投资要点：
以电力电子技术为基础，打造2+X平台型企业。产品从环形变压器开始，消费类延伸“电子变压器-LED驱动电源-照明灯具”等照明产品，工业类延伸“工控变压器-光伏逆变器高频变压器-光伏并网变压器”等能源产品，孵化通信电源、车载电源等产品。前三季度归母净利润预计1.77~1.85亿元，同比增长458.79%~484.03%。
高频变压器主要配套组串式光伏逆变器，随华为、阳光电源产品放量，同时开拓新客户；升压变压器实现放量，工业控制变压器高增长。高频变压器占逆变器原材料成本约15%，我们预计其市场从2020年26亿元增长到2025年71亿元，五年CAGR 22%。电网接入成本占初始投资6%，我们预计光伏并网变压器市场从2020年42亿元增长到2025年75亿元，五年CAGR14%。2020年光伏类产品华为系客户占比约47%，阳光电源占比约46%，开拓锦浪科技、固德威、首航等新客户。移相变压器目前是阿里IDC巴拿马电源核心部件唯一供应商。
照明行业景气度稳定提升，布局车载电源和通讯电源。中国LED驱动电源产值过去5年CAGR达到15.7%，公司和行业增长基本匹配。募投项目投产，2021年上半年照明产品同比增加43.87%。布局车载电源和通讯电源，混合动力VVC升压电感实现技术突破，取得独家定点，车载电源某些品种已小批量供货。
延续大客户大订单销售策略，有效降低销售费用率。销售费用率从2015年8.64%下降至2020年4.03%，今年上半年下降至2.78%，规模效应凸显。
盈利预测：预计2021~2023年营收为20.12、28.72、38.07亿元，3年CAGR39%；归母净利润2.20、2.31、3.34亿元，3年CAGR 87%；EPS 0.74、0.78、1.13元/股，对应当前股价PE 22、21、14倍。根据分部分估值法，认为2022年PE 41倍，合理市值94.66亿元，对应股价31.93元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：系统性风险，市场竞争加剧，原材料价格波动。
投資要點：
以電力電子技術爲基礎，打造2+X平臺型企業。產品從環形變壓器開始，消費類延伸“電子變壓器-LED驅動電源-照明燈具”等照明產品，工業類延伸“工控變壓器-光伏逆變器高頻變壓器-光伏併網變壓器”等能源產品，孵化通信電源、車載電源等產品。前三季度歸母淨利潤預計1.77~1.85億元，同比增長458.79%~484.03%。
高頻變壓器主要配套組串式光伏逆變器，隨華爲、陽光電源產品放量，同時開拓新客戶；升壓變壓器實現放量，工業控制變壓器高增長。高頻變壓器佔逆變器原材料成本約15%，我們預計其市場從2020年26億元增長到2025年71億元，五年CAGR 22%。電網接入成本佔初始投資6%，我們預計光伏併網變壓器市場從2020年42億元增長到2025年75億元，五年CAGR14%。2020年光伏類產品華爲系客戶佔比約47%，陽光電源佔比約46%，開拓錦浪科技、固德威、首航等新客戶。移相變壓器目前是阿里IDC巴拿馬電源核心部件唯一供應商。
照明行業景氣度穩定提升，佈局車載電源和通訊電源。中國LED驅動電源產值過去5年CAGR達到15.7%，公司和行業增長基本匹配。募投項目投產，2021年上半年照明產品同比增加43.87%。佈局車載電源和通訊電源，混合動力VVC升壓電感實現技術突破，取得獨家定點，車載電源某些品種已小批量供貨。
延續大客戶大訂單銷售策略，有效降低銷售費用率。銷售費用率從2015年8.64%下降至2020年4.03%，今年上半年下降至2.78%，規模效應凸顯。
盈利預測：預計2021~2023年營收爲20.12、28.72、38.07億元，3年CAGR39%；歸母淨利潤2.20、2.31、3.34億元，3年CAGR 87%；EPS 0.74、0.78、1.13元/股，對應當前股價PE 22、21、14倍。根據分部分估值法，認爲2022年PE 41倍，合理市值94.66億元，對應股價31.93元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：系統性風險，市場競爭加劇，原材料價格波動。
