收入增长利润下滑，销售费用率增长较快
公司2021H1收入20.01亿元(+31.9%)， 较2019H1增长9.9%;净利润2.33亿元(-3.9%)，较2019H1减少25.4%。调后净利润为3.01亿元( +41.8%)。收入增长主要源自新培训人次的增长，2021H1 新培训人次为8.19万人(+34.7%)。 净利润下滑则源自销售费用的大幅增长，2021H1 销售费用4.64亿元( +26.1%)，较2019年增长45.3%。
销售、管理、财务费用率分别为23.2% (-1.0%)、12.6% (-4.9% )、4.0% (-0.6% )。
业务渐次恢复，扩张速度趋缓
从新培训人次来看，新东方和新华电脑两项传统业务较2020H1均有改善，但仍未恢复至疫情前水平。万通汽修则在新开专业扩大了潜在招生范围与基数的情况下实现了新培训人次的较大增长。此外，欧米.
奇、美味学院，华信智原、欧曼谛等业务新培训人次均已超越2019年同期。从新开校区来看。2021H1 新东方、万通汽修、欧米奇分别新增网点5、3. 4个;新华电脑、华信智原、美味学院无新增网点，欧曼谛总网点数1个。
下调收入和净利润预测，维持“买入”评级
公司业绩增速低于预期、招生成本提升原因可能在于新开校利用率爬坡速度较慢和招生压力增加所致。预测公司2021-2023 年收入分别为43.73、48.17 和52.12亿元;净利润分别为6.01、6.79 和7.65亿元。
后续若公司在课程和学生结构持续优化、新老品牌护店恢复高增速、获取职业学历发放资质等方面取得积极进展，业绩成长性将有望显著回升。维持“买入”评级并下调合理估值区间至9.79~10.46港元。9月7日收盘价9.42港元对应2021-2023年预测PE分别为28.6. 25.3和22.5倍。
风险提示
新开校和招生不及预期;学校运营管理出现负面事件.
收入增長利潤下滑，銷售費用率增長較快
公司2021H1收入20.01億元(+31.9%)， 較2019H1增長9.9%;淨利潤2.33億元(-3.9%)，較2019H1減少25.4%。調後淨利潤為3.01億元( +41.8%)。收入增長主要源自新培訓人次的增長，2021H1 新培訓人次為8.19萬人(+34.7%)。 淨利潤下滑則源自銷售費用的大幅增長，2021H1 銷售費用4.64億元( +26.1%)，較2019年增長45.3%。
銷售、管理、財務費用率分別為23.2% (-1.0%)、12.6% (-4.9% )、4.0% (-0.6% )。
業務漸次恢復，擴張速度趨緩
從新培訓人次來看，新東方和新華電腦兩項傳統業務較2020H1均有改善，但仍未恢復至疫情前水平。萬通汽修則在新開專業擴大了潛在招生範圍與基數的情況下實現了新培訓人次的較大增長。此外，歐米.
奇、美味學院，華信智原、歐曼諦等業務新培訓人次均已超越2019年同期。從新開校區來看。2021H1 新東方、萬通汽修、歐米奇分別新增網點5、3. 4個;新華電腦、華信智原、美味學院無新增網點，歐曼諦總網點數1個。
下調收入和淨利潤預測，維持“買入”評級
公司業績增速低於預期、招生成本提升原因可能在於新開校利用率爬坡速度較慢和招生壓力增加所致。預測公司2021-2023 年收入分別為43.73、48.17 和52.12億元;淨利潤分別為6.01、6.79 和7.65億元。
後續若公司在課程和學生結構持續優化、新老品牌護店恢復高增速、獲取職業學歷發放資質等方面取得積極進展，業績成長性將有望顯著回升。維持“買入”評級並下調合理估值區間至9.79~10.46港元。9月7日收盤價9.42港元對應2021-2023年預測PE分別為28.6. 25.3和22.5倍。
風險提示
新開校和招生不及預期;學校運營管理出現負面事件.
