浦林成山2021 年上半年股东净利同比下降7.5%至人民币 2.45 亿元，低于增长预期，因毛利率下降。由于原材料价格大幅上涨，2021 年上半年的毛利率下降了4.8 个百分点至16.5%。然而，收入基本符合我们的预期，同比增长31.9%至人民币62.83 亿元，轮胎销售同比增长45.4%至910 万条，因新产能增加。其中全钢/半钢轮胎销量分别同比增长17.7%/ 71.6%。
安徽产能扩张。公司计划在2023 年完工后新增全钢/半钢子午线轮胎产能80 万条/500 万条。到2023 年轮胎总产能将达到3,555 万条，较2020 年增长71.1%。新工厂预计每年增加收入人民币16 亿元。
我们将2021 年至2023 年股东净利预测分别下调 37.5%/ 26.2%/ 12.1%。调整后，我们预计2021 年股东净利同比下降18.6%，但2022 年至2023 年分别同比增长47.6%和51.8%，相当于2021 年至2023 年三年复合年增长率为22.2%。考虑到原材料成本上升，我们在预测期内下调了毛利率假设。
2021 年上半年业绩受原材料影响较大，这很大程度上不可控且与行业趋势基本一致。尽管如此，收入增长如预期般强劲，安徽的产能扩张将提高收入增长和盈利能力。我们维持“收集”的投资评级，但下调目标价至 7.99 港元以反映下调的盈利预测，我们的目标价相当于 8.6 倍 2021 年市盈率和 5.8 倍 2022 年市盈率。
浦林成山2021 年上半年股東淨利同比下降7.5%至人民幣 2.45 億元，低於增長預期，因毛利率下降。由於原材料價格大幅上漲，2021 年上半年的毛利率下降了4.8 個百分點至16.5%。然而，收入基本符合我們的預期，同比增長31.9%至人民幣62.83 億元，輪胎銷售同比增長45.4%至910 萬條，因新產能增加。其中全鋼/半鋼輪胎銷量分別同比增長17.7%/ 71.6%。
安徽產能擴張。公司計劃在2023 年完工後新增全鋼/半鋼子午線輪胎產能80 萬條/500 萬條。到2023 年輪胎總產能將達到3,555 萬條，較2020 年增長71.1%。新工廠預計每年增加收入人民幣16 億元。
我們將2021 年至2023 年股東淨利預測分別下調 37.5%/ 26.2%/ 12.1%。調整後，我們預計2021 年股東淨利同比下降18.6%，但2022 年至2023 年分別同比增長47.6%和51.8%，相當於2021 年至2023 年三年複合年增長率爲22.2%。考慮到原材料成本上升，我們在預測期內下調了毛利率假設。
2021 年上半年業績受原材料影響較大，這很大程度上不可控且與行業趨勢基本一致。儘管如此，收入增長如預期般強勁，安徽的產能擴張將提高收入增長和盈利能力。我們維持“收集”的投資評級，但下調目標價至 7.99 港元以反映下調的盈利預測，我們的目標價相當於 8.6 倍 2021 年市盈率和 5.8 倍 2022 年市盈率。
