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中国心连心化肥(01866):行业景气上行,尿素龙头产能扩张,加速腾飞

中心心素连型心肥(01866): 行业业气,上龙头头头加加张,腾飞

天风证券 ·  2021/09/22 09:50

評級:買入(啟動)

目標價:港幣10.00

股價(9月9日):港幣6.42元

市值(港幣):7521.8

上漲/下跌:55.8%

XLX從行業繁榮中受益,銷售額和毛利率都有所擴大。我們認為,未來1-2年農產品價格仍將居高不下,化肥和化工產品將受益。在2h21,隨着秋季化肥銷售旺季的到來,XLX的化肥主營業務可以維持量價齊升。我們以買入通知和港幣10元的目標價格開始承保。

中國XLX化肥提升尿素供應鏈成為市場領導者

XLX是中國第六大化肥公司,也是河南以煤為原料的最大化肥公司。截至2020年,主要產品產能為尿素260萬噸、複合肥235萬噸、甲醇60萬噸、糠醇5萬噸。2021年2月,其在江西省九江市的第三個生產基地開始運營,鞏固了其在化肥和化工行業的領先地位。

全球農產品價格上漲帶來的市場繁榮;化肥、化工領域

自2020年以來,全球農產品價格一直在上漲;國內大豆和玉米價格上漲50%,創下歷史新高。自2021年5月以來,受巴西和美國乾旱、多種農作物供應萎縮的影響,我們認為農產品價格可能保持在高位。農產品價格上漲導致化肥和化工產品價格上漲。2021年,煤炭、尿素、複合肥等產品價格穩步上漲。XLX受益於行業的繁榮週期,銷售額和毛利率都有所增加。我們認為,未來1-2年農產品價格仍將居高不下,化肥和化工產品可能繼續受益。在2h21,隨着秋季進入化肥銷售旺季,XLX的主營化肥業務可能會維持量價齊升。

尿素供應鏈建設;實現低成本差異化戰略目標

目前,該公司在尿素供應鏈中擁有較大的成本優勢。先進的水煤漿氣化工藝和三聚氰胺一體化生產技術降低了生產成本。得天獨厚的地理位置,加上多元化的生產管理模式,豐富了產品線,有效提高了公司的綜合競爭力。

1)領先的生產技術和強有力的生產成本控制:XLX是中國第一家採用先進的水煤漿氣化技術的公司,其生產成本比行業平均水平低31%。其綜合成本比多年來一直低於行業約10ppt。XLX三聚氰胺投產時,採用了Eurotech IV高壓法的先進生產技術,有效降低了成本。它涵蓋了煤炭、合成氨、尿素和三聚氰胺的完整供應鏈。

2)升級設施提高了毛利率:該公司計劃在2021年10月底前完成一個9MWp光伏發電項目。並在2022年之前完成25MWp項目的第二階段。這兩個項目推出後,每年可減少二氧化碳排放2.92萬噸,每年節省煤炭1.35萬噸,降低外包電力成本。該公司擁有一條專用鐵路線,這有助於降低運輸成本。

3)公司實行“一頭多尾”的生產結構。它允許立即調整產品結構和配方,以應對市場變化。它還可以根據市場需求和價格水平調整產品結構。與此同時,該公司重視其獨立研發,並大膽進軍未知市場和產品。開發推廣了能量網絡、控肥、腐植酸三個系列高效尿素。這些都為產品增加了價值。

估值和風險

在尿素和複合肥行業的成本優勢,以及XLX九江基地的投產,幫助其業務擴張和增長。我們預計2021/22/23年度營收為144億元/154億/158億元,同比增長38%/7%/3%,淨利潤為12億元/12.5億/11.8億元,同比增長+246%/+3.45%/-5.49%。我們在2022年分配了8倍的市盈率,並以買入通知和目標價10港元開始覆蓋。風險包括:農產品價格波動;原材料價格波動;匯率風險;跨市場估值差異。

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