盛業資本(06069.HK) 科技賦能深耕產業，供應鏈金融大有可爲
首次評級買入-A 6 個月目標價:12.9 港元
-深度綁定行業龍頭、供應鏈科技賦能，解決行業痛點。盛業資本聚焦基建、能源、醫藥三大業，深度綁定行業頭部央企，植入11 家藍籌核心企業生態，已爲超8200 家上下游中小微企業高效解決供應鏈融資需求，並向企業和金融機構提供供應鏈SaaS 服務。
-產業科技賦能，供應鏈金融業務迅速發展。公司主要業務包括: 1)保理業務，以自有資金放款; 2)平臺撮合業務，向合作資金方推介融資需求; 3)產業科技業務，向核心企業提供供應鏈科技解決方案。
公司主要圍繞:1)獲客方面，依託核心企業快速拓展大量客源; 2)資金方面，目前以自有資金放款爲主，下一步加大平臺助貸業務發力，已與62 家資金方合作拓展多元化資金渠道; 3)風控方面，通過智慧工地、醫藥SPD等供應鏈科技解決方案深入綁定核心企業、增強獲客留存以及強化風控能力，從而推動公司高速發展，2021H1平臺累計資管規模達1149億元(YoY+39%)。
-供應鏈金融解決中小微融資痛點，政策利好頻出。我國供應鏈金融市場規模已達23 萬億元，我國中小微企業潛在融資缺口高達萬億美元，205 號文、民法典保理合同章、普惠金融政策等陸續落地，利好第三方保理及中小微融資。
-推進平臺化轉型，打開中長期增長空間。我們認爲，公司具備以下三大核心競爭力:1)加速向平臺助貸轉型，滲透率提升在望。2)科技植入生態，提升客戶留存與資產質量。SaaS系統深度捆綁核心企業，高效提升客戶粘性並完善風控體系，目前客戶留存率/資產不良率分別已至95%/0.37%。3)跨行業滲透多年，沉澱後續發展。行業經驗及相應生態構建日趨成熟，利於中長期產業價值深入挖掘及市佔率提升。我們看好公司加大平臺化轉型力度，憑藉資金方合作基礎、深耕產業經驗及金融科技賦能，長期利好業績釋放-投資建議:買入-A 投資評級。我們看好公司中長期市場前景，預計公司2021-2023 年BVPS 分別爲3.4 元/3.8 元/4.3 元，給予6 個月目標價爲12.9 港元，對應3.2 倍2021 年P/B。
以科技爲支撐，推動供應鏈金融業務發展
-主營「保理+平臺撮合」業務。公司通過植入11家大型藍籌核心企業生態，觸達逾150萬家鏈屬供應商，目前已服務超8200家中小微企業。公司將SaaS、物聯網等底層技術應用於供應鏈生態，主要爲客戶提供商業保理以及平臺助貸業務，以賺取其中利息及費用爲主要盈利方式。
供應鏈金融技術
-「產業科技+數字金融」賦能供應鏈生態。
1)產業科技。公司提供全套軟件、硬件及運維服務，植入所聚焦產業的核心企業，實現SaaS 及物聯網系統與產業生態的深度綁定，從而促成數據整合、智能管理等。
案例:智慧工地，公司提供集成式智慧工地解決方案，結合電子地磅、車輛識別、工程管理等手段，爲基建行業的核心企業提供高效的供應鏈信息化服務，同時也爲供應鏈融資提供授信參考。此外，公司也於近期中標，向中國最大的建築集團之一提供智慧工地解決方案。
案例:醫藥 SPD，針對醫藥行業，公司與大型醫藥流通企業長期合作，協助醫院搭建SPD供應鏈管理平臺，實現藥品、耗材的精細化管理，及訂單、配送、倉儲數據的高效獲取，打造醫藥供應鏈融資智能生態。目前，公司已與中國最大的醫藥流通集團之一簽署了合作協議，將爲其覆蓋的醫院提供SPD 服務。
2)供應鏈數字金融。公司以數字科技驅動提供全線上化、自動化供應鏈金融服務，主要包括保理、平臺普惠撮合、資產證券化科技支持業務。通過供應鏈數字金融板塊，公司可獲得穩定現金流，爲發展產業科技板塊及提升數字科技能力提供紮實基礎。同時，數字金融與產業科技相互賦能，實現產融結合，增加客戶粘性。此外，在數字科技的驅動下，公司藉由供應鏈數字金融業務可向中小微企業提供靈活快捷的供應鏈融資解決方案，實踐普惠金融，助力實體經濟發展。目前，公司通過自研與戰略合作，平臺科技能力已領先同業，具體包括：公司通過自研與戰略合作，平臺科技能力已領先同業，具體包括:
人工智能:基於自然語言處理(NLP)+光學字符識別(OCR)+物聯網+AI，實現智能分析、監控及授信;
區塊鏈:憑藉可回溯、不可篡改等技術特性，確保端到端數據安全;
雲端:自研盛易通雲平臺，結合 CFCA 電子簽章及人臉識別等技術，實現全線上化作業，提供靈活和及時的供應鏈金融及 SaaS 服務;
大數據分析:積累約 150 萬供應商數據，已接入央行徵信系統、中登網以及行業數據庫與輿情庫，多維度批量數據挖掘，實現智能定價;
物聯網:產業數字化嵌入，促成運營效率提升。
案例:智慧採購SaaS 平臺數據對接，推進融資及採購環節高效化。公司與大型建築央企達成數字化供應鏈合作，通過智慧採購SaaS 平臺的數據對接，打破傳統信息壁壘，爲供應商節省90%+的貸款申請時間，並在無需核心企業確認的情況下提升貸款額度。
數字金融板塊強化「客戶+資金+風控」，規模增長動能明確
-獲客及留存:依託核心企業拓展上下游企業「1+N」模式:依託核心企業，挖掘上下游融資需求。公司依託於所聚焦產業內的藍籌核心企業(「1」)，觸達大量上下游供應商(「N」)，從中尋找與核心企業穩定合作且有資金需求的企業，促成業務合作。持續提升客戶粘性及復購率，公司所提供供應鏈金融服務成效漸顯，更易獲得目標客羣認可，利於口碑塑造，促成市場效應，向核心企業上下游輻射擴散;另一方面，公司與核心企業生態高度綁定，客戶粘性不斷提升。截至2021H1 公司客戶留存率已達95%。
-資金:自有資金+平臺助貸，加速平臺模式轉型多元化拓展資金渠道。公司主要資金來源爲自有資金與合作方資金，其中合作方資金渠道主要包括銀行、信託、資管公司、保理公司、信貸基金及ABS等。截至2021H1，公司已與建設銀行，中金支付等62 家資金方達成合作(YoY+82%)。近年來公司淨息差較爲穩定，2021H1 收窄至7.1%，主因平臺撮合資產佔比提升，同期利息收益率降至9.6%，但整體保理資產規模上升。預計未來隨着公司資金渠道的進一步拓展，以及平臺化轉型的大力推進，將有望加速打破錶內資金業務增長限制。
-風控:科技賦能風控體系日趨完善風控能力較優。公司通過a)多年專注於三大產業，在分散風險的同時，沉澱對產業鏈的成熟認知;b)篩選信用較高、履約能力較強的藍籌核心企業，持續經營、與核心企業穩定合作的中小微企業;c)供應鏈科技植入生態體系，解決信息不透明問題;d)應用數字金融，精準高效監控輿情、智能授信等方式，強化風險管控能力，中登網查重單筆快達0.5s，OCR 精準度高達97%。受疫情影響，公司2020 年不良率略升至0.60%，但現已回收部分貸款，2021H1 降至0.37%。
-兼具「產業聚焦+非確權保理」，核心特色突出
以深入聚焦產業和向前延伸保理節點爲特色。我們認爲公司商業模式的核心特色主要體現在兩方面:1)選定基建、醫藥、能源三大關乎基礎民生、抗經濟週期的戰略性產業持續深耕，規避一定系統性風險，具備先發優勢以及產業經驗累積;2)供應鏈金融服務覆蓋至訂單保理、到貨保理等早期節點，更好滿足中小微企業的資金需求。我們認爲，在三大行業的深厚積累，有助於公司進一步提升市場滲透率，同時或將爲中長期切入新賽道儲備經驗。
-聚焦三大民生產業，深耕供應鏈金融業務聚焦三大戰略性產業。
1)基建行業:基於工程量大、佔用資金多、工程計量複雜等行業特性，公司扎根其中，加強對招投標、施工建設、竣工結算等細化領域的認知與理解，針對基建供應鏈環節的應收賬款，爲各參與者量身定製融資方案及保理服務。目前，公司已與行業頭部央企達成合作，並與騰訊聯合投資基建SaaS 供應商夢誠科技，通過BIM、智慧工地等賦能基建供應鏈。
2)醫藥行業:公司切入醫藥醫療交易各環節，基於原材料商、廠商、配送、醫院等環節的融資需求，爲各主體提供特色融資方案及保理服務。目前，公司已投資消費醫療SaaS 龍頭領健，並與移動旗下醫療大數據平臺聯仁健康建立戰略合作，進一步完善醫藥供應鏈生態。
3)能源行業:針對能源化工企業供應鏈環節的應收賬款和訂單融資需求，盛業資本爲其提供針對性供應鏈金融服務，滿足其資金快、資金量大的要求，助力能源化工企業良性發展。
核心推薦邏輯
-加速向平臺助貸轉型，滲透率提升大有可爲
公司現已逐步發力平臺業務，且後續風控能力提升將增強資方認可度，有望帶動已有62 家資方合作基礎進一步擴大。公司2021H1平臺撮合(助貸)日均餘額同比高增185%，佔比升至22.6%(YoY+13.5 pct.);當前平臺助貸等業務收入佔比約14%，計劃中/長期分別提升至30%/50%。我們認爲，固然平臺助貸業務淨息差難以企及保理業務，但中長期有利於帶動公司業務規模及市場佔有率迅速提升，同時以量補價促成收入增長。
-SaaS 深度捆綁，不良率有望進一步改善。
SaaS植入生態，客戶粘性持續增強。公司不斷加強SaaS系統研發升級，將其植入供應鏈生態體系，與核心企業深度綁定。一方面，公司系統與核心企業內部系統集成互聯，伴隨時間推移，在慣性兼容及深度內嵌作用下，二者綁定關係較難剝離，既有訂單流失率降低，且客戶復購率得以提升，目前客戶留存率已達95%。另一方面，核心企業上下游存在大量潛在資金需求，公司作爲已與核心企業緊密聯繫的平臺方，更易獲其背書推薦，從而拓展客源。
夯實大數據風控，不良率趨於下行。除提升客戶粘性外，我們認爲生態植入還將利於公司強化數字化風控能力，助力資產質量穩步提升。公司在大數據風控領域已有一定技術壁壘，併成功接入央行徵信系統及中登網，21H1 不良率降至 0.37%(YoY-0.23 pct.)，且優於同期商業銀行水平。商業銀行水平。未來藉助SaaS及物聯網系統在訂單監測、貨品追蹤、倉儲把控等業務環節的高效應用，進一步健全風控體系，疊加核心企業均爲央企，違約概率相對較低，有望帶動不良率進一步下行。
-跨行業滲透，持續深耕產業應用場景
深耕多年，基建、能源爲主，醫藥穩中有升。兼顧跨界與聚焦，產業生態日漸成熟。我們看好公司在橫向跨越互不交叉產業的同時，縱向深入挖掘產業價值，憑藉日趨成熟的產業經驗，未來進一步提升各產業滲透率。
預測與估值:
首次覆蓋給予買入-A 投資評級。公司引入多元化資金渠道，逐步轉型主打平臺撮合，打開業務規模增長空間，疊加大量中小微企業融資缺口、基於生態植入及產業深耕的客源優勢與風控能力，我們看好公司的中長期市場前景，當前估值有一定溢價空間。我們預計公司2021-2023 年BVPS 分別爲3.4 元/3.8 元/4.3 元，參考可比公司2021 年P/B 均值，給予6 個月目標價爲12.9 港元，對應3.2 倍2021 年P/B。