我們於 9 月 8 日與信利國際（0732 HK - 2.8 港元 - 目標價 5.20 港元–長倉）舉行了投資者會議，提供有關 1HFY21 業績和前景的更多信息。 更多亮點包括：1）2H銷售勢頭將保持強勁，22/23 訂單可見度高，2）預計在 2H21 產品結構改善下毛利擴張 1-2%，3）LCD 產品產能繼續增長 在這個良性循環下被釋放並獲得更高的回報。
我們對公司的前景充滿信心，維持 5.20 港元的目標價，維持長倉。
主要亮點
1H21 符合我們的預期 - 信利國際公佈 1H21 業績，毛利同比增長 40.1% 至 13.2 億港元，主要是由於汽車電氣化業務平均售價上漲 ，毛利率拓展2.9% 至 12.0%。 1H21淨利潤同比大幅增長 122.0% 至 6.65 億港元（1H20 爲 3 億港元），符合我們之前的盈利預測。
汽車電氣化勢頭強勁 - 我們預計21-23 財年該收入增長 58.7%/32.7%/33.3% 至 56.5億/75 億/100 億港元，主要歸因於 1) 產品結構改善。TFT-LCD 業務增長持續推動業務增長，每輛車搭載4- 5 塊 TFT-LCD，毛利率約爲 15%-30%，相較智能手機相關產品的8-9%，有更高的收益。我們預計汽車產品的貢獻將從 2020 年的 43% 提高到2023 年的 59%。 1) 在下游需求旺盛的情況下，汽車業務平均售價將在 2H21 繼續增長約 10%-15%（而 1H21 同比增長 16%）。 2) 2 年以上來自頂級 OEM 的可見性在手訂單，包括奔馳、長安和長城等優質客戶。
下半年整體毛利率有望提高 1-2% 至 13.0%-14.0%（1H 爲 12.0%）。 我們認爲下半年的 毛利率有望比上半年提高 1-2%，我們預計 2H21 混合毛利率爲 13.2%，而 1H21爲 12.0%），基於： 1) 車輛顯示器的盈利能力可以有在供應緊張下有望提升5-10% ；2）醫療設備和工廠自動化等高端製造需求持續增長，預計 2H21 OLED 出貨量將增長40%。
產能持續良性擴張。 管理層表示汕尾和仁壽的生產線將在 22 年第三季度全面投產，總產能爲每月 16 萬件（目前兩家工廠的利用率分別爲 75% 和 55%）。 新生產線將使信利能夠爲客戶提供集成產品，我們認爲整體利潤率可能從 21 財年的 11.9% 擴大至 23 財年的 14.9%。 我們相信車載顯示器的盈利能力實現規模經濟下有望進一步提升。
交易於爲 7.0 倍 FY21E 市盈率，目標價爲5.20 港元，維持長倉加快汽車電動化出貨和運營效率提升了1H21 的淨利潤，並創下歷史新高。 展望未來，鑑於汽車行業的需求持續增長，我們認爲車載顯示器出貨量可保持穩健增長。
行業上行週期下，我們認爲利潤率將進一步提升，行業估值可能上調。 我們維持FY21E/22E/23E 的淨利潤預測爲 +161%/+37%/+22.0%，達到 13.12 億港元/18.01 億港元/21.92 億港元，對應的複合年增長率爲 63.4%。
該股目前的交易價格爲約 7.0 倍 FY21E 市盈率，潛在派息率爲 30%-34%，我們認爲並不昂貴。 基於 13 倍同業平均市盈率，我們的目標價爲 5.20 港元。 我們維持長倉。