事件

　　公司发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收1.11 亿元，同比增长28.8%；实现归母净利2765 万元，同比增长51.1%；实现扣非后归母净利2654 万元，同比增长70.1%；稀释后EPS 0.53 元/股，同比增长43.2%；加权平均ROE 6.04%，同比增长1.44 个百分点。

　　简评

　　产品线多点开花，业绩高速增长

　　公司此前在业绩预告中预计中报归母净利区间2561-3110 万元，扣非净利2431-2980 万元，此次中报符合预期。公司业绩高速增长，主要由于订单景气，各产品线收入均出现增长，其中微生物检测、隔离、灭菌、有机物分析产品线营收分别增长35%、47%、11%、50%。单季度角度，Q2 单季公司实现营收6300 万元，同比增长38.6%，环比增长31.3%；归母净利润1806 万元，同比增长64.9%，环比增长88.1%；扣非归母净利1744 万元，同比增长68.2%，环比增长91.6%。

　　积极布局细胞治疗产业链装备耗材

　　公司于2021 年1 月公告变更原有募投项目，同时进行可转债融资，拟投资3 亿元建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材、蜂巢式细胞培养设备、智能化细胞培养箱、全自动无菌检测培养系统等，预计2024 年投产，2027 年实现达产，税后内部收益率27.19%。

　　公司对细胞治疗工作站等设备已进行了长达5 年的调研及研发工作，申请专利17 项，其中8 项已授权，2018 年开始公司细胞工作站等产品已有小规模销售。

　　细胞疗法装备耗材国产化势在必行、潜力巨大

　　细胞治疗是利用患者自体或者异体某些具有特定功能的细胞对组织、器官进行修复的治疗方法，主要包括干细胞治疗和免疫细胞治疗两大类，近年来发展迅速。截止2020 年，我国干细胞治疗项目约占全球10%，免疫细胞治疗临床研究约占全球1/3。年内随着复星凯特益基利赛注射液获批，国内CART 细胞治疗正式进入商业化时代，据弗罗斯特沙利文预测，国内CART 细胞治疗市场空间将由2021 年的2-3 亿元增长至2030 年的287 亿元，细胞治疗整体市场空间将由2021 年的13 亿元增长至2030 年的584 亿元。虽然国内CART 产品定价已经大幅低于欧美等发达国家，但对于国内患者来说，接受度仍有待提高，降成本、降价格仍是迫切需求，细胞疗法相关装备耗材国产化势在必行、潜力巨大。

　　降本增效期间费用率大幅下降，订单景气备货积极报表角度，公司毛利率同比基本持平，微降1 个百分点至64.2%，净利率同比大幅增加3.7 个百分点至24.9%，主要由于期间费用的缩减。2021 上半年公司销售、管理、研发费用分别为0.13、0.12、0.22 亿元，同比分别变化-9%、-13%、19%，上述三项费用率分别为11.8%、10.5%、19.6%，同比分别下降4.8、5.1、1.7 个百分点。

　　现金流角度，2021 上半年公司现金流同比转负，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加，上半年购买商品、接受劳务支付的现金/营业成本比例达到177%，同比大幅提升84 个百分点，同时存货余额同比大幅增长83%，周转天数大幅增长74 天至352 天，我们认为主要由于公司订单景气，积极采购原材料备货所致。销售回款方面，2021 上半年公司现收比为116%，仍非常健康，应收账款周转天数同比下降20 天至43 天。除此之外，公司中报合同负债达到6817 万元，同比大幅增长129%，环比1 季度末增长30%。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为3.1、4.6、6.5 亿元，归母净利分别为0.70、1.10、1.45 亿元，对应增速分别为46%、57%、31%，对应PE 60、38、29 倍。我们看好公司细胞治疗装备业务，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示

　　新技术开发风险、市场拓展风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险等。