中国心连心化肥深耕尿素产业链产品，成为板块龙头公司公司是中国第 6 大、河南第 1 大以煤炭为生产原料的化肥公司。截至 2020年公司各大产品产能为尿素 260 万吨、复合肥 235 万吨、甲醇 60 万吨、糠醇 5 万吨等。2021 年 2 月，公司位于江西省九江市的第三生产基地成功投产，进一步巩固公司在化肥和化工品行业的领先地位。
行业景气周期开启：全球农产品价格上涨，化肥和化工品景气上行2020 年以来，全球农产品价格上涨，国内大豆、玉米价格上涨 50%以上，达到历史高位；自 2021 年 5 月份以来，美洲地区受到干旱灾情的影响，巴西、美国等地多种农作物产品面临减产，农产品价格有望持续保持高位。
农产品价格的提升推动了化肥和化工品价格的提升，2021 年煤炭、尿素、复合肥等产品价格一路高涨，公司受益于行业景气周期，销量和毛利率上升。我们认为，农产品价格有望在未来 1-2 年保持高位运行，化肥和化工产品有望持续受益。今年下半年随着秋季进入化肥销售旺季，公司化肥主业有望保持量价齐升。
公司布局尿素产业链，实现 “低成本差异化”战略目标目前公司在尿素产业链有较大的成本优势，先进的水煤浆气化工艺和三聚氰胺一体化生产技术有效降低了生产成本；合理的地理位置布局结合“基地化”和“一头多尾”的生产管理模式丰富了产品线，有效提高了公司综合竞争力：
1） 生产工艺领先，生产成本控制力强：公司率先在国内使用了先进的水煤浆气化工艺，尿素的生产成本比行业平均水平低 31%，综合成本连续多年比同行业低 10 个百分点左右；心连心三聚氰胺投产时即采用欧技四代高压法先进生产工艺，有效降低成本，并形成了煤炭—合成氨—尿素—三聚氰胺的完整产业链。
2） 强化配套设施，进一步提升毛利率：公司计划于 2021 年 10 月底完成一期 9MWp 的光伏发电项目，于 2022 年完成第二期 25MWp 项目，两期项目投入运营后可实现二氧化碳减排 2.92 万吨/年，节约 1.35 万吨煤炭/年，降低外购电成本；公司拥有铁路专线，降低运输成本。
3） 公司形成了“一头多尾”的生产格局，可以根据市场变化即时调整产品结构及配方，也可以根据市场需求和价格水平调节产品结构。同时公司重视自主研发，在市场和产品没有先例的情况下大胆探索，研发推广了聚能网、控失肥、腐植酸三大系列高效尿素，提升了产品附加值。
盈利预测与投资建议
公司在尿素、复合肥行业成本优势突出，九江基地的投产促进公司业务拓展和业绩增长。我们预计公司 2021、2022、2023 年营业收入为 144 亿、154 亿、158 亿元，同比增长 38%、7%、3%；归母净利润 12.04 亿、12.46亿、11.77 亿，同比增长 246%、3.45%、-5.49%。我们给予公司 2022 年 8倍 PE，对应目标价 10 港元，给予买入评级。
风险提示：农产品价格的波动风险；原材料价格波动风险；外汇风险；跨市场估值存在差异
中國心連心化肥深耕尿素產業鏈產品，成爲板塊龍頭公司公司是中國第 6 大、河南第 1 大以煤炭爲生產原料的化肥公司。截至 2020年公司各大產品產能爲尿素 260 萬噸、複合肥 235 萬噸、甲醇 60 萬噸、糠醇 5 萬噸等。2021 年 2 月，公司位於江西省九江市的第三生產基地成功投產，進一步鞏固公司在化肥和化工品行業的領先地位。
行業景氣週期開啓：全球農產品價格上漲，化肥和化工品景氣上行2020 年以來，全球農產品價格上漲，國內大豆、玉米價格上漲 50%以上，達到歷史高位；自 2021 年 5 月份以來，美洲地區受到乾旱災情的影響，巴西、美國等地多種農作物產品面臨減產，農產品價格有望持續保持高位。
農產品價格的提升推動了化肥和化工品價格的提升，2021 年煤炭、尿素、複合肥等產品價格一路高漲，公司受益於行業景氣週期，銷量和毛利率上升。我們認爲，農產品價格有望在未來 1-2 年保持高位運行，化肥和化工產品有望持續受益。今年下半年隨着秋季進入化肥銷售旺季，公司化肥主業有望保持量價齊升。
公司佈局尿素產業鏈，實現 “低成本差異化”戰略目標目前公司在尿素產業鏈有較大的成本優勢，先進的水煤漿氣化工藝和三聚氰胺一體化生產技術有效降低了生產成本；合理的地理位置佈局結合“基地化”和“一頭多尾”的生產管理模式豐富了產品線，有效提高了公司綜合競爭力：
1） 生產工藝領先，生產成本控制力強：公司率先在國內使用了先進的水煤漿氣化工藝，尿素的生產成本比行業平均水平低 31%，綜合成本連續多年比同行業低 10 個百分點左右；心連心三聚氰胺投產時即採用歐技四代高壓法先進生產工藝，有效降低成本，並形成了煤炭—合成氨—尿素—三聚氰胺的完整產業鏈。
2） 強化配套設施，進一步提升毛利率：公司計劃於 2021 年 10 月底完成一期 9MWp 的光伏發電項目，於 2022 年完成第二期 25MWp 項目，兩期項目投入運營後可實現二氧化碳減排 2.92 萬噸/年，節約 1.35 萬噸煤炭/年，降低外購電成本；公司擁有鐵路專線，降低運輸成本。
3） 公司形成了“一頭多尾”的生產格局，可以根據市場變化即時調整產品結構及配方，也可以根據市場需求和價格水平調節產品結構。同時公司重視自主研發，在市場和產品沒有先例的情況下大膽探索，研發推廣了聚能網、控失肥、腐植酸三大系列高效尿素，提升了產品附加值。
盈利預測與投資建議
公司在尿素、複合肥行業成本優勢突出，九江基地的投產促進公司業務拓展和業績增長。我們預計公司 2021、2022、2023 年營業收入爲 144 億、154 億、158 億元，同比增長 38%、7%、3%；歸母淨利潤 12.04 億、12.46億、11.77 億，同比增長 246%、3.45%、-5.49%。我們給予公司 2022 年 8倍 PE，對應目標價 10 港元，給予買入評級。
風險提示：農產品價格的波動風險；原材料價格波動風險；外匯風險；跨市場估值存在差異
