1H21实现优质增长,维持“买入”
世茂集团(世茂)发布的1H21业绩全线稳健,1H21核心净利润同比增长12%至人民币62亿元,主国收入同比增长14%和毛利率大体企稳在29%(1H20:30%),世茂的财务状况保持健康审慎,其1H21末净负债率为55%(2020年底:56%),综合融资成本稳定在5.6%(2020年:5.6%)。与此同时,世茂宣布源发每股70港仙的中期股息(1H20:每股70港仙),对应股息率为4.3%(基于9月10日收盘)。我们预计世茂将继续在规模扩张、盈利增长和土地补充方面实现全面均衡发展。我们保持公司2021-2023年EPS预测分别为4.14/4.79/5.54元。公司当前股价对应3.3倍2021年预测PE:维持“买入”和目标价40.10港币(基于2021年NAV预测61.70港币采用35%的折让)。
预计2021-2023年合约销售额年复合增长率为14%世茂的合约销售额在1H21同比增长38%至人民币1,527亿元,相当于其2021年销售目标(人民币3,300亿元〕的46%,展望2H21,世茂准备的可售货值达到人民币3,600亿元,我们预计有望支撑公司实现2021年合的销售额人民币3,450亿元。同时,世茂审慎地补充土地储备,1H21收购了19个项目,土地出让盒为人民币201亿元(仅占其1H21合约销售额的13%,而2020年为30%)。因此,凭借1H21末7,300万平方米的庞大土地储备和均衡的土储结构,我们认为世茂有能力在2021-2023年实现稳健的合约销售额年复合增长率14%,进一步提升其在国内龙头开发商中的合约销售排名。
非开发业务收入贡献提升
世茂的非开发业务在1H21取得稳健进晨,收入同比强劲增长128%至人民币66亿元。尤其是物管业务,世茂1H21年录得171%的同比增速,达到人民币42亿元。凭借充足的合约销售面积(1H21木:2.39亿平方米,仍有69%尚未文付),我们预测世茂在2021-2023年将其物营业务收入增长5倍。因此,我们预计世茂的非开发业务收入贡献将增加。
维持“买入”,目标价40.10港币
我们给予世茂的目标价为40.10港币,是基于我们对2021年NAV预测61.70港币采用35%的折让(考虑到公司目前持续在规模扩张、盈利增长和土地补充方而实现全面均衡发展,我们给与公司低于历史折让均值55%的折让)。维持“买入”
风险提示:1)合约销售增速慢于预期:2)融资成本括升:3)大举扩张导致负债水平超预期。
1H21實現優質增長,維持“買入”
世茂集團(世茂)發佈的1H21業績全線穩健,1H21核心淨利潤同比增長12%至人民幣62億元,主國收入同比增長14%和毛利率大體企穩在29%(1H20:30%),世茂的財務狀況保持健康審慎,其1H21末淨負債率爲55%(2020年底:56%),綜合融資成本穩定在5.6%(2020年:5.6%)。與此同時,世茂宣佈源發每股70港仙的中期股息(1H20:每股70港仙),對應股息率爲4.3%(基於9月10日收盤)。我們預計世茂將繼續在規模擴張、盈利增長和土地補充方面實現全面均衡發展。我們保持公司2021-2023年EPS預測分別爲4.14/4.79/5.54元。公司當前股價對應3.3倍2021年預測PE:維持“買入”和目標價40.10港幣(基於2021年NAV預測61.70港幣採用35%的折讓)。
預計2021-2023年合約銷售額年複合增長率爲14%世茂的合約銷售額在1H21同比增長38%至人民幣1,527億元,相當於其2021年銷售目標(人民幣3,300億元〕的46%,展望2H21,世茂準備的可售貨值達到人民幣3,600億元,我們預計有望支撐公司實現2021年合的銷售額人民幣3,450億元。同時,世茂審慎地補充土地儲備,1H21收購了19個項目,土地出讓盒爲人民幣201億元(僅佔其1H21合約銷售額的13%,而2020年爲30%)。因此,憑藉1H21末7,300萬平方米的龐大土地儲備和均衡的土儲結構,我們認爲世茂有能力在2021-2023年實現穩健的合約銷售額年複合增長率14%,進一步提升其在國內龍頭開發商中的合約銷售排名。
非開發業務收入貢獻提升
世茂的非開發業務在1H21取得穩健進晨,收入同比強勁增長128%至人民幣66億元。尤其是物管業務,世茂1H21年錄得171%的同比增速,達到人民幣42億元。憑藉充足的合約銷售面積(1H21木:2.39億平方米,仍有69%尚未文付),我們預測世茂在2021-2023年將其物營業務收入增長5倍。因此,我們預計世茂的非開發業務收入貢獻將增加。
維持“買入”,目標價40.10港幣
我們給予世茂的目標價爲40.10港幣,是基於我們對2021年NAV預測61.70港幣採用35%的折讓(考慮到公司目前持續在規模擴張、盈利增長和土地補充方而實現全面均衡發展,我們給與公司低於歷史折讓均值55%的折讓)。維持“買入”
風險提示:1)合約銷售增速慢於預期:2)融資成本括升:3)大舉擴張導致負債水平超預期。