专注于质谱仪自主研发国产化的“专精特新”小巨人。公司是一家集质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体的国家火炬计划重点高新技术企业，主要向客户提供质谱仪及相关技术服务。公司公告多次牵头承担或参与国家级重大科研攻关计划，其中包括国家重大科学仪器设备开发专项、国家高技术研究发展（863）计划、国家重点研发计划、中科院战略性先导科技专项等，公司于2019 年入选工信部第一批专精特新“小巨人”企业。2014-2020 年，公司收入增长7.2 倍（CAGR=42.0%），2015-2020 年归母净利润增长5.9 倍（CAGR=47.2%）。公司两大主营业务中，环境监测仪器占66.2%，技术服务占33.8%。
质谱分析，高端定量检测分析法，广泛应用于环境医疗食品及工业过程分析，国内进口依赖度74%。质谱仪从20 世纪20 年代出现已有近百年发展历史，质谱分析技术作为产业关键共性技术，在多个行业或领域广泛应用，在环境监测、医疗健康、食品安全、工业过程分析等领域拥有广阔的市场前景。环境监测目前国内主要用在PM2.5、VOCs 源解析及处理领域，医疗主要应用于临床检验，包括微生物鉴定、新生儿筛查及维生素检测，食品安全质谱仪广泛用于品质和卫生项目检测。根据智研咨询数据，2020 年中国质谱仪市场规模约为142.2 亿元，占全球市场30%左右（2015-2020 年CAGR≈20.2%）。根据海关总署数据，2014-2020 年我国进口质谱仪由44.7 亿元提升至105.2 亿元（CAGR≈15.3%），进口依赖度由2014 年的94.7%降至2020 年的74.0%，呈现改善趋势；从进口设备国家来看，美国、德国、新加坡、日本是我国进口质谱仪数量靠前的几个国家。
公司环境监测量产，医疗食品工业过程分析产品线全面开花。公司的产品线布局涉及环境、医疗、食品及工业过程分析，目前已经产业化应用的产品主要是环境监测领域的SPAMS 和SPIMS 以及AC-GCMS-1000，均应用于环境监测领域（截止2018 年，禾信的PM2.5源解析业务覆盖全国31 个省级行政区域、服务覆盖152 个城市，VOCs走航监测评估业务已完成全国18 个省、170 个城市）；DT-100、GGT-0620及CMI-1600（全自动微生物检测质谱仪）处于市场拓展阶段。医学领域有三重四极杆质谱仪（用于新生儿筛查）、核酸检测质谱仪处于研发阶段；食品领域有大气压电离飞行时间质谱仪（API-TOF）、热辅助等离子体电离飞行时间质谱仪（TAPI-TOF-1000）处于研发阶段，主要用于农兽药残留、添加剂分析；工业过程分析有激光共振电离飞行时间质谱仪（LRI-TOF MS-2200）目前处于研发阶段。
运维占比逐步提升，业务稳定性逐步增强。从业务模式来看，公司业务可分为分析仪器销售和技术服务。其中，分析仪器销售收入占总收入比重由2018 年的77.3%降至66.2%，而技术服务占收入比例提升至33.8%，主要是数据分析占收入比例提升较快，业务稳定性增强，主要原因：①得益于环保政策的有利影响及公司及时开发出适应市场需求的数据分析方法，下游客户对公司数据分析服务的需求快速增长；②随着公司销售在外的仪器数量的逐年增加，技术运维需求亦随之增加。
进一部分分拆得出，2020 年公司仅提供设备的收入占比为28.1%，而提供设备+技术服务业务类型占比51.3%，仅提供技术服务占20.5%。
投资建议：预计公司2021-2022 年净利润0.97 亿元、1.28 亿元，对应EPS 分别为1.39 元、1.83 元，给予买入-A 评级，12 个月目标价为109.80 元，相当于2022 年的动态市盈率60 倍。
风险提示：
1）产品线推进进度低于预期风险：公司目前产品以飞行时间为主，后续公司将推出三重四级杆产品，属于新产品序列，技术原理与飞行时间存在较大差异，可能会出现进度偏慢的风险，或对后续公司盈利预测产生不可控风险；2）客户开拓进度低于预期风险：公司目前专注于环境监测设备，一般采取招投标方式，客户主要是政府，但公司后续新产品下游客户主要是医院、食品检测公司、工业企业等，对公司的渠道能力要求大幅提升，可能存在公司渠道建设偏弱导致新产品销售受阻进而影响公司销售额增速风险。3）产品进入成熟阶段后价格大幅下滑风险；4）公司面对国际竞争压力过大导致替代海外产品进度低于预期风险。
專注於質譜儀自主研發國產化的「專精特新」小巨人。公司是一家集質譜儀研發、生產、銷售及技術服務爲一體的國家火炬計劃重點高新技術企業，主要向客戶提供質譜儀及相關技術服務。公司公告多次牽頭承擔或參與國家級重大科研攻關計劃，其中包括國家重大科學儀器設備開發專項、國家高技術研究發展（863）計劃、國家重點研發計劃、中科院戰略性先導科技專項等，公司於2019 年入選工信部第一批專精特新「小巨人」企業。2014-2020 年，公司收入增長7.2 倍（CAGR=42.0%），2015-2020 年歸母凈利潤增長5.9 倍（CAGR=47.2%）。公司兩大主營業務中，環境監測儀器佔66.2%，技術服務佔33.8%。
質譜分析，高端定量檢測分析法，廣泛應用於環境醫療食品及工業過程分析，國內進口依賴度74%。質譜儀從20 世紀20 年代出現已有近百年發展歷史，質譜分析技術作爲產業關鍵共性技術，在多個行業或領域廣泛應用，在環境監測、醫療健康、食品安全、工業過程分析等領域擁有廣闊的市場前景。環境監測目前國內主要用在PM2.5、VOCs 源解析及處理領域，醫療主要應用於臨牀檢驗，包括微生物鑑定、新生兒篩查及維生素檢測，食品安全質譜儀廣泛用於品質和衛生項目檢測。根據智研諮詢數據，2020 年中國質譜儀市場規模約爲142.2 億元，佔全球市場30%左右（2015-2020 年CAGR≈20.2%）。根據海關總署數據，2014-2020 年我國進口質譜儀由44.7 億元提升至105.2 億元（CAGR≈15.3%），進口依賴度由2014 年的94.7%降至2020 年的74.0%，呈現改善趨勢；從進口設備國家來看，美國、德國、新加坡、日本是我國進口質譜儀數量靠前的幾個國家。
公司環境監測量產，醫療食品工業過程分析產品線全面開花。公司的產品線佈局涉及環境、醫療、食品及工業過程分析，目前已經產業化應用的產品主要是環境監測領域的SPAMS 和SPIMS 以及AC-GCMS-1000，均應用於環境監測領域（截止2018 年，禾信的PM2.5源解析業務覆蓋全國31 個省級行政區域、服務覆蓋152 個城市，VOCs走航監測評估業務已完成全國18 個省、170 個城市）；DT-100、GGT-0620及CMI-1600（全自動微生物檢測質譜儀）處於市場拓展階段。醫學領域有三重四極杆質譜儀（用於新生兒篩查）、核酸檢測質譜儀處於研發階段；食品領域有大氣壓電離飛行時間質譜儀（API-TOF）、熱輔助等離子體電離飛行時間質譜儀（TAPI-TOF-1000）處於研發階段，主要用於農獸藥殘留、添加劑分析；工業過程分析有激光共振電離飛行時間質譜儀（LRI-TOF MS-2200）目前處於研發階段。
運維佔比逐步提升，業務穩定性逐步增強。從業務模式來看，公司業務可分爲分析儀器銷售和技術服務。其中，分析儀器銷售收入佔總收入比重由2018 年的77.3%降至66.2%，而技術服務佔收入比例提升至33.8%，主要是數據分析佔收入比例提升較快，業務穩定性增強，主要原因：①得益於環保政策的有利影響及公司及時開發出適應市場需求的數據分析方法，下游客戶對公司數據分析服務的需求快速增長；②隨着公司銷售在外的儀器數量的逐年增加，技術運維需求亦隨之增加。
進一部分分拆得出，2020 年公司僅提供設備的收入佔比爲28.1%，而提供設備+技術服務業務類型佔比51.3%，僅提供技術服務佔20.5%。
投資建議：預計公司2021-2022 年凈利潤0.97 億元、1.28 億元，對應EPS 分別爲1.39 元、1.83 元，給予買入-A 評級，12 個月目標價爲109.80 元，相當於2022 年的動態市盈率60 倍。
風險提示：
1）產品線推進進度低於預期風險：公司目前產品以飛行時間爲主，後續公司將推出三重四級杆產品，屬於新產品序列，技術原理與飛行時間存在較大差異，可能會出現進度偏慢的風險，或對後續公司盈利預測產生不可控風險；2）客戶開拓進度低於預期風險：公司目前專注於環境監測設備，一般採取招投標方式，客戶主要是政府，但公司後續新產品下游客戶主要是醫院、食品檢測公司、工業企業等，對公司的渠道能力要求大幅提升，可能存在公司渠道建設偏弱導致新產品銷售受阻進而影響公司銷售額增速風險。3）產品進入成熟階段後價格大幅下滑風險；4）公司面對國際競爭壓力過大導致替代海外產品進度低於預期風險。
