全球港口拥堵，集运运价大涨

　　疫情导致全球集疏运体系紊乱、运输效率下降。部分集装箱港口严重拥堵，大量集装箱船滞港。船舶在港时间延长，导致运力周转率下降，有效运力不足，推动集装箱海运价格成倍上涨。

　　港口投资减少，产能利用率高

　　港口拥堵的重要原因是集装箱码头产能利用率偏高，供给偏紧。在政策降费影响下，港口的盈利能力下降，抑制了港口的投资能力和意愿。港口投瓷减少导致产能利用率偏高。一旦疫情、台风等突发事件影响港口作业，港口吞吐能力下降，拥堵出现，影响全球集装箱海运的效率。

　　费率有望上升，带动盈利上行

　　集装箱港口费率有望进入上升期。上港集团的主要盈利来自集装箱码头业务和投资收益。集装箱码头自然垄断属性决定了费率受政策影响。2021年，面向港口企业的降费阶段性结束，部分降费政策到期取消，叠加需求回升，2021年上半年港口费率回升。在全球港口拥堵阶段，港口企业需要获得盈利激励，来提高港口吞吐能力。这也有助于提高全球集装箱运输的效率、降低出口物流成本。

　　盈利预测与估值：集装箱吞吐量增速和费率回升，投资收益大幅增加，预计 2021-23年归母净利润166，149、147亿元。上港集团现金流稳定、充裕。根据DCF和可比公司平均PE，给予2021年目标价8.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：全球贸易增速下降，港口降费政策出台，上海房价大幅下降，再投资收益率下滑。