公司公告奥克西部总部、四川 5 万吨 EC 及衍生溶剂材料项目规划，锂电溶剂业务有望进入从 1 到 10 的高增长阶段。长期来看，公司自主研发的 EO 制电解液溶剂工艺具备综合成本优势、副产物易销售优势，并深度契合国家双碳战略，有望成为未来电解液溶剂的主流工艺路线。另一方面，公司通过与电解液添加剂、锂电材料供应商的协作，推进产业链协同布局，持续增强锂电业务竞争力。我们认为电解液材料业务有望引领公司战略转型，打开第二成长曲线。
由于公司披露四川扩产规划，预计 2022 年四季度起有望贡献业绩，维持公司2021 年归母净利润预测为 4.26 亿元，上调 2022/2023 年归母净利润预测至6.22/9.60 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63/0.91/1.41 元，当前股价对应 2021-2023 年 43/30/19 倍 PE，由于年初以来供应紧缺持续推升电解液产业链景气度，叠加公司溶剂业务存在巨大成长空间，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 40 倍 PE，上调目标价至 36 元，维持“买入”评级，继续推荐。
公司计划在四川扩产 5 万吨 EC 及衍生溶剂材料项目。公司发布公告，拟在四川成都建设奥克西部总部、二氧化碳综合利用项目，其中奥克西部总部将成为公司西部地区业务结算中心，预计年结算规模约 20 亿元；二氧化碳综合利用项目分一、二两期，预计分别投资 10.5 亿、21 亿元，一期项目拟利用四川石化的工业尾气（约 2.57 万吨/年）和环氧乙烷（约 2.5 万吨/年），建设年产 5 万吨碳酸乙烯酯（EC）、3.24 万吨碳酸二甲酯（DMC）、1.5 万吨碳酸甲乙酯（EMC）、2075 吨碳酸二乙酯（DEC）装置，并副产 2.03 万吨聚酯级乙二醇。公司将与此前签署战略合作框架协议的深圳研一分别以 90%、10%比例出资人民币 3 亿元成立四川奥克锂电新材料有限公司，作为此次公告项目的实施主体。
自主研发 EO 制溶剂工艺路线已完成从 0 到 1 突破。公司自 2015 年起与中科院联合研发环氧乙烷（EO）制备锂电溶剂用 EC/DMC 工艺，2020 年 10 月年产2 万吨锂电池电解液溶剂项目投产，2021Q2 扩产改造至 3 万吨/年，目前已实现电池级产品批量出货，并于 8 月 30 日取得动力电池龙头企业 C 公司合格溶剂二级供应商认证。2020Q4、2021Q1、2021Q2 公司分别销售 EC&DMC 产品3500、5600、4452 吨，单吨售价 7519、6362、7440 元/吨，毛利率 38%、32%、32%，单吨成本 4661、4326、5069 元/吨。长期来看，我们认为公司自研的 EO制溶剂工艺路线存在三大优势，有望成为未来主流的溶剂工艺路线：（1）受益于原材料 EO 价格低廉，长期具备一定的成本优势；（2）副产物乙二醇更易销售；（3）采用二氧化碳作为原材料，符合国家双碳战略要求。
四川远期规划或达 15 万吨，锂电溶剂业务有望进入从 1 到 10 的高成长阶段。
按照当前市场价格，我们测算公司四川一期 5 万吨 EC 及衍生溶剂材料项目投产后有望带来 3 亿元以上的年化业绩贡献。我们认为此次四川扩产项目的披露意味着公司已掌握从环氧乙烷到 EC、DMC、EMC、DEC 等各类锂电池电解液溶剂的合成工艺，历经多年攻关的溶剂业务有望进入从 1 到 10 的高速成长周期。根据公司公告，我们推测公司四川项目 EC 产能远期规划为 15 万吨，同时公司也在积极推进江苏、辽宁等地扩产规划，“十四五”期间溶剂产能规划约 50万吨，远期规划近百万吨，有望逐步成长为全球主要的锂电池电解液溶剂供应商。
继续推进协同布局，持续增强电解液材料业务竞争力。公司于 2020 年 4 月参股苏州华一 35%股权，华一为全球主要添加剂供应商之一，当前拥有 2000 吨VC&FEC 产能，规划在大连分 3 期建设 11.65 万吨添加剂及锂盐产能，其中一期 5000 吨 VC、5000 吨 FEC 有望 2022 年中投产，我们测算 2021 年华一净利润近 2 亿元，有望显著增厚奥克业绩。8 月 2 日，奥克与深圳研一新材料签订战 略合作框架协议，此次四川项目也引入深圳研一为股东。深圳研一目前拥有电解液及添加剂、锂电池粘结剂、PI 新材料、补锂添加剂、固态电池级专用高分子特种材料等五大业务板块，在锂电池相关材料领域拥有深厚的技术积累和丰富的客户资源，双方有望合作推进西南地区多个锂电材料项目落地。
风险因素：新项目进度不及预期；产品及原材料价格波动；基建投资大幅下滑。
投资建议：公司公告奥克西部总部、四川 5 万吨 EC 及衍生溶剂材料项目规划，锂电溶剂业务有望进入从 1 到 10 的高增长阶段。长期来看，公司自主研发的EO 制电解液溶剂工艺具备综合成本优势、副产物易销售优势，并深度契合国家双碳战略，有望成为未来电解液溶剂的主流工艺路线。另一方面，公司通过与电解液添加剂、锂电材料供应商的协作，推进产业链协同布局，持续增强锂电业务竞争力。我们认为电解液材料业务有望引领公司战略转型，打开第二成长曲线。
考虑公司披露四川扩产规划，预计 2022 年四季度起有望贡献业绩，维持公司2021 年归母净利润预测为 4.26 亿元，上调 2022/2023 年归母净利润预测至6.22/9.60 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63/0.91/1.41 元，当前股价对应 2021-2023 年 43/30/19 倍 PE，由于年初以来供应紧缺持续推升电解液产业链景气度，叠加公司溶剂业务存在巨大成长空间，参考可比公司估值（天赐材料/新宙邦/石大胜华/永太科技当前对应 2022 年 Wind 一致预期 46/48/56/47 倍PE），给予公司 2022 年 40 倍 PE，上调目标价至 36 元，维持“买入”评级，继续推荐。
公司公告奧克西部總部、四川 5 萬噸 EC 及衍生溶劑材料項目規劃，鋰電溶劑業務有望進入從 1 到 10 的高增長階段。長期來看，公司自主研發的 EO 制電解液溶劑工藝具備綜合成本優勢、副產物易銷售優勢，並深度契合國家雙碳戰略，有望成爲未來電解液溶劑的主流工藝路線。另一方面，公司通過與電解液添加劑、鋰電材料供應商的協作，推進產業鏈協同佈局，持續增強鋰電業務競爭力。我們認爲電解液材料業務有望引領公司戰略轉型，打開第二成長曲線。
由於公司披露四川擴產規劃，預計 2022 年四季度起有望貢獻業績，維持公司2021 年歸母淨利潤預測爲 4.26 億元，上調 2022/2023 年歸母淨利潤預測至6.22/9.60 億元，對應 2021-2023 年 EPS 分別爲 0.63/0.91/1.41 元，當前股價對應 2021-2023 年 43/30/19 倍 PE，由於年初以來供應緊缺持續推升電解液產業鏈景氣度，疊加公司溶劑業務存在巨大成長空間，參考可比公司估值，給予公司 2022 年 40 倍 PE，上調目標價至 36 元，維持“買入”評級，繼續推薦。
公司計劃在四川擴產 5 萬噸 EC 及衍生溶劑材料項目。公司發佈公告，擬在四川成都建設奧克西部總部、二氧化碳綜合利用項目，其中奧克西部總部將成爲公司西部地區業務結算中心，預計年結算規模約 20 億元；二氧化碳綜合利用項目分一、二兩期，預計分別投資 10.5 億、21 億元，一期項目擬利用四川石化的工業尾氣（約 2.57 萬噸/年）和環氧乙烷（約 2.5 萬噸/年），建設年產 5 萬噸碳酸乙烯酯（EC）、3.24 萬噸碳酸二甲酯（DMC）、1.5 萬噸碳酸甲乙酯（EMC）、2075 噸碳酸二乙酯（DEC）裝置，並副產 2.03 萬噸聚酯級乙二醇。公司將與此前簽署戰略合作框架協議的深圳研一分別以 90%、10%比例出資人民幣 3 億元成立四川奧克鋰電新材料有限公司，作爲此次公告項目的實施主體。
自主研發 EO 制溶劑工藝路線已完成從 0 到 1 突破。公司自 2015 年起與中科院聯合研發環氧乙烷（EO）製備鋰電溶劑用 EC/DMC 工藝，2020 年 10 月年產2 萬噸鋰電池電解液溶劑項目投產，2021Q2 擴產改造至 3 萬噸/年，目前已實現電池級產品批量出貨，並於 8 月 30 日取得動力電池龍頭企業 C 公司合格溶劑二級供應商認證。2020Q4、2021Q1、2021Q2 公司分別銷售 EC&DMC 產品3500、5600、4452 噸，單噸售價 7519、6362、7440 元/噸，毛利率 38%、32%、32%，單噸成本 4661、4326、5069 元/噸。長期來看，我們認爲公司自研的 EO制溶劑工藝路線存在三大優勢，有望成爲未來主流的溶劑工藝路線：（1）受益於原材料 EO 價格低廉，長期具備一定的成本優勢；（2）副產物乙二醇更易銷售；（3）採用二氧化碳作爲原材料，符合國家雙碳戰略要求。
四川遠期規劃或達 15 萬噸，鋰電溶劑業務有望進入從 1 到 10 的高成長階段。
按照當前市場價格，我們測算公司四川一期 5 萬噸 EC 及衍生溶劑材料項目投產後有望帶來 3 億元以上的年化業績貢獻。我們認爲此次四川擴產項目的披露意味着公司已掌握從環氧乙烷到 EC、DMC、EMC、DEC 等各類鋰電池電解液溶劑的合成工藝，歷經多年攻關的溶劑業務有望進入從 1 到 10 的高速成長週期。根據公司公告，我們推測公司四川項目 EC 產能遠期規劃爲 15 萬噸，同時公司也在積極推進江蘇、遼寧等地擴產規劃，“十四五”期間溶劑產能規劃約 50萬噸，遠期規劃近百萬噸，有望逐步成長爲全球主要的鋰電池電解液溶劑供應商。
繼續推進協同佈局，持續增強電解液材料業務競爭力。公司於 2020 年 4 月參股蘇州華一 35%股權，華一爲全球主要添加劑供應商之一，當前擁有 2000 噸VC&FEC 產能，規劃在大連分 3 期建設 11.65 萬噸添加劑及鋰鹽產能，其中一期 5000 噸 VC、5000 噸 FEC 有望 2022 年中投產，我們測算 2021 年華一淨利潤近 2 億元，有望顯著增厚奧克業績。8 月 2 日，奧克與深圳研一新材料簽訂戰 略合作框架協議，此次四川項目也引入深圳研一爲股東。深圳研一目前擁有電解液及添加劑、鋰電池粘結劑、PI 新材料、補鋰添加劑、固態電池級專用高分子特種材料等五大業務板塊，在鋰電池相關材料領域擁有深厚的技術積累和豐富的客戶資源，雙方有望合作推進西南地區多個鋰電材料項目落地。
風險因素：新項目進度不及預期；產品及原材料價格波動；基建投資大幅下滑。
投資建議：公司公告奧克西部總部、四川 5 萬噸 EC 及衍生溶劑材料項目規劃，鋰電溶劑業務有望進入從 1 到 10 的高增長階段。長期來看，公司自主研發的EO 制電解液溶劑工藝具備綜合成本優勢、副產物易銷售優勢，並深度契合國家雙碳戰略，有望成爲未來電解液溶劑的主流工藝路線。另一方面，公司通過與電解液添加劑、鋰電材料供應商的協作，推進產業鏈協同佈局，持續增強鋰電業務競爭力。我們認爲電解液材料業務有望引領公司戰略轉型，打開第二成長曲線。
考慮公司披露四川擴產規劃，預計 2022 年四季度起有望貢獻業績，維持公司2021 年歸母淨利潤預測爲 4.26 億元，上調 2022/2023 年歸母淨利潤預測至6.22/9.60 億元，對應 2021-2023 年 EPS 分別爲 0.63/0.91/1.41 元，當前股價對應 2021-2023 年 43/30/19 倍 PE，由於年初以來供應緊缺持續推升電解液產業鏈景氣度，疊加公司溶劑業務存在巨大成長空間，參考可比公司估值（天賜材料/新宙邦/石大勝華/永太科技當前對應 2022 年 Wind 一致預期 46/48/56/47 倍PE），給予公司 2022 年 40 倍 PE，上調目標價至 36 元，維持“買入”評級，繼續推薦。
