事件：

　　8 月27 日，公司发布2021 年半年报，实现营收26.91 亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润5778.58 万元，同比增长493.24%，扣非归母净利润1101.94 万元，同比增长25.21%。

　　点评：

　　营收利润显著增长，型号储备及产品订单充足。8 月27 日，公司发布2021 年半年报，实现营收26.91 亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润5778.58 万元，同比增长493.24%，扣非归母净利润1101.94万元，同比增长25.21%。报告期内公司营业收入显著增长，主要由于努力克服疫情影响，全力推进科研生产，保质保量交付产品。归母净利润增速较高主要由于收到本期取得疫情防控期间的失业保险稳岗返还4703 万元，具有不可持续性，扣非归母净利润同比增速高于营收增速，主要由于期间费用率改善0.5pct 至2.17%，在研发费用同比持续提升的情况下，公司管理费用和财务费用均明显改善。我们认为，基于上半年公司各项教练机及防务产品均按合同要求顺利交付用户，型号项目研制工作稳步向前推进，后续新型号储备及产品订单充足，在十四五练兵备战背景下，公司或将持续受益。

　　资产负债表看，报告期末公司合同负债达72.94 亿元，为历史最高值，反映当前公司订单饱满。期末存货较期初同比增长33.44%，其中原材料和在产品均较期初大幅增加56%和25%，反映公司目前正在积极备产，预计在下半年逐步转化为营收。

　　现金流量表看，公司在报告期内经营活动现金流净流出974 万元，较去年同期净流出5.22 亿元比大幅改善，主要由于报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，随着下游需求的提升，公司现金流不断改善。

　　教练装备体系和防护业务双轮驱动，有望进一步拓展国际市场。教练装备体系是承载飞行训练的物质基础，是航空装备能力孵化的生产线，由不同级别的教练机、地面训练模拟器等各训练要素组合而成的“飞行教学装备体系”。科学、合理的教练机装备体系对提高飞行人员的训练质量、缩短训练周期、降低训练成本、改善训练效益、保证训练安全起着至关重要的作用。公司是国内主要的教练机研发生产基地，主要从事教练机系列产品的设计、研制、生产、销售、维修及服务保障等。当前主要产品为CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机，已累计生产数千架，是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业，是我国教练机研制保障主要基地。我国已形成一系列国际明星教练机装备，初教-6、K-8、L-15 等飞机已出口十余个国家，特别是K-8 飞机建立了海外生产线。随着我国国际地位与影响力的提升，在满足国内训效需求的优秀教练机装备体系的情况下，有望进一步将我教练装备推广到国际市场。2019 年，公司与洪都公司进行了资产置换，公司置出航空产品（含大飞机）零部件制造业务，置入洪都公司相关防务产品研发及制造业务。公司主要业务由单一教练机拓展为教练级和防务产品。资产置换完成后，公司拓展了防务产品业务，全方位提升了航空产品发展和体系保障能力。我们认为，作为军机重要配套平台，教练装备体系或将受益装备放量，在练兵备战背景下，公司防务业务或将核心受益，形成双轮驱动模式。

　　转让国际机电50%股权，持续聚焦主业。报告期内，为优化资源配置，聚焦主营主业，公司转让了所持有的江西洪都国际机电有限责任公司（以下简称“国际机电”）50%股权，转让完成后，公司持有国际机电股权降为35%，国际机电将不再纳入公司合并财务报表范围。在股权转让完成后，公司将进一步聚焦教练装备体系和防务业务，为公司“十四五”长远发展提供了有力保障。

　　投资建议：公司作为国内教练装备体系龙头平台，以整机设计、制造、总装集成、试飞、销售和服务为一体，并积极拓展飞机维修、保障业务，同时兼具防务业务，或将持续受益装备放量和防务产品需求增长。我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为2.3、3.7、5.8 亿元，对应当前股价的市盈率分别为132、81、53 倍；首次覆盖，给予买入-A 评级。

　　风险提示：教练机业务放量不及预期，防务业务需求不及预期。