业绩增长符合预期，成教规模大增速快
公司FY2021H1 实现收入6.34 亿元（+51.4%），收入增长主要来自于本科及成人教育在校生人数的快速增长、平均学费的提升，以及哈尔滨学校的并表。毛利润4.52 亿元（+46.0%）；经调整净利润4.20 亿元（+35.0%）。在校学生数10.47 万人（+28.8%）；其中本专科统招人数4.51 万人，本科生占比86.0%；成人教育业务增速快，成教总人数5.11万人（+51.9%），占总学生数的48.8%，规模和占比都位列业内第一。
内生增长强劲，哈尔滨学校已并表
2021/2022 学年，公司广东两所学校在校生人数9.40 万人（+30.7%）；哈尔滨学校于4 月份实现全面并表，本科生人数0.97 万人，新招收的校外成大学生人数938 人，同时招收了第一届专升本学生。学费方面，2021 学年各本科学校的本科学费较上学年提升约10.0%；预计2021学年肇庆中职新生学费提升约5.0~10.0%。哈尔滨学校自收购后，投后管理效果显现，2021H1 收入同比+37.0%，净利润+97.0%；考虑加回2020H1 退回住宿费，净利润同比+50.0%。
外延并购成绩显著，未来规划清晰
公司分别于今年3 月和7 月完成淮北理工学院和马鞍山学院100.0%股权收购。两所学校预计将从2021/2022 学年开始并入集团，届时在校生人数预计增长20.0%以上，在校生总数将超过12 万人。未来公司仍将保持较快的并购速度，并购标的以高质量本科为主。期末现金13.97亿元，在手现金充裕；资产负债率47.1%，负债增多主要因马鞍山学院并购支付对价、淮北理工学院新校区建设等所致。
维持盈利预测，维持合理估值区间和“买入”评级我们预计FY2021-2023 收入分别为12.81、15.70 和17.76 亿元（包含哈尔滨学校收入）；调整后净利润为8.14、10.70 和12.27 亿元。8月30 日收盘价对应2021-2023 年预测PE 分别为9.52、7.24 和6.31倍。维持“买入”评级和6.96~8.46 港元的合理估值区间。
风险提示：
转设进度不及预期；扩张进度不及预期；学校运营管理出现负面事件。
業績增長符合預期，成教規模大增速快
公司FY2021H1 實現收入6.34 億元（+51.4%），收入增長主要來自於本科及成人教育在校生人數的快速增長、平均學費的提升，以及哈爾濱學校的並表。毛利潤4.52 億元（+46.0%）；經調整淨利潤4.20 億元（+35.0%）。在校學生數10.47 萬人（+28.8%）；其中本專科統招人數4.51 萬人，本科生佔比86.0%；成人教育業務增速快，成教總人數5.11萬人（+51.9%），佔總學生數的48.8%，規模和佔比都位列業內第一。
內生增長強勁，哈爾濱學校已並表
2021/2022 學年，公司廣東兩所學校在校生人數9.40 萬人（+30.7%）；哈爾濱學校於4 月份實現全面並表，本科生人數0.97 萬人，新招收的校外成大學生人數938 人，同時招收了第一屆專升本學生。學費方面，2021 學年各本科學校的本科學費較上學年提升約10.0%；預計2021學年肇慶中職新生學費提升約5.0~10.0%。哈爾濱學校自收購後，投後管理效果顯現，2021H1 收入同比+37.0%，淨利潤+97.0%；考慮加回2020H1 退回住宿費，淨利潤同比+50.0%。
外延併購成績顯著，未來規劃清晰
公司分別於今年3 月和7 月完成淮北理工學院和馬鞍山學院100.0%股權收購。兩所學校預計將從2021/2022 學年開始併入集團，屆時在校生人數預計增長20.0%以上，在校生總數將超過12 萬人。未來公司仍將保持較快的併購速度，併購標的以高質量本科為主。期末現金13.97億元，在手現金充裕；資產負債率47.1%，負債增多主要因馬鞍山學院併購支付對價、淮北理工學院新校區建設等所致。
維持盈利預測，維持合理估值區間和“買入”評級我們預計FY2021-2023 收入分別為12.81、15.70 和17.76 億元（包含哈爾濱學校收入）；調整後淨利潤為8.14、10.70 和12.27 億元。8月30 日收盤價對應2021-2023 年預測PE 分別為9.52、7.24 和6.31倍。維持“買入”評級和6.96~8.46 港元的合理估值區間。
風險提示：
轉設進度不及預期；擴張進度不及預期；學校運營管理出現負面事件。
