本报告导读：
公司“保量不保价”的长协销售模式并未得到市场重视，伴随9月后长协价与市场价基本一致，下半年业绩有望大幅提升；煤炭、化工、玻纤业务未来均有增量。
投资要点：
首次覆盖，给予“ 增持”评级。焦煤价格大幅上涨，公司9 月以来长协价与市场价基本一致，40 万吨PVC 投产在即，化工有望大幅扭亏，我们预计公司2021~2023 年实现归母净利润38.1、94.1、97.3 亿元，EPS 分别为1.08、2.66、2.75 元。首次覆盖，给予目标价12.82 元，“增持”评级。
与市场不同的观点：公司长协煤为“保量不保价”。虽然公司煤炭销售长协占比超过80%，但与“保量保价”类长协季度调价不同，公司长协调价频率为月度。且自8 月以来，因精煤现货价涨幅过快，公司提升了调价频率，定价走势基本与现货保持一致。2021H1 公司精煤销售均价为1118 元/吨，而9.10 日邢台1/3 焦精煤车板价(含税)为3350 元/吨，提升调价频率后，下半年精煤销售将大幅提升，公司将尽享行业高景气红利。
河北焦煤龙头，未来仍有增量。公司煤炭产能3330 万吨，权益92%，其中炼焦煤主要位于河北矿区，权益产能为2534 万吨，占比83%。在建煤炭产能150 万吨，其中邢台矿西井60 万吨项目煤种为主焦煤，预计2022 年中投产。受进口及国内限产影响，焦煤供不应求，价格预计稳中有涨。
受益项目投产，化工&玻纤业务盈利将大幅提升。公司现有20 万吨PVC产能，2021H1 净利为-0.8 亿元，另有40 万吨项目预计年内投产，新项目采用“乙烯法”目前价差为6000 元/吨，叠加吨固定成本摊薄，化工业务将大幅扭亏。此外，受益于10 万吨玻纤4 月投产，上半年玻纤业务净利1.0亿，新产线贡献0.97 亿。伴随另一条10 万吨产线2022 年投产，增利可期。
风险提示。1.钢铁超预期减产；2.进口煤放开；3.宏观经济不及预期。
本報告導讀：
公司“保量不保價”的長協銷售模式並未得到市場重視，伴隨9月後長協價與市場價基本一致，下半年業績有望大幅提升；煤炭、化工、玻纖業務未來均有增量。
投資要點：
首次覆蓋，給予“ 增持”評級。焦煤價格大幅上漲，公司9 月以來長協價與市場價基本一致，40 萬噸PVC 投產在即，化工有望大幅扭虧，我們預計公司2021~2023 年實現歸母淨利潤38.1、94.1、97.3 億元，EPS 分別爲1.08、2.66、2.75 元。首次覆蓋，給予目標價12.82 元，“增持”評級。
與市場不同的觀點：公司長協煤爲“保量不保價”。雖然公司煤炭銷售長協佔比超過80%，但與“保量保價”類長協季度調價不同，公司長協調價頻率爲月度。且自8 月以來，因精煤現貨價漲幅過快，公司提升了調價頻率，定價走勢基本與現貨保持一致。2021H1 公司精煤銷售均價爲1118 元/噸，而9.10 日邢臺1/3 焦精煤車板價(含稅)爲3350 元/噸，提升調價頻率後，下半年精煤銷售將大幅提升，公司將盡享行業高景氣紅利。
河北焦煤龍頭，未來仍有增量。公司煤炭產能3330 萬噸，權益92%，其中煉焦煤主要位於河北礦區，權益產能爲2534 萬噸，佔比83%。在建煤炭產能150 萬噸，其中邢臺礦西井60 萬噸項目煤種爲主焦煤，預計2022 年中投產。受進口及國內限產影響，焦煤供不應求，價格預計穩中有漲。
受益項目投產，化工&玻纖業務盈利將大幅提升。公司現有20 萬噸PVC產能，2021H1 淨利爲-0.8 億元，另有40 萬噸項目預計年內投產，新項目採用“乙烯法”目前價差爲6000 元/噸，疊加噸固定成本攤薄，化工業務將大幅扭虧。此外，受益於10 萬噸玻纖4 月投產，上半年玻纖業務淨利1.0億，新產線貢獻0.97 億。伴隨另一條10 萬噸產線2022 年投產，增利可期。
風險提示。1.鋼鐵超預期減產；2.進口煤放開；3.宏觀經濟不及預期。
