核心观点：
1. 现制茶饮行业是规模大、成长性好的赛道，其中高端市场中龙头品牌先发优势较为明显。2020 年疫情下我国现制茶饮仍实现1136 亿元，2015-20 年CAGR 达21.9%，预计2021-25 年CAGR有望达24.5%。而我国现磨咖啡市场2020 年市场规模为507 亿元，至2025 年规模有望达1251 亿元/5 年CAGR 达20%，现制茶饮市场空间更大、成长性更好。其中高端现制茶饮市场比拼品牌力，头部品牌先发优势较为明显，乘行业红利东风抢占优质点位并培育品牌认知度，形成了较为明显的先发优势，2020 年喜茶/奈雪在高端现制茶饮店市占率分别达27.7%/18.9%。
2. 公司是高端现制茶饮领跑者，单店模型跑通有望持续验证。
此前市场担忧公司网红属性较强，门店持续加密将带动公司单店收入持续快速下降。我们认为高端消费习惯需要逐渐培育，而随着公司门店持续加密，消费习惯及品牌认知度均将持续提升，区域市场成熟后门店经营数据有望逐步进入稳态。2021H1数据初步验证公司单店模型在成熟市场跑通，2018/19/20/21H1深圳单店日销分别为2.68/2.6/2.16/2.65 万元，21H1 在疫情反复及门店加密情况下深圳日销较2019 年不降反升，且门店经营利润率达24.5%。
3. 中长期看拓店空间仍大，并有望不断摊薄总部费用、持续提升集团层面盈利能力。目前高端现制茶饮仍处于消费者培育期，近年来喜茶、奈雪的茶等头部品牌逐渐成为核心商圈、核心写字楼和住宅区的“标配”，因此三年维度看预计公司主品牌拓店确定性较强，预计2021/22/23 年门店净增数量将分别达300/350/350 家左右。中期看，由于现制茶饮店较现磨咖啡市场空间更大、成长性更好，在不考虑下沉市场拓店的情况下预计公司主品牌门店数量有望突破2000 家。21H1 公司在集团层面实现扭亏为盈（调整后），未来集团层面盈利能力有望不断提升：1）门店端，21H1 奈雪的茶经营利润率达19.2%（已超过2018 年水平），未来随着盈利能力更强的二类/一类PRO 店占比提升预计仍有提升空间；2）总部费用持续摊销。21H1 总部费用率在供应链、数字化仍产生较多前置费用的情况下持续下降，带动公司实现扭亏为盈。未来随着门店持续拓展，预计摊薄效应将持续体现，我们预计至2023 年公司整体净利率有望达6%以上。
投资建议：公司主品牌正处于高成长性阶段，且集团层面亦进入扭亏为盈的利润拐点关键时期。我们看好公司作为高端现制茶饮龙头的成长性与盈利提升能力，预计2021-23 年实现营收50.21/75.24/98.72 亿元，同比增长70.12%/44.66%/31.21%。实现归母净利润-35.09/3.24/6.00 亿元， 同比增长1638.31%/-109.23%/85.11%。
风险提示：上海等地区门店数据不及预期；食品安全事件反复发生；资本推动竞争加剧。
核心觀點：
1. 現製茶飲行業是規模大、成長性好的賽道，其中高端市場中龍頭品牌先發優勢較為明顯。2020 年疫情下我國現製茶飲仍實現1136 億元，2015-20 年CAGR 達21.9%，預計2021-25 年CAGR有望達24.5%。而我國現磨咖啡市場2020 年市場規模為507 億元，至2025 年規模有望達1251 億元/5 年CAGR 達20%，現製茶飲市場空間更大、成長性更好。其中高端現製茶飲市場比拼品牌力，頭部品牌先發優勢較為明顯，乘行業紅利東風搶佔優質點位並培育品牌認知度，形成了較為明顯的先發優勢，2020 年喜茶/奈雪在高端現製茶飲店市佔率分別達27.7%/18.9%。
2. 公司是高端現製茶飲領跑者，單店模型跑通有望持續驗證。
此前市場擔憂公司網紅屬性較強，門店持續加密將帶動公司單店收入持續快速下降。我們認為高端消費習慣需要逐漸培育，而隨着公司門店持續加密，消費習慣及品牌認知度均將持續提升，區域市場成熟後門店經營數據有望逐步進入穩態。2021H1數據初步驗證公司單店模型在成熟市場跑通，2018/19/20/21H1深圳單店日銷分別為2.68/2.6/2.16/2.65 萬元，21H1 在疫情反覆及門店加密情況下深圳日銷較2019 年不降反升，且門店經營利潤率達24.5%。
3. 中長期看拓店空間仍大，並有望不斷攤薄總部費用、持續提升集團層面盈利能力。目前高端現製茶飲仍處於消費者培育期，近年來喜茶、奈雪的茶等頭部品牌逐漸成為核心商圈、核心寫字樓和住宅區的“標配”，因此三年維度看預計公司主品牌拓店確定性較強，預計2021/22/23 年門店淨增數量將分別達300/350/350 家左右。中期看，由於現製茶飲店較現磨咖啡市場空間更大、成長性更好，在不考慮下沉市場拓店的情況下預計公司主品牌門店數量有望突破2000 家。21H1 公司在集團層面實現扭虧為盈（調整後），未來集團層面盈利能力有望不斷提升：1）門店端，21H1 奈雪的茶經營利潤率達19.2%（已超過2018 年水平），未來隨着盈利能力更強的二類/一類PRO 店佔比提升預計仍有提升空間；2）總部費用持續攤銷。21H1 總部費用率在供應鏈、數字化仍產生較多前置費用的情況下持續下降，帶動公司實現扭虧為盈。未來隨着門店持續拓展，預計攤薄效應將持續體現，我們預計至2023 年公司整體淨利率有望達6%以上。
投資建議：公司主品牌正處於高成長性階段，且集團層面亦進入扭虧為盈的利潤拐點關鍵時期。我們看好公司作為高端現製茶飲龍頭的成長性與盈利提升能力，預計2021-23 年實現營收50.21/75.24/98.72 億元，同比增長70.12%/44.66%/31.21%。實現歸母淨利潤-35.09/3.24/6.00 億元， 同比增長1638.31%/-109.23%/85.11%。
風險提示：上海等地區門店數據不及預期；食品安全事件反覆發生；資本推動競爭加劇。
