評級：買*(啟蒙)
目標價：25.50元人民幣
股價(9月6日)：23.55元人民幣
市值(人民幣)：8810.2
上漲/下跌：8.3%
舒華體育從低利潤率的OEM/ODM模式取得突破，開發了增加品牌溢價的自有品牌產品。我們相信，未來的需求增長將推動其自有品牌，以及研發和創新的重點以及高質量的客户資源，並幫助公司增加市場份額。我們以買入通知和目標價格25.50元人民幣開始承保。
中國領先的體育和健康解決方案提供商
其主要產品是自主品牌的健身器材和展示架，以及為海外品牌提供的OEM/ODM服務。舒華正在打造自己的品牌。它的健身器材品牌，包括舒華和博康，都有明確的市場定位。在收入方面，舒華專注於健身器材的生產和銷售，並輔之以陳列架。2020年，健身器材收入佔總收入的82.8%。應用場景包括室內健身設備和户外產品，包括跑步機和力量訓練設備。
政策利好體育產業發展；產品製造潛在空間
近年來，中國的體育強國建設規劃、十四五規劃、全民健身計劃2021-25年等規劃舉措支持了多個體育產業細分市場的發展。人均可支配收入水平和全民健身意識都在逐步提高，這有利於上游體育用品製造業。隨着體育場館服務和體育訓練等的增長，需求和發展前景也會上升。
蜀海的核心競爭優勢
1)舒華品牌是一個強大的品牌，公司的奧運IP進一步增強了這個品牌的實力。
2)研發團隊不斷壯大，跨行業合作帶來新技術可能。
3)擁有覆蓋全國的營銷網絡，集多種形式、多種渠道發展於一體。
舒華受益於國家政策帶來的巨大產業潛力
市場：中國人口的健身業務滲透率只有4.98%；未來滲透率的提高將增加市場潛力。同時的政策措施還將使資源向新的增量市場需求傾斜。
公司：舒華的收入穩步增長，現金流良好。2017/18/19/20營收11.3億元/11.8億/13.3億/14.8億元，同比增長6.4/4.4/12.8/11.3%。2018-20年經營活動淨現金流與淨利潤之比大於1，反映銷售收款能力良好。
估值和風險
舒華體育從低利潤率的OEM/ODM模式取得突破，開發了增加品牌溢價的自有品牌產品。我們相信，未來的需求增長將推動其自主品牌、研發和創新的重點，以及優質的客户資源，以幫助公司增加市場份額。我們預計2021/22/23年度淨利潤為1.7億元人民幣/2.1億元/2.4億元人民幣。我們看好舒華作為領先健身器材製造商的未來潛力，並將2022年的市盈率定為50倍，相應的目標市值為105億元人民幣。我們以買入評級和25.50元的目標價啟動保險。風險包括：展示架部分的高客户集中度風險；應收賬款風險；户外運動部分的收入波動。
*注：TFI Asset Management Limited給予的投資評級可能參考了TF集團其他實體此前發佈的研究報告。有關詳情，請與我們聯繫：Research_tfi@tfaec.com.
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