事件：2021 年9 月26 日公司发布公告，与浙江世纪华通集团股份有限公司签署战略合作框架协议，双方将本着优势互补、共同发展原则，在互联网游戏和超算中心领域展开全面深入合作，优化整合资源，打造共赢、可持续的战略合作伙伴关系。
公司与世纪华通的战略合作，代表游戏与IDC 领域数据安全开始落地，产业推进持续加速。1）游戏数据领域：双方联合推动游戏业务场景中的个人信息保护以及未成年人游戏监管政策落地，为游戏行业打造更全面可信的安全解决方案，保障游戏主站及支付安全，提升游戏数据隐私和安全保护能力。2）IDC 超算中心领域：将基于世纪华通旗下各地大型超算中心，共同研究基于云和大数据架构下的安全运营能力，为客户提供可持续的安全风险态势感知及自适应防护能力；共同打造云安全解决方案，为政府、国企等重要信息系统上云提供密码和安全防护能力；合作建立超算中心数据安全框架，帮助企业实现发现、分类、监视、储存、加密或销毁能力，为政府、企业的重要数据提供第三方安全存储服务。
互联网及企业数据安全监管趋严，相关订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。1）数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动，KPMG 预计2023 年其技术服务营收有望达100-200 亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间；2）除各类互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切；3）部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势，公司作为中国网安唯一的上市公司，具备真正稀缺的股东背景，有望显著受益于隐私计算需求快速释放。
长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率。公司新任管理层具备专业技术背景，股权激励计划有效期十年，授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335 人，占员工比例约15%，长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。
渠道建设不断完善，信创在手订单充裕，业绩支撑确定性高。卫士通为信创核心受益标的，根据年报披露，2020 年全年实现中标逾20 亿，位居市场前列，经营活动现金流净额达6.2 亿元，同比增长736.15%。公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等。
维持“买入”评级。我们预计2021/2022/2023 年公司营业收入为30.10/38.03/48.05亿元，归母净利润为3.52/5.11/7.65 亿元，考虑数据安全市场需求，2021 年安全边际市值为600 亿，2023、2025 年潜在总市值或达1570.89、3195.93 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险；关键假设误差风险。
事件：2021 年9 月26 日公司發佈公告，與浙江世紀華通集團股份有限公司簽署戰略合作框架協議，雙方將本着優勢互補、共同發展原則，在互聯網遊戲和超算中心領域展開全面深入合作，優化整合資源，打造共贏、可持續的戰略合作伙伴關係。
公司與世紀華通的戰略合作，代表遊戲與IDC 領域數據安全開始落地，產業推進持續加速。1）遊戲數據領域：雙方聯合推動遊戲業務場景中的個人信息保護以及未成年人遊戲監管政策落地，爲遊戲行業打造更全面可信的安全解決方案，保障遊戲主站及支付安全，提升遊戲數據隱私和安全保護能力。2）IDC 超算中心領域：將基於世紀華通旗下各地大型超算中心，共同研究基於雲和大數據架構下的安全運營能力，爲客戶提供可持續的安全風險態勢感知及自適應防護能力；共同打造雲安全解決方案，爲政府、國企等重要信息系統上雲提供密碼和安全防護能力；合作建立超算中心數據安全框架，幫助企業實現發現、分類、監視、儲存、加密或銷燬能力，爲政府、企業的重要數據提供第三方安全存儲服務。
互聯網及企業數據安全監管趨嚴，相關訂單高增確定性加強，衛士通作爲中國網安旗下唯一上市公司，有望成爲數據安全及隱私計算最受益標的。1）數據安全成爲互聯網監管核心，數據安全與隱私計算有望顯著受益。隱私計算受大數據融合應用和隱私保護的雙重需求驅動，KPMG 預計2023 年其技術服務營收有望達100-200 億人民幣的空間,長期將撬動千億級的數據平臺運營收入空間；2）除各類互聯網廠商外，金融、能源、醫療等關保行業數據安全潛在空間巨大。金融、醫療及能源等關保行業數據天然具有商業價值、用戶隱私，數據安全合規需求迫切；3）部分數據作爲戰略資源仍將強監管。衛士通的控股股東中國網安是公司實控人中電科集團根據國家安全戰略發展需要重點打造的網絡安全子集團，在支撐國家網安戰略任務和贏得關鍵領域客戶信任方面具有天然的優勢，公司作爲中國網安唯一的上市公司，具備真正稀缺的股東背景，有望顯著受益於隱私計算需求快速釋放。
長效股權激勵計劃疊加管理層變更有望改善經營效率。公司新任管理層具備專業技術背景，股權激勵計劃有效期十年，授予的限制性股票所涉及的標的股票總量不超過公司股本總額的10%。首期激勵對象爲公司高管、公司和控股子公司對整體業績和持續發展有直接影響的管理人員、核心技術人員和骨幹員工約335 人，佔員工比例約15%，長效股權激勵計劃疊加管理層變更或將改善經營效率。
渠道建設不斷完善，信創在手訂單充裕，業績支撐確定性高。衛士通爲信創核心受益標的，根據年報披露，2020 年全年實現中標逾20 億，位居市場前列，經營活動現金流淨額達6.2 億元，同比增長736.15%。公司圍繞信創需求，已構建了覆蓋芯片、模塊、平臺、整機和系統的全產品體系，如龍芯中科聯合衛士通發佈 “龍芯安全模塊及SDK”以及信創安全解決方案等。
維持“買入”評級。我們預計2021/2022/2023 年公司營業收入爲30.10/38.03/48.05億元，歸母淨利潤爲3.52/5.11/7.65 億元，考慮數據安全市場需求，2021 年安全邊際市值爲600 億，2023、2025 年潛在總市值或達1570.89、3195.93 億元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇風險；政策力度不及預期風險；新領域佈局緩慢風險；關鍵假設誤差風險。
