收入业绩健康成长，线上渠道表现亮眼
21 财年，公司收入41.3 亿，同比+33.1%，比19 财年+22.9%；归母净利润6.5 亿元，同比+86.5%，比19 财年+33.4%。毛利率为62.9%，同比+3.3 p.p.，比19 财年+1.7 p.p.；期间费用率同比下降，销售/管理/ 财务费用率分别为34.6%/7.9%/0.7% ， 分别同比-2.3 p.p./-1.0p.p./+0.2 p.p.。ROE 为19.4%，同增5.9 p.p.，比19 财年-2.6 p.p.。
周转改善至历史最佳水平，存货/应收/应付周转天数分别为190 天/9 天/52 天，分别同比-35 天/-2 天/-5 天。派息比例较高，年度派息比例为75%。分品牌来看，公司各品牌收入有不同幅度的增长，毛利率多数有提升。分渠道来看，公司线上收入增长亮眼、毛利率提升迅速，成为新的成长驱动力。
多方面协同发力，打造百亿GMV 的时尚集团
公司提出在FY24 财年实现零售额（GMV）超过100 亿的目标，其中公司收入端约占目标零售额的六成左右。中期来看公司的成长动力主要包括数字化提升运营效率、品牌矩阵优化和会员体系的扩展。
风险提示
1.疫情反复；2.品牌竞争激烈；3.市场的系统性风险。
投资建议：看好龙头设计师品牌健康成长，首予“买入”评级公司的收入业绩在本财年有较为亮眼的增长，近半年增长加速。公司在设计能力、会员体系、社交电商方面具有一定的优势，未来数字化赋能强化全域零售能力和供应链管理能力，有望使公司长期保持在设计师品牌服饰领域的领先地位。我们看好公司的长期健康成长，预计22-24 财年净利润分别为6.8/7.7/8.9 亿元， 分别同增4.7%/13.2%/15.3%；公司的业绩成长较快，PEG 在同行中处于较低的水平，我们认为合理估值为21.4-22.9 元，对应FY23 PE 14.5x-15.5x，首次覆盖给予“买入”评级。
收入業績健康成長，線上渠道表現亮眼
21 財年，公司收入41.3 億，同比+33.1%，比19 財年+22.9%；歸母淨利潤6.5 億元，同比+86.5%，比19 財年+33.4%。毛利率爲62.9%，同比+3.3 p.p.，比19 財年+1.7 p.p.；期間費用率同比下降，銷售/管理/ 財務費用率分別爲34.6%/7.9%/0.7% ， 分別同比-2.3 p.p./-1.0p.p./+0.2 p.p.。ROE 爲19.4%，同增5.9 p.p.，比19 財年-2.6 p.p.。
週轉改善至歷史最佳水平，存貨/應收/應付週轉天數分別爲190 天/9 天/52 天，分別同比-35 天/-2 天/-5 天。派息比例較高，年度派息比例爲75%。分品牌來看，公司各品牌收入有不同幅度的增長，毛利率多數有提升。分渠道來看，公司線上收入增長亮眼、毛利率提升迅速，成爲新的成長驅動力。
多方面協同發力，打造百億GMV 的時尚集團
公司提出在FY24 財年實現零售額（GMV）超過100 億的目標，其中公司收入端約佔目標零售額的六成左右。中期來看公司的成長動力主要包括數字化提升運營效率、品牌矩陣優化和會員體系的擴展。
風險提示
1.疫情反覆；2.品牌競爭激烈；3.市場的系統性風險。
投資建議：看好龍頭設計師品牌健康成長，首予“買入”評級公司的收入業績在本財年有較爲亮眼的增長，近半年增長加速。公司在設計能力、會員體系、社交電商方面具有一定的優勢，未來數字化賦能強化全域零售能力和供應鏈管理能力，有望使公司長期保持在設計師品牌服飾領域的領先地位。我們看好公司的長期健康成長，預計22-24 財年淨利潤分別爲6.8/7.7/8.9 億元， 分別同增4.7%/13.2%/15.3%；公司的業績成長較快，PEG 在同行中處於較低的水平，我們認爲合理估值爲21.4-22.9 元，對應FY23 PE 14.5x-15.5x，首次覆蓋給予“買入”評級。
