事项：
东南网架于9 月12 日晚发布公告：公司与山西运城经济技术开发区管理委员会签订了《投资框架协议》，项目涉及总装机容量预计约500MW，该项目为公司整县推进省外落地的第一个项目。
评论：
公司与山西运城经开区签订框架协议，预计光伏装机量500MW：公司于9 月12 日发布公告称，与山西运城经济技术开发区管理委员会签订了《投资框架协议》，项目涉及总装机容量预计约500MW，以4 元/W 的分布式光伏电站投资成本测算，对应项目规模达20 亿元。具体合作方式与已签订的萧经开协议类似，公司拟在运城经开区与当地投资企业华兆控股合资1 亿元成立新公司，合资公司致力于公共建筑、工商业厂房和农居等屋顶分布式光伏的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设，所有税收上缴在运城经济技术开发区，形成以运城经济技术开发区为核心、辐射西北地区的BIPV 光伏建筑产业链。
运城经开区将支持公司在政府投资的屋顶资源发展分布式光伏发电项目，并协调辖区内其他屋顶资源。我们认为，这是公司整县推进省外落地的第一个项目，意味着公司在光伏整县推进的执行力快，竞争力强。
单季度营收业绩皆创新高，EPC 收入同比增长超3 倍：公司2021H1 实现收入53.64 亿，同比+31.83%；归母净利润3.60 亿，同比+51.75%，剔除主营化纤的子公司东南新材料后净利润为2.94 亿，同比+23%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+37.23%、27.66%，业绩增速各为+51.42%、51.99%。分业务类型看，钢结构分包业务实现收入29.55 亿，同比+7.25%；工程总承包收入7.43 亿，同比高增319.37%，占营收比例同增近10pct 至13.86%；化纤业务收入15.64亿，同比+69.01%。订单方面，公司2021H1 累计新签及中标钢结构合同额119.44亿，同比+20.67%。另外，公司还新设立了浙江东南碳中和科技有限公司，主营屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资，积极推进产业链延伸。
毛利率14.20%，净利率6.66%，盈利能力持续提升：公司2021H1 毛利率为14.20%，同比+0.23pct，分业务看，总包业务毛利率为13.81%，同比+0.18pct，钢结构分包15.94%，同比-3.26pct，化纤8.37%，同比+11.13pct。期间费率7.24%，同比-0.30pct。净利率6.66%，同比+0.94pct，其中Q2 单季度净利率6.97%，为历史最高值。经营性现金流净额-5.30 亿元，同比多流出5.64 亿元，主要系业务规模扩张致支付项目增加。
盈利预测、估值及投资评级：公司主业实力强劲，战略转型EPC 成效显著，BIPV 赋能长效发展。我们上调公司2021-2023 年EPS 预测为0.63、0.98、1.25元，对应PE 为17x、11x、9x，钢结构工程企业估值一般在10x~20x，公司正式进军BIPV 市场，分布式光伏进展顺利，给予公司2022 年20 倍估值，目标价19.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：EPC 业务发展不及预期，大宗商品价格剧烈波动，项目回款情况不及预期。
事項：
東南網架於9 月12 日晚發佈公告：公司與山西運城經濟技術開發區管理委員會簽訂了《投資框架協議》，項目涉及總裝機容量預計約500MW，該項目為公司整縣推進省外落地的第一個項目。
評論：
公司與山西運城經開區簽訂框架協議，預計光伏裝機量500MW：公司於9 月12 日發佈公告稱，與山西運城經濟技術開發區管理委員會簽訂了《投資框架協議》，項目涉及總裝機容量預計約500MW，以4 元/W 的分佈式光伏電站投資成本測算，對應項目規模達20 億元。具體合作方式與已簽訂的蕭經開協議類似，公司擬在運城經開區與當地投資企業華兆控股合資1 億元成立新公司，合資公司致力於公共建築、工商業廠房和農居等屋頂分佈式光伏的開發，投資光伏發電業務和BIPV總承包項目建設，所有税收上繳在運城經濟技術開發區，形成以運城經濟技術開發區為核心、輻射西北地區的BIPV 光伏建築產業鏈。
運城經開區將支持公司在政府投資的屋頂資源發展分佈式光伏發電項目，並協調轄區內其他屋頂資源。我們認為，這是公司整縣推進省外落地的第一個項目，意味着公司在光伏整縣推進的執行力快，競爭力強。
單季度營收業績皆創新高，EPC 收入同比增長超3 倍：公司2021H1 實現收入53.64 億，同比+31.83%；歸母淨利潤3.60 億，同比+51.75%，剔除主營化纖的子公司東南新材料後淨利潤為2.94 億，同比+23%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各為+37.23%、27.66%，業績增速各為+51.42%、51.99%。分業務類型看，鋼結構分包業務實現收入29.55 億，同比+7.25%；工程總承包收入7.43 億，同比高增319.37%，佔營收比例同增近10pct 至13.86%；化纖業務收入15.64億，同比+69.01%。訂單方面，公司2021H1 累計新籤及中標鋼結構合同額119.44億，同比+20.67%。另外，公司還新設立了浙江東南碳中和科技有限公司，主營屋面與光伏一體化建築的開發、建設與投資，積極推進產業鏈延伸。
毛利率14.20%，淨利率6.66%，盈利能力持續提升：公司2021H1 毛利率為14.20%，同比+0.23pct，分業務看，總包業務毛利率為13.81%，同比+0.18pct，鋼結構分包15.94%，同比-3.26pct，化纖8.37%，同比+11.13pct。期間費率7.24%，同比-0.30pct。淨利率6.66%，同比+0.94pct，其中Q2 單季度淨利率6.97%，為歷史最高值。經營性現金流淨額-5.30 億元，同比多流出5.64 億元，主要系業務規模擴張致支付項目增加。
盈利預測、估值及投資評級：公司主業實力強勁，戰略轉型EPC 成效顯著，BIPV 賦能長效發展。我們上調公司2021-2023 年EPS 預測為0.63、0.98、1.25元，對應PE 為17x、11x、9x，鋼結構工程企業估值一般在10x~20x，公司正式進軍BIPV 市場，分佈式光伏進展順利，給予公司2022 年20 倍估值，目標價19.6 元，維持“強推”評級。
風險提示：EPC 業務發展不及預期，大宗商品價格劇烈波動，項目回款情況不及預期。
