20财年收入同比增长21%至8.67亿元人民币，核心盈利同比增长35%，好于一致预测，主要受益于毛利率好于预期

哈尔滨学校及淮北学校将于21年开始并表，未来几年利润率攀升空间大

增长前景广阔，重申买入评级；目标价调升至8.9港元20财年业绩强劲，利润率攀升为主要驱动力

科培20财年收入达8.67亿元人民币，同比增长21%。报告核心净利润达6.08亿元人民币，同比增长35%，好于预期，主要受益于审慎的成本费用控制所带动的毛利率攀升2.4个百分点至69.9%、以及核心经营利润率攀升10.2个百分点至66.6%。科培宣告发放每股0.12港元的期末现金股利，派息率为35%，对应2.2%的股利收益率。20财年净现金/权益比例从2019年12月的46%下降到29%，由于哈尔滨学校和淮北学校的并购支付，但科培仍然维持9.27亿元人民币的净现金水平，除此之外，科培也有银行融资渠道，总体上足以支撑其一年一个并购的战略执行。

进一步收购淮北学校带来并表增厚

科培曾于2019年9月收购淮北学校45%的股权。2021年3月30日，科培宣布以1.97亿元人民币的代价收购剩余55%的股权。科培对淮北学校的总投资为9亿元人民币，其中2.5亿元用于购买本科牌照、1.3亿元用于购买土地代价、5.2亿元为用于建筑楼宇。淮北学校是一所独立学院，将于2021年9月之前完成转设，转设后将并表。科培预计淮北学校学生人数将从2021/22学年的2,300人增加至2023/24学年的10,000人。收入年复合增速为176%，净利润年复合增速为700%，净利润率将从5%提升至40%。

捷报频传，今年还将新增一所学校

我们预计科培20-22财年核心盈利年复合增速达32%，驱动因素有：1）哈尔滨学校将于2021年4月并表，将贡献41%的21财年增量收入；2）淮北学校将贡献28%的22财年增量收入；3）科培旗下所有大学均有扩建计划，以为学生人数增长做好准备，科培计划为广东理工学院购买一块新的土地；4）2所新收购学校的利润率提升；5）科培计划今年收购一所学校，以完成一年收购一所新学校的计划。

利润率和盈利增长强劲，维持买入评级

我们将科培21/22财年的核心盈利分别上调2%及8%，以反映淮北学校的进一步收购。我们看好科培内生扩张+并购驱动的增长前景，将目标价从8.1港元上调至8.9港元，基于未来12个月18倍市盈率不变，我们的目标价对应19倍/16倍21/22财年预测市盈率。