2021H1 实现营收 13.50 亿元，同比+135.37%；归母净利润 3.19 亿元，同比+419.09%；扣非归母净利润 2.40 亿元，同比+318.21%。公司营收净利润增长态势强劲，主要系子公司玉溪沃森 13 价肺炎结合疫苗销售放量，业绩符合市场预期；mRNA 新冠疫苗若进展顺利有望贡献业绩高弹性，继续重点推荐，维持“买入”评级。
营收净利润高速增长，业绩复合市场预期。2021H1 实现营收 13.50 亿元，同比+135.37%；归母净利润 3.19 亿元，同比+419.09%；扣非归母净利润 2.40 亿元，同比+318.21%。公司营收净利润增长态势强劲，主要系子公司玉溪沃森 13价肺炎疫苗销售放量，业绩符合市场预期。
13 价肺炎疫苗销售放量，三技术路径布局新冠疫苗。2021H1 子公司玉溪沃森13 价肺炎疫苗批签发 267 万剂（+122.40%）。玉溪沃森疫苗产品总体获得批签发的数量合计为 167 万剂（-24.38%），主要因百白破疫苗批签发数量下降较多所致。去年年底子公司上海泽润的二价 HPV 疫苗于上个月纳入优先审评品种名单，目前相关审评工作正在进行中；九价 HPV 疫苗正在开展Ⅲ期临床研究的前期准备工作。与此同时，公司三技术路径布局新冠疫苗：合作研发的新冠mRNA 疫苗、重组新型冠状病毒疫苗（黑猩猩腺病毒载体）分别于今年 6 月、5月收到《药物临床试验批件》；①目前新冠 mRNA 疫苗已处于Ⅲ期临床研究阶段；②重组新冠疫苗（黑猩猩腺病毒载体）处于Ⅱ期临床研究阶段；③上海泽润自主研发的重组新冠疫苗（CHO 细胞）目前已处于Ⅱ期临床研究阶段；若三期结果优异获批，有望为业绩带来高弹性。
13 价肺炎疫苗积极布局海外市场，持续推进 H 股发行上市。大力拓展自主疫苗业务，通过多种措施不断发掘市场潜力，开拓以 13 价肺炎结合疫苗为代表的公司自主生产疫苗产品的海外市场。同时强化与 WHO、盖茨基金会、CEPI 等国际组织的合作与交流，积极推进产品在海外市场的注册和出口。公司产品已出口至 15 个国家，子公司玉溪沃森已连续 4 年稳定供应埃及卫生部 AC 多糖疫苗产品用于其国家扩大免疫规划（EPI）；今年 4 月，玉溪沃森与摩洛哥 MarocVaxSarl 公司达成合作 13 价肺炎结合疫苗进口与销售。推动公司全面国际化战略的实施，公司拟发行境外上市外资股（H 股）并申请在香港联交所有限公司主板挂牌上市，目前本次 H 股发行上市的相关工作在持续推进中。
新建疫苗模块化厂房，持续推进疫苗生产基地建设。根据在研疫苗产品研发和临床进度，持续推进在玉溪国家高新技术产业开发区内实现代化生物技术药生产基地建设，包括 HPV 疫苗产业化项目、疫苗国际制剂中心建设项目等，均按WHO 预认证等标准建设。目前，HPV 产业化生产车间已建成，为公司 HPV 疫苗的产业化奠定了坚实的硬件基础；国际制剂中心项目正在开展设备安装调试工作，建成后将承担流脑系列疫苗和肺炎系列疫苗等产品的生产任务。同时，玉溪产业园区内已新建了疫苗模块化厂房建设项目，未来将依托玉溪沃森现有的疫苗生产配套设施快速实现重磅产品的投产上市。
风险因素：13 价肺炎疫苗销售不及预期，二价及九价 HPV 疫苗研发不及预期，与艾博合作新冠 mRNA 疫苗研发不及预期等。
投资建议：公司是国内疫苗领域领军企业，考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③与苏州艾博生物合作mRNA 新冠疫苗有望为业绩带来较大弹性，考虑到 mRNA 新冠疫苗进展略低于预期，我们预测 2021-2022 年净利润分别为 12.04/15.21 亿元（原预测为14.55/20.49 亿元）并新增 2023 年净利润预测为 19.63 亿元，对应 EPS 预测分别 0.77/0.97/1.25 元，当前股价对应 PE 分别 100、79、62 倍。考虑到与艾博合作的 mRNA 疫苗有望在 2022 年贡献业绩，我们给予 2022 年 93X PE 估值，对应目标价 90 元/股，继续重点推荐，维持“买入”评级。
2021H1 實現營收 13.50 億元，同比+135.37%；歸母淨利潤 3.19 億元，同比+419.09%；扣非歸母淨利潤 2.40 億元，同比+318.21%。公司營收淨利潤增長態勢強勁，主要系子公司玉溪沃森 13 價肺炎結合疫苗銷售放量，業績符合市場預期；mRNA 新冠疫苗若進展順利有望貢獻業績高彈性，繼續重點推薦，維持“買入”評級。
營收淨利潤高速增長，業績複合市場預期。2021H1 實現營收 13.50 億元，同比+135.37%；歸母淨利潤 3.19 億元，同比+419.09%；扣非歸母淨利潤 2.40 億元，同比+318.21%。公司營收淨利潤增長態勢強勁，主要系子公司玉溪沃森 13價肺炎疫苗銷售放量，業績符合市場預期。
13 價肺炎疫苗銷售放量，三技術路徑佈局新冠疫苗。2021H1 子公司玉溪沃森13 價肺炎疫苗批簽發 267 萬劑（+122.40%）。玉溪沃森疫苗產品總體獲得批簽發的數量合計為 167 萬劑（-24.38%），主要因百白破疫苗批簽發數量下降較多所致。去年年底子公司上海澤潤的二價 HPV 疫苗於上個月納入優先審評品種名單，目前相關審評工作正在進行中；九價 HPV 疫苗正在開展Ⅲ期臨牀研究的前期準備工作。與此同時，公司三技術路徑佈局新冠疫苗：合作研發的新冠mRNA 疫苗、重組新型冠狀病毒疫苗（黑猩猩腺病毒載體）分別於今年 6 月、5月收到《藥物臨牀試驗批件》；①目前新冠 mRNA 疫苗已處於Ⅲ期臨牀研究階段；②重組新冠疫苗（黑猩猩腺病毒載體）處於Ⅱ期臨牀研究階段；③上海澤潤自主研發的重組新冠疫苗（CHO 細胞）目前已處於Ⅱ期臨牀研究階段；若三期結果優異獲批，有望為業績帶來高彈性。
13 價肺炎疫苗積極佈局海外市場，持續推進 H 股發行上市。大力拓展自主疫苗業務，通過多種措施不斷髮掘市場潛力，開拓以 13 價肺炎結合疫苗為代表的公司自主生產疫苗產品的海外市場。同時強化與 WHO、蓋茨基金會、CEPI 等國際組織的合作與交流，積極推進產品在海外市場的註冊和出口。公司產品已出口至 15 個國家，子公司玉溪沃森已連續 4 年穩定供應埃及衞生部 AC 多糖疫苗產品用於其國家擴大免疫規劃（EPI）；今年 4 月，玉溪沃森與摩洛哥 MarocVaxSarl 公司達成合作 13 價肺炎結合疫苗進口與銷售。推動公司全面國際化戰略的實施，公司擬發行境外上市外資股（H 股）並申請在香港聯交所有限公司主板掛牌上市，目前本次 H 股發行上市的相關工作在持續推進中。
新建疫苗模塊化廠房，持續推進疫苗生產基地建設。根據在研疫苗產品研發和臨牀進度，持續推進在玉溪國家高新技術產業開發區內實現代化生物技術藥生產基地建設，包括 HPV 疫苗產業化項目、疫苗國際製劑中心建設項目等，均按WHO 預認證等標準建設。目前，HPV 產業化生產車間已建成，為公司 HPV 疫苗的產業化奠定了堅實的硬件基礎；國際製劑中心項目正在開展設備安裝調試工作，建成後將承擔流腦系列疫苗和肺炎系列疫苗等產品的生產任務。同時，玉溪產業園區內已新建了疫苗模塊化廠房建設項目，未來將依託玉溪沃森現有的疫苗生產配套設施快速實現重磅產品的投產上市。
風險因素：13 價肺炎疫苗銷售不及預期，二價及九價 HPV 疫苗研發不及預期，與艾博合作新冠 mRNA 疫苗研發不及預期等。
投資建議：公司是國內疫苗領域領軍企業，考慮到：①疫苗行業其競爭門檻高，最強管理法頒佈後行業龍頭有望實現強者恆強；②伴隨着人口老齡化、新冠疫情催化及大眾健康意識覺醒，其未來業績確定性較強；③與蘇州艾博生物合作mRNA 新冠疫苗有望為業績帶來較大彈性，考慮到 mRNA 新冠疫苗進展略低於預期，我們預測 2021-2022 年淨利潤分別為 12.04/15.21 億元（原預測為14.55/20.49 億元）並新增 2023 年淨利潤預測為 19.63 億元，對應 EPS 預測分別 0.77/0.97/1.25 元，當前股價對應 PE 分別 100、79、62 倍。考慮到與艾博合作的 mRNA 疫苗有望在 2022 年貢獻業績，我們給予 2022 年 93X PE 估值，對應目標價 90 元/股，繼續重點推薦，維持“買入”評級。
