公司上半年收入/利润同比+19%/14%，表现超预期，主要系继续教育增长显著&全日制学生和学费提升。随着红山&临床医学院校区建设顺利，预计转设后有望增厚业绩。维持“买入”评级。

上半年收入/利润同比+19%/14%。1)收入及利润：1H21公司收入为2.90亿元/+18.5%，全口径收入(加上红山和临床医学院)为3.98亿元/+20.2%，增长来自在校生数&学费增加，以及去年同期住宿费退费1670.7万元(全口径下退费2139.1万元)。1H21净利润/经调整净利润分别为2.08/2.05亿元，同比+36.0%/+13.8%。2)成本及费用：1H21毛利率提升0.1pct至71.1%，相对平稳。行政开支下降-45%至0.34亿元，主要系股权激励费用&汇兑亏损减少。其他收入增长0.6%至0.49亿元，临床医学院及红山学院托管收益为0.24亿元/-3.2%。3)现金及负债：公司上半年短期借款增加0.47亿元至0.97亿元，长期借款增加1.92亿元至4.58亿元(其中1.97亿元为大股东提供的贷款)，有息负债率提升5.8pcts至14.7%。账面现金达4.89亿元。

继续教育招生增长显著，新华学院&临床医学院学费有所提升。1H21学费收入2.65亿元/+12.6%，住宿费收入0.26亿元/+155%。截至6月30日，公司在校生数达48554人/+10.5%，其中全日制在校生达42550人/+6.7%，本科生占77.7%。分学校看，1)新华学院：在校生人数为29685/+8.0%，其中全日制在校生达23681人/+1%，继续教育学生6004人/+49%。21/22学年本科新生学费由1.98-2.38万元提升至2.18-2.68万元；2)新华学校：全日制在校生人数为6093人/+8.2%；3)安徽医科大学临床医学院：在校生人数达到2,831人/+61.7%。21/22学年四年制本科新生学费由1.32-1.59万元提升至1.45-1.76万元，五年制本科新生学费由1.59万元提升至1.73万元；4)红山学院：在校生人数为9,945人/+9.8%。

红山&临床医学院校区建设顺利，预计转设后带来较大增量。1)21/22学年本科招生计划同比增长5.2%至11330人；2)临床医学院新校区一期以及红山学院新校区预计均在2021/22学年投入使用，其中临床医学院一期容量达5000人，红山学院一期容量达9000人。未来，随新校区投入使用以及两所学校转设并表，学额及学费均有望增加，预计会为公司带来较大的增量。

风险因素：行业政策变化、转设推进进度不及预期，以及学额增加不及预期等风险。

投资建议：考虑到公司上半年业绩增长超预期，上调公司2021-23年核心净利润对应的EPS预测至0.25/0.29/0.34元(原预测为0.24/0.27/0.31元)，参考公司历史估值中枢以及高教行业平均估值水平(10倍PE)，给予公司2021年8倍PE，对应目标价2.3港元，维持“买入”评级。