事件：公司发布2021 年中期业绩报告，上半年实现总收入6.34 亿元，同比增长51.4%；实现经调整净利润4.2 亿元，同比增长35%。
投资要点
外延+内生贡献整体收入高增长，盈利能力稳定。
FY21H1 公司实现收入6.34 亿元同比增51.4%，其中哈尔滨学校4 月全面并表，贡献收入约6900 万元，剔除并表内生同比增长达35%。收入结构中，学费收入5.88 亿元同比增43.1%，主要由于本科人数与学费提升以及并表贡献；住宿费及其他教育服务费分别为404.5 万元和5.4 万元，分别同比增683.5%和101.2%，主要去年同期住宿费退费2600 万元基数低。上半年公司盈利能力稳健，毛利率71.2%（-2.7pct）由于毛利较低哈尔滨学校并表。经调整净利润4.2 亿元，同比增长35%，经调整净利率降至66.3%，若剔除哈尔滨石油全面并表影响则去年同期经调整净利率为66.6%与今年持平。上半年管理费用率10.8%（+0.68pct），销售费用率0.48%（-0.04pct），费用率水平相对稳定。
在校生人数及学费持续增长，内生增长持续强劲。
学生人数方面，截止6 月30 日公司旗下共3 所本科（淮北理工暂无计入在校生），1 所中职，学生人数达10.47 万人（+28.8%）。广东理工/哈尔滨石油/肇庆中职在校生分别为8.55 万/1.07 万/0.85 万人，分别同比+33%/+14%/+12%；其中广东理工本科/专科/在校成人教育/校外成人教育分别为29047 人/6287 人/6794 人/43400 人，同比变化+22%/-8%/+42%/+50%。学费方面，广东、黑龙江与安徽省学费均可自主定价，20/21 学年与21/22 新学年，各本科学校新生学费较上学年提升约10%，中职学费提升预计为5-10%。
安徽省两所本科并购落地，深化长三角布局增长确定性高。
安徽省为高考大省，地处长三角经济发达支付力强，民办高教资源相对稀缺，公司并购两所安徽本科成长空间大。公司：1）于21 年3 月完成淮北理工学院剩余55%股权收购达到100%控股，学校于6 月完成转设，9 月新学期开始首届招生贡献收入和利润；目前校园容量约1 万人，4 年招生爬坡完成预计可实现1.24 亿利润。2）于21 年7 月公告并购马鞍山学院100%股权，并于8 月签订委托管理协议实现利润并表，学校预计于22 年Q1 完成举办者变更实现全面并表；目前学校在校生约9100 人，校园容量1.3 万人，当前学校统招学额低于省平均约1000 人，未来学额增长空间较大。学费方面，两校较安徽省最高学费仍有25%提费空间。
盈利预测及估值
公司是以高质量本科学校为主的高教集团，旗下高校录取平均分数线均超二本线15-20 分，报到率及就业率均位列各省前列，且均已完成转设。预计21-23年净利润分别为7.47 亿/10.94 亿/12.50 亿元，分别对应PE 10X/7X/6X，维持“买入”评级。
风险提示
并购整合不及预期，招生不及预期，学费提升不及预期，政策风险。
事件：公司發佈2021 年中期業績報告，上半年實現總收入6.34 億元，同比增長51.4%；實現經調整淨利潤4.2 億元，同比增長35%。
投資要點
外延+內生貢獻整體收入高增長，盈利能力穩定。
FY21H1 公司實現收入6.34 億元同比增51.4%，其中哈爾濱學校4 月全面並表，貢獻收入約6900 萬元，剔除並表內生同比增長達35%。收入結構中，學費收入5.88 億元同比增43.1%，主要由於本科人數與學費提升以及並表貢獻；住宿費及其他教育服務費分別爲404.5 萬元和5.4 萬元，分別同比增683.5%和101.2%，主要去年同期住宿費退費2600 萬元基數低。上半年公司盈利能力穩健，毛利率71.2%（-2.7pct）由於毛利較低哈爾濱學校並表。經調整淨利潤4.2 億元，同比增長35%，經調整淨利率降至66.3%，若剔除哈爾濱石油全面並表影響則去年同期經調整淨利率爲66.6%與今年持平。上半年管理費用率10.8%（+0.68pct），銷售費用率0.48%（-0.04pct），費用率水平相對穩定。
在校生人數及學費持續增長，內生增長持續強勁。
學生人數方面，截止6 月30 日公司旗下共3 所本科（淮北理工暫無計入在校生），1 所中職，學生人數達10.47 萬人（+28.8%）。廣東理工/哈爾濱石油/肇慶中職在校生分別爲8.55 萬/1.07 萬/0.85 萬人，分別同比+33%/+14%/+12%；其中廣東理工本科/專科/在校成人教育/校外成人教育分別爲29047 人/6287 人/6794 人/43400 人，同比變化+22%/-8%/+42%/+50%。學費方面，廣東、黑龍江與安徽省學費均可自主定價，20/21 學年與21/22 新學年，各本科學校新生學費較上學年提升約10%，中職學費提升預計爲5-10%。
安徽省兩所本科併購落地，深化長三角佈局增長確定性高。
安徽省爲高考大省，地處長三角經濟發達支付力強，民辦高教資源相對稀缺，公司併購兩所安徽本科成長空間大。公司：1）於21 年3 月完成淮北理工學院剩餘55%股權收購達到100%控股，學校於6 月完成轉設，9 月新學期開始首屆招生貢獻收入和利潤；目前校園容量約1 萬人，4 年招生爬坡完成預計可實現1.24 億利潤。2）於21 年7 月公告併購馬鞍山學院100%股權，並於8 月簽訂委託管理協議實現利潤並表，學校預計於22 年Q1 完成舉辦者變更實現全面並表；目前學校在校生約9100 人，校園容量1.3 萬人，當前學校統招學額低於省平均約1000 人，未來學額增長空間較大。學費方面，兩校較安徽省最高學費仍有25%提費空間。
盈利預測及估值
公司是以高質量本科學校爲主的高教集團，旗下高校錄取平均分數線均超二本線15-20 分，報到率及就業率均位列各省前列，且均已完成轉設。預計21-23年淨利潤分別爲7.47 億/10.94 億/12.50 億元，分別對應PE 10X/7X/6X，維持“買入”評級。
風險提示
併購整合不及預期，招生不及預期，學費提升不及預期，政策風險。
