概要

　　江苏国泰公告转债发行，规模约45.57亿元，设股东配售及网上申购，TB定在7月7日（周三），我们认为其上市定位可能在113元附近，中签率大约0.019%。

　　关键申购信息

　　1、发行规模约45.57亿元，设股东配售及网上申购，T日定在7月7日（周三）；2、原股东按照每股2.9148元的额度配售转债，代码082091，国泰配债；3、网上申购无定金，上限100万元，代码072091，国泰发债。

　　正服分析

　　公司主要看点在于新能源锂离子电池电解液业务，控股子公司瑞泰新能源拟分拆至创业板上市。公司旗下具有化工新能源、服装进出口贸易供应链两大业务板块，其中控股子公司瑞泰新能源是锂电池电解液、硅烷偶联剂等新材料研发平台，近三年锂电池电解液出货量均居国内前三（天赐材料、新宙邦），下游客户覆盖LGC，CATL等，当前具备7万吨/年产能，波兰华荣4万吨/年产能持续推进。新能源汽车销量持续增长、中游排产紧凑背景下，电解液环节量、价持续高景气，根据WIND数据当前电解液（磷酸铁锂）价格达到7.5万元/吨，环比增长4.9%，除电解液业务外，瑞泰新能源同时生产硅烷偶联剂产品（目前进入GE、陶氏化学、PPG等化工巨头供应链）、超级电容器电解质及电解液、特种氟化学品等。

　　此外公司还经营有纺织服装的进出口贸易。公司表示瑞泰新能源上市后，公司将聚焦纺织服装进出口供应链业务（2020年公司贸易板块营收占比93.78%，是公司绝对收入来源），本次募投资金也主要用于海内外纺织产业基地建设，向原材料上游延伸同时加快全球供应链整合。2020年受疫情影响板块营收同比下滑22%，随着全球疫情逐步好转，我们认为贸易板块仍有修复动能。

　　正股低估，弹性尚可，趋势改善后下限提升。正股当前P/E（TTM）为14.24x，P/B（LF）1.55x，处于相对低位，180日波动率为51%，总市值142亿元。正股过去两年趋势整体向上，但由于传统业务占比不小，形态上仍然受到长期中枢压制，今年5月股价快速回升，市场对其基本面状况重新定价。考虑到电解液景气度较高、竞争格局较好（CR3市占率高于60%），且公司此前市场关注度有限，虽然短线有高位震荡可能，但总体下限应当高于以往。

　　条款及定价

　　转债规模较大，债底保护尚可。本期转债规模约45.57亿元，初始转股价9.02元，最新平价约102元。转债评级AA+，期限6年，票面利率分别为0.20%，0.40%，0.60%，1.50%，1.80%，2.00%，到期赎回价格108元，面值对应的YTM为2.01%，债底约为89.4元，债底保护性尚可，其他条款保持主流形式。

　　定价层面，公司纺服贸易业务存在改善空间，新能源材料板块资金关注度高、且景气度高，正股估值低，市场关注度修复有助于提升向上弹性，建议逢低关注。转债条款保持常规，债底保护尚可。我们认为其上市定位可能在113元附近，股东配售比例65%，网上申购8.2万亿元，则中签率大约为0.019%。