核心观点

　　受PPP 项目施工拖累，业绩略不及预期。21H1 实现收入/归母净利润/扣非净利润103.0/4.1/3.4 亿，YoY+2.5%/+7.3/-9.9%。由于报告期内公司出售青山湖股权以及参股公司利润确认，产生投资净收益5865 万元，扣非净利润更真实反映经营业绩。Q2 单季度实现收入/扣非净利润52.4/1.6 亿，YoY-1.8%/-16.0%。主要由于公司主动控制PPP 项目施工节奏，导致PPP 项目收入/利润下滑较多，21H1 公司PPP 项目施工收入19.2 亿，YoY-37.1%。

　　此外，由于进入PPP 领域，订单以及收入中基建占比不断提高。

　　传统施工提质增效，PPP 项目投资保持高增。报告期内传统施工收入68.3亿，YoY+20.1%，新接施工订单104.6 亿，YoY+27.8%，项目主要分布在发达地区，且公建/厂房/市政类项目占比36.4%，订单质量持续优化。21H1公司装饰与钢结构收入6.5 亿，YoY+2.1%，增速有所放缓，主要受幕墙业务拖累， 21H1 子公司大地钢构/ 信安幕墙收入分别为4.8/1.4 亿，YoY+24.0%/-36.6%。预计22H2 公司宣城30 万吨钢结构产能有望投产，钢结构业务增长有望提速。21H1 公司PPP 项目投资收入7.0 亿，YoY+39.7%，主要由于新增5 个进入/部分进入运营期的项目，高增长趋势有望延续。

　　布局高端制造领域，积极探索BIPV。公司率先瞄准航空发动机零部件环节，战略投资航宇科技，目前持股约19%，为第二大股东。21H1 航宇科技实现收入/归母净利润4.0/0.6 亿，YoY+39.8%/102.8%，截至9/3 航宇科技市值约87 亿。近期，公司与光伏领域的相关公司进行了交流合作，未来可在光伏建筑一体化BIPV 领域进行深度合作。目前公司已全面梳理了在手的屋顶资源，并在部分PPP 项目的屋顶上布置了分布式光伏发电设施进行实践。

　　财务预测与投资建议

　　略微下调公司21-23 年EPS 至0.54/0.58/0.62 元（原EPS 为0.56/0.60/0.64元），考虑到公司控制PPP 项目施工节奏，调减PPP 施工新签订单/订单转化率假设，调减进入回购期的PPP 项目比例；调减装饰业务收入增速假设。

　　公司传统施工业务增质提效，积极探索BIPV 领域。参考可比公司平均估值，我们认可给予公司21 年14XPE，目标价7.56 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：订单转化率、PPP 回款进度和金额、钢结构业务拓展不及预期。