投资要点：

　　收入及盈利规模快速增长，2021 上半年核心业务全面回升深圳国际公告显示： 2021 上半年，随着国内疫情得到有效控制，公司各项主营业务全面恢复。上半年公司总收入录得72.9 亿港元（下同），同比增长66%。如果去除收费公路建造服务收入，则上半年公司总收入为70.6 亿元，同比增长约100%。

　　分业务来看，2021 年上半年，公司核心物流业务收入录得22.24 亿元，同比增长约37%，占公司总收入（不包括收费公路建造服务收入）比例约31%；旗下深高速收入录得48.38 亿元（主要是收费公路和环保业务），同比大增154%，占公司总收入比例约69%。

　　从公司近年业绩表现来看，总体上收入及盈利水平保持了相对较好的增速。2020 年尽管受到疫情冲击，公司多项业务受到明显影响，但总体业绩表现仍较为稳健。进入2021 年，公司各项核心业务则呈现出全面恢复并重回增长轨道的良好局面。

　　收费公路业务稳健增长，大环保业务潜力巨大

　　收费公路业务是深圳国际的传统核心主业之一，主要通过持股51.56%的深高速（600548.SH，00548.HK）来进行。另外，公司的大环保业务（主要包括固废资源化、清洁能源等）也是通过深高速来进行。

　　收费公路业务前景方面，我们认为公司该项业务收入未来总体上将呈稳步增长趋势，其增长动力主要源自于：1、收费公路总体车流量的增长；2、通过新建、收购等方式新增收费公路线路。

　　公司大环保业务未来增长潜力巨大，尤其是在清洁能源领域。我们认为在各项政策的支持下，以风电光伏为代表的清洁能源行业未来数年将迎来持续高增，公司的清洁能源业务未来有望延续较快的增长步伐，中长期成长空间广阔。

　　“投建融管”商业模式创新，促物流园业务价值加速实现物流园及综合物流港业务（合称物流园业务）是公司物流业务的基础与核心。公司目前已在全国30 个物流节点城市实现布局，管理及经营26个物流项目，拥有及规划的土地面积合计约750 万平方米，其中已获取的土地面积约507 万平方米，运营面积约278 万平方米。

　　“投建融管”是公司物流园业务近年来积极拓展的创新商业模式。其特点是在项目运营期间，通过资产证券化等方式，将项目权益置入相应基金实现资金回笼以及项目价值增值，同时公司仍为该项目提供后续的运营管理服务并获取相应收益。公司“投建融管”模式首个项目之南昌综合物流港项目已于2021 年上半年成功实施。项目实施后，资产增值率约64%，并为公司贡献股东应占利润约1.75 亿港元，而且后续仍可继续获取运营管理服务费收入。

　　我们认为，公司“投建融管”创新商业模式一方面可以弥补传统“投资、建设、运营”模式投资回收期较长的不足，可实现项目投入资金的快速回笼，增加公司现金流并降低公司整体负债率水平，另一方面，也是实现公司物流园和综合物流港资产增值收益的重要方式。总体上，我们认为公司“投建融管”模式的不断实践，将有助于促进公司物流园业务的整体价值提升和价值实现，是公司传统投建运营模式的一项重要补充。

　　物流园转型升级快速推进，项目价值有望持续释放公司近年来抓住深圳城市更新的良好机遇，积极推进旗下物流园原有土地的功能调整与转型，大力拓展物流园转型升级，构建物流园业务的“投建管转”大闭环模式，目前已经取得长足进展。