久期财经讯，9月9日，标普确认上海电气(集团)总公司（Shanghai Electric (Group) Corp. ，简称“上海电气总公司”）及其核心子公司上海电气集团股份有限公司（Shanghai Electric Group Co. Ltd.，简称“上海电气”，02727.HK，601727.SH）的长期发行人信用评级为“A-”。标普还确认上海电气总公司有担保高级无抵押债券的长期发行评级为“A-”。标普将所有评级从观察名单中移出，标普在2021年6月1日将评级列入负面影响信用观察中。
“负面”展望反映出上海电气总公司能否从2022年起恢复利润并降低杠杆率仍存有不确定性。这还考虑了新管理团队加强内部控制的能力仍未经检验。
标普确认了上海电气总公司和上海电气的评级，因为标普相信政府的支持将继续巩固两者的信用状况，尽管其在独立基础上的信用实力有所减弱。根据标普的评估，在2021年吸收了大量减值损失后，两家公司的财务指标将在2021年严重恶化。两家公司应该从2022年开始恢复利润并降低杠杆率。然而，两者也需要应对收入增长放缓和利润率下降的局面。与此同时，新管理层加强内部控制的努力未经检验。
标普认为，回收应收账款的巨大风险将影响上海电气总公司和上海电气的独立信誉。标普估计上海电气的EBITDA接近盈亏平衡，而上海电气总公司调整后EBITDA将在2021年转亏为约10亿元人民币。相比之下，2020年上海电气的EBITDA为82亿元人民币，而上海电气总公司调整后EBITDA则为64亿元人民币。标普的评估中将子公司上海电气通讯技术有限公司（Shanghai Electric Communication Technology Co. Ltd.，简称“上海电气通讯”）的应收账款和存货计提74亿元人民币损失纳入考量，上海电气总公司持有上海电气通讯40%的股权，为最大股东。标普还看到，剩余35亿元人民币应收账款和存货敞口的回收前景存有不确定性。这一风险敞口可能进一步影响上海电气总公司未来几个季度的财务业绩，标普尚未将上述因素纳入基本案例预测。标普认为，该集团针对上海电气通讯直接客户（主要为国有企业）的法律诉讼持续时间可能会很长，不太可能有助于弥补其损失。标普表示，尽管标普认为该事件是一个个别事件，但该集团的独立信誉有所减弱。评级评估中考虑了标普预计该集团今年将遭受重大损失和债务水平将有所上升，以及上海电气通讯交易中反映的内部管理和治理缺陷。因此，标普将上海电气总公司的SACP从“bbb-”下调至“bb+”，还将上海电气的SACP从“bbb+”下调至“bbb”。
新管理团队下的子公司风险管理尚未经检验。新管理层可能会加强风险管理和内部控制，尤其在子公司方面。该团队表示，在上海电气通讯大量逾期未付的应收账款事件发生之后，加强了财务管理。上海电气总公司检查了应收账款、存货、股东贷款和收购商誉等，以检测潜在风险。上海电气总公司还决定转变该集团自2017年以来一直通过投资驱动扩张规模的模式。标普认为，至少在未来两年内，该集团将大幅降低其投资偏好，并有可能精简一些非核心业务。战略出现潜在转变可能有助于遏制过去几年快速积累的债务。这表明新管理团队需要时间来加强对集团数十个业务部门投资组合的控制，以防止类似上海电气通讯事件再次发生，并形成健康发展的记录。
上海电气总公司未来12-24个月内收入规模可能不会发生过多变化，趋于稳定。在过去的两三年里，上海电气总公司的电信业务对该集团收入的贡献率仅为个位数，标普认为上海电气通讯事件对该集团的核心业务实力影响有限。也就是说，上海电气总公司的收入增长在未来几年将会下降。尽管传统火力发电设备销售普遍下降，但包括持续收购、扩大产品组合以及工程与建筑（E&C）业务的快速扩张在内的因素推动了2018-2020年的复合年收入增长超过20%。2021年上半年，该集团的收入又增长了17%，这主要是因为在今年年底削减补贴之前，快速完成了交付和安装海上风力涡轮机。标普估计上海电气总公司全年收入将增长5%-10%。
然而，考虑到风力涡轮机销售出现显著下降以及其他关键产品的结构性增长机会有限，上海电气总公司的收入在2022年可能会下降5%。该公司在2023年将持续保持低增长率这一趋势。在风险管理可能收紧的情况下，该集团可能会对投资驱动型业务（如一些环境保护E&C和公私合作项目）采取更为谨慎的立场。这也将限制收入扩张的速度。该集团整体业务组合和在关键领域令人满意的市场地位将支持其2022-2023年的年收入达到1650亿元人民币至1750亿元人民币，而2020年的收入为1610亿元人民币。
上海电气总公司的利润将从2022年开始反弹，尽管利润率很难恢复到疫情前的水平。鉴于该公司在2021年上半年将上海电气通讯的大部分潜在减值入账，标普估计，该集团2021年的运营相关准备金可能会超过110亿元人民币，并从2022年开始正常化至35-40亿元人民币，这与2020年的水平一致。这将有助于集团调整后EBITDA从明年起反弹。然而，竞争激烈、原材料价格上涨、若干关键产品面临定价压力、产品结构出现不利变化以及低利润率E&C业务的贡献上升可能会使上海电气总公司的混合毛利率保持在15%-16%。这一比例与2020年度的15.5%相当，但远低于疫情前18.5%的强劲盈利能力。该公司进一步削减管理费用和销售成本的空间有限，且需要跟上研发投资的步伐。因此，标普预测，上海电气总公司调整后EBITDA利润率在2022-2023年期间可能恢复到4.5%-5.5%，低于疫情前高于6.5%的水平。
标普预计上海电气总公司的债务水平将在2021-2022年间趋于稳定。上海电气总公司激进的扩张欲望和更高杠杆的收购目标整合使该集团的有息借款从2017年底的约300亿元人民币增加到2020年底的近800亿元人民币。随着该集团可能转向内生增长，标普估计其调整后债务在2021-2022年可能基本稳定在270亿元人民币至310亿元人民币，其2020年底的调整后债务为280亿元人民币。随着营运资本管理的收紧，2021年该公司可能缩小自由现金流出，并可能从2022年起将这一数值适度转正。标普还考虑了该公司在2021-2022年期间约80亿元人民币的土地销售额，这与过去两年的金额相似。标普认为，改善现金流、资产处置和子公司的股权融资活动应有助于遏制2021-2022年期间出现债务大幅增长。
随着债务和利润稳定复苏，标普估计上海电气总公司的债务/EBITDA的比率可能从2022年起降至4.5倍以下。标普认为上海电气总公司处置的资产和业务有可能要多于标普的基本案例，但执行任何显著去杠杆化计划都存有高度不确定性。标普估计，从2022年起，上海电气的债务/EBITDA的比率可能降回1倍以下，2020年这一比例为0.4倍。上海电气的财务比率将继续强于其母公司，因为最近的重大债务融资投资以及之后的合并都是在母公司层面进行的。此外，核心子公司继续将表现不佳的资产转移给上海电气总公司。
标普仍然认为上海电气总公司很有可能获得上海市政府的特别支持。上海电气通讯事件反映了上海电气总公司管理和治理方面的缺陷。尽管如此，该公司的核心业务仍然保持稳健和竞争力，标普相信其在中国电力设备市场的市场地位仍然完好无损。
标普认为，鉴于上海电气总公司的行业龙头地位和相当大的规模，该公司将继续与上海市政府有着非常紧密的联系，并发挥着非常重要的作用。地方国有资产监督管理委员会迅速任命集团新管理团队、持续注资、上海电气总公司向政府出售土地以及参与国资委协调的近期投资都证明了这种紧密联系。这导致上海电气总公司在SACP基础上上调了四个子级得出评级。
标普继续将上海电气视为上海电气总公司的核心子公司，上海电气的评级将与上海电气总公司的评级同步变动。上海电气占上海电气总公司资产和收入的80%以上，标普预计在未来两三年内，上海电子的贡献将保持在类似水平。
信用评级变化的环境、社会和治理（ESG）信用因素：风险管理和内部控制
上海电气总公司和上海电气的负面展望反映出，在今年计提大额上海电气通讯损失后，两家公司能否从2022年起恢复利润并降低杠杆率仍存在不确定性。上海电气通讯的重大减值损失反映了集团在管理和治理方面存有不足。新管理团队的内部控制和风险管理能力仍然未经检验。
标普可能会下调上海电气总公司和上海电气的评级，如果：
-发生其他事件，表明管理和治理存在严重缺陷；或
-上海电气总公司的债务/EBITDA的比率在很长一段时间内保持在4倍以上，这可能是由于采取激进的债务融资进行收购或营运资本流出高于预期；或
-该集团的业务因产品竞争力恶化而削弱，导致其主要业务部门的利润率下降。
此外，如果标普认为上海电气总公司获得政府特别支持的可能性比以前低，标普可能会下调其评级。政府大幅减少持股可能意味着该公司未来获得支持的可能性下降。
如果上海电气总公司的债务/EBITDA的比率持续下降至低于4倍，而相对于2020年的水平，该集团的利润率不会进一步下降，标普可能会将上海电气总公司和上海电气的展望调整为稳定。此外，如果该集团可以加强风险管理和内部控制，使公司能够在新的管理层领导下长期稳定运营，而不会发生重大负面事件，也可能出现这种情况。