事件：2021年上半年，公司实现营业收入16.46 亿元，同比增长26.32%，归母净利润1.53 亿元，同比增长22.12%，扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长27.25%。
毛利率稳中有升难能可贵，下半年原材料涨价影响边际减弱。上半年，公司整体毛利率20.55%，与2020 年同期相比提升0.2 pct.，在上半年铜箔、树脂、玻纤布等原材料价格持续上行（包括CCL 价格最近半年上涨了30%左右），但大部分下游终端一般并不接受价格转嫁的情况下，毛利率稳中有升相当难能可贵，体现了 ：（1）Cost Down 和六西格玛项目对降本增效的助益；（2）PCB 产品结构优化，HDI 和车载PCB 收入占比提升；（3）一站式服务模式对公司产品附加值的正向促进，2018-2020 年，公司解决方案业务的收入占比持续提升，该业务的毛利率比PCB 的毛利率高出10 pct.以上。当前，各种原材料价格上涨趋势开始放缓，公司下半年整体盈利能力有望迎来明确的提升。
HDI 及车载PCB 持续放量，增资扩产提升核心竞争力。二阶及以上HDI和车载PCB 是公司近两年在PCB 领域着重布局的方向，报告期内，两方面均逐渐进入收获期：
（1）HDI 方面，随着2017 年突破二阶技术，江苏博敏HDI 产线的良率及稼动率持续爬升，5G 渗透前周期，国内经济型5G 手机的加速渗透，提升了二阶、三阶HDI 的需求，受益于此，江苏博敏上半年订单充足，实现净利润6065.36 万元，同比增长108.27%，环比基本持平，随着新产能的投产，公司HDI 贡献的利润有望持续提升。值得关注的是，二阶、三阶HDI 是目前mini LED COB 方案的背板选择，公司作为内资位数不多已经突破二阶技术的企业，有望成为重要参与者。
（2）公司在车载电子电气系统和汽车电子控制系统领域均有布局，尤其是在新能源车三电智能系统连接方面，公司已解决汽车电子用高密度智能控制印路和可靠性两大技术难题，可助力客户实现三电系统的高集成化、结构化和模块化，报告期内，公司汽车电子收入占比已提升至25%，随着国内新能源车行业快速健康的发展，公司汽车电子收入有望持续增长。
整体而言，在PCB 方面，公司具备完善的产品结构体系，下游结构正不断优化，当前正在江苏博敏建设“高精密多层刚挠结合印制电路板产业化项目”，随着新增产能的释放，公司的核心竞争力将得到进一步增强。
“PCB+元器件+解决方案”一站式服务商雏形已现。近几年，公司以PCB 为基础，不断通过内生和外延并举的方式，往产业链上下游延伸，当前，君天恒讯、博思敏、裕立诚、艺感和微芯事业部已正式纳入集团管理体系进行统筹管理，可为客户提供元器件采购及生产、解决方案、PCB 贴片及测试等服务，与PCB 事业群之间已形成良好的协同效应，过去几年解决方案业务贡献的收入增长相当明确，未来将在家电、航天、新能源车等领域继续重点布局，强化竞争优势。
小非减持无需过度解读，公司股权结构有望得到优化。股东共青城浩翔所持有的公司股份系2019 年收购君天恒讯时获得，截止2021 年8月13 日，共青城浩翔及一致行动人合计持有公司股份已下降至5%，共青城浩翔的减持，与公司基本面情况、君天恒讯业绩情况并无直接联系，君天恒讯已兑现收购时的业绩承诺，当下已顺利融入集团体系，与其他业务之间形成较好的协同效应，管理和技术团队稳定，未来有望持续为公司创造收益。此外，共青城浩翔持股比例的下降，对公司改善股权结构而言并非坏事，因此，无需过度解读共青城浩翔的退出。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。HDI 和车载PCB 领域不断斩获，是公司成长的核心推动力，解决方案事业群逐渐步入正轨，则有望为公司提供全新的成长驱动力，在双轮驱动的情况下，我们预计公司2020-2022 年业绩分别为3.45 亿、4.60 亿和5.84 亿，当前股价对应PE 20.81、15.61 和12.31 倍，维持买入评级。
风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期；（3）新客户拓展不及预期；（4）君天恒讯整合效果不及预期。
事件：2021年上半年，公司實現營業收入16.46 億元，同比增長26.32%，歸母淨利潤1.53 億元，同比增長22.12%，扣非歸母淨利潤1.41 億元，同比增長27.25%。
毛利率穩中有升難能可貴，下半年原材料漲價影響邊際減弱。上半年，公司整體毛利率20.55%，與2020 年同期相比提升0.2 pct.，在上半年銅箔、樹脂、玻纖布等原材料價格持續上行（包括CCL 價格最近半年上漲了30%左右），但大部分下游終端一般並不接受價格轉嫁的情況下，毛利率穩中有升相當難能可貴，體現了 ：（1）Cost Down 和六西格瑪項目對降本增效的助益；（2）PCB 產品結構優化，HDI 和車載PCB 收入佔比提升；（3）一站式服務模式對公司產品附加值的正向促進，2018-2020 年，公司解決方案業務的收入佔比持續提升，該業務的毛利率比PCB 的毛利率高出10 pct.以上。當前，各種原材料價格上漲趨勢開始放緩，公司下半年整體盈利能力有望迎來明確的提升。
HDI 及車載PCB 持續放量，增資擴產提升核心競爭力。二階及以上HDI和車載PCB 是公司近兩年在PCB 領域着重佈局的方向，報告期內，兩方面均逐漸進入收穫期：
（1）HDI 方面，隨着2017 年突破二階技術，江蘇博敏HDI 產線的良率及稼動率持續爬升，5G 滲透前週期，國內經濟型5G 手機的加速滲透，提升了二階、三階HDI 的需求，受益於此，江蘇博敏上半年訂單充足，實現淨利潤6065.36 萬元，同比增長108.27%，環比基本持平，隨着新產能的投產，公司HDI 貢獻的利潤有望持續提升。值得關注的是，二階、三階HDI 是目前mini LED COB 方案的背板選擇，公司作為內資位數不多已經突破二階技術的企業，有望成為重要參與者。
（2）公司在車載電子電氣系統和汽車電子控制系統領域均有佈局，尤其是在新能源車三電智能系統連接方面，公司已解決汽車電子用高密度智能控制印路和可靠性兩大技術難題，可助力客户實現三電系統的高集成化、結構化和模塊化，報告期內，公司汽車電子收入佔比已提升至25%，隨着國內新能源車行業快速健康的發展，公司汽車電子收入有望持續增長。
整體而言，在PCB 方面，公司具備完善的產品結構體系，下游結構正不斷優化，當前正在江蘇博敏建設“高精密多層剛撓結合印製電路板產業化項目”，隨着新增產能的釋放，公司的核心競爭力將得到進一步增強。
“PCB+元器件+解決方案”一站式服務商雛形已現。近幾年，公司以PCB 為基礎，不斷通過內生和外延並舉的方式，往產業鏈上下游延伸，當前，君天恆訊、博思敏、裕立誠、藝感和微芯事業部已正式納入集團管理體系進行統籌管理，可為客户提供元器件採購及生產、解決方案、PCB 貼片及測試等服務，與PCB 事業羣之間已形成良好的協同效應，過去幾年解決方案業務貢獻的收入增長相當明確，未來將在家電、航天、新能源車等領域繼續重點佈局，強化競爭優勢。
小非減持無需過度解讀，公司股權結構有望得到優化。股東共青城浩翔所持有的公司股份系2019 年收購君天恆訊時獲得，截止2021 年8月13 日，共青城浩翔及一致行動人合計持有公司股份已下降至5%，共青城浩翔的減持，與公司基本面情況、君天恆訊業績情況並無直接聯繫，君天恆訊已兑現收購時的業績承諾，當下已順利融入集團體系，與其他業務之間形成較好的協同效應，管理和技術團隊穩定，未來有望持續為公司創造收益。此外，共青城浩翔持股比例的下降，對公司改善股權結構而言並非壞事，因此，無需過度解讀共青城浩翔的退出。
盈利預測和投資評級：維持買入評級。HDI 和車載PCB 領域不斷斬獲，是公司成長的核心推動力，解決方案事業羣逐漸步入正軌，則有望為公司提供全新的成長驅動力，在雙輪驅動的情況下，我們預計公司2020-2022 年業績分別為3.45 億、4.60 億和5.84 億，當前股價對應PE 20.81、15.61 和12.31 倍，維持買入評級。
風險提示： （1）江蘇博敏產能稼動率成長不及預期；（2）國內汽車電子化率和車載PCB 推進進度不及預期；（3）新客户拓展不及預期；（4）君天恆訊整合效果不及預期。
