卫士通与国内领先的隐私计算企业光之树签订战略合作协议，携手推进数据安全共享流通服务生态体系建设，光之树拥有自主开发的可信数据协作框架，在隐私计算的金融行业实践方面经验，很好支撑卫士通在数据安全合规共享服务体系的整体布局。双方将合作加强密码技术在隐私计算产品中的融入，并整合双方的优势产品及其他相关资源，共同打造面向政府、金融、互联网等行业的数据安全共享服务解决方案，共同推动隐私计算解决方案在相关行业领域内的应用落地。

　　光之树作为国内领先的隐私计算厂商，在两条主流技术路线TEE 和联邦学习上全面领先，已深度赋能政府、金融和大型互联网企业。1）光之树在隐私计算产业地位领先，拥有全球数据资产规模最大的数据协作平台，且是国内《基于联邦学习的数据流通产品技术要求与测试方法》主要起草人，实力领先微众银行、华控清交等；2）目前光之树的客户已有十余家，以大型金融机构和政府客户为主，与卫士通强强联合有望极大扩展客群；3）光之树商业模式成熟，一是提供技术平台和解决方案，具体盈利点包括软件、硬件、建模服务等，二是与金融机构合作，联合运营项目，获取持续性分润。

　　除持续扩大合作生态外，卫士通还在隐私计算产品打造、行业布局方面持续发力。产品打造方面，隐私计算以密码为底层安全机制，与卫士通“密码基因”高度契合，依托公司企业博士后科研工作站、摩石实验室等密码科研创新平台，卫士通在隐私计算相关的同态加密、安全多方计算协议、零知识证明等底层密码理论、密码协议等方面保持着长期的前沿探索和实践。通过将既有隐私计算密码理论能力和成果整合到隐私计算产品研制中，将能够实现隐私计算产品在安全和性能方面的提升。行业布局方面，卫士通正在积极参与政务、金融、能源、互联网等重要行业的数据共享、流通、利用建设，依托自身服务生态和体系，打造面向行业、面向应用、面向场景的数据安全合规流通共享解决方案，帮助用户实现便捷、高效的数据资产流通和价值变现。

　　互联网及企业数据安全监管趋严，相关订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。1）数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动，KPMG 预计2023 年其技术服务营收有望达100-200 亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间；2）除互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切；3）部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，卫士通围绕重要数据和个人信息保护、数据安全流通等数据安全重要方向，重点布局隐私计算，从秘密分享、同态加密等底层密码技术、隐私计算安全产品、数据共享商业模式等多个层面同时推进，打造数据安全合规共享生态。

　　密码延续高景气,法规落地实施、新应用场景高增长与网络安全事件共同推动商业密码市场需求，密码泛应用成趋势，公司积极推出“密码服务云平台”布局新领域。1）政策端，2019年我国先后颁布了等保2.0、《密码法》等网安行业法律法规，加密安全需求有望持续释放。

　　其中“等保2.0”密码的新标准相较“等保1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准；2）密码在云计算、物联网等新场景中泛在化应用成趋势。密码技术服务云计算、大数据、AI 物联网等应用，密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众，泛在化应用成趋势。密码龙头厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出，中国网安·卫士通全新推出服务数字经济安全解决方案—“密码服务云”布局新领域。

　　维持“买入”评级。我们预计2021/2022/2023 年公司营业收入为30.10/38.03/48.05 亿元，归母净利润为3.52/5.11/7.65 亿元，2021 年安全边际市值为600 亿，2023、2025 年潜在总市值或达1614.92、3176.45 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。