公司上半年收入/利潤同比+19%/14%，表現超預期，主要系繼續教育增長顯著&全日制學生和學費提升。隨着紅山&臨牀醫學院校區建設順利，預計轉設後有望增厚業績。維持“買入”評級。
上半年收入/利潤同比+19%/14%。1)收入及利潤：1H21公司收入為2.90億元/+18.5%，全口徑收入(加上紅山和臨牀醫學院)為3.98億元/+20.2%，增長來自在校生數&學費增加，以及去年同期住宿費退費1670.7萬元(全口徑下退費2139.1萬元)。1H21淨利潤/經調整淨利潤分別為2.08/2.05億元，同比+36.0%/+13.8%。2)成本及費用：1H21毛利率提升0.1pct至71.1%，相對平穩。行政開支下降-45%至0.34億元，主要系股權激勵費用&匯兑虧損減少。其他收入增長0.6%至0.49億元，臨牀醫學院及紅山學院託管收益為0.24億元/-3.2%。3)現金及負債：公司上半年短期借款增加0.47億元至0.97億元，長期借款增加1.92億元至4.58億元(其中1.97億元為大股東提供的貸款)，有息負債率提升5.8pcts至14.7%。賬面現金達4.89億元。
繼續教育招生增長顯著，新華學院&臨牀醫學院學費有所提升。1H21學費收入2.65億元/+12.6%，住宿費收入0.26億元/+155%。截至6月30日，公司在校生數達48554人/+10.5%，其中全日制在校生達42550人/+6.7%，本科生佔77.7%。分學校看，1)新華學院：在校生人數為29685/+8.0%，其中全日制在校生達23681人/+1%，繼續教育學生6004人/+49%。21/22學年本科新生學費由1.98-2.38萬元提升至2.18-2.68萬元；2)新華學校：全日制在校生人數為6093人/+8.2%；3)安徽醫科大學臨牀醫學院：在校生人數達到2,831人/+61.7%。21/22學年四年制本科新生學費由1.32-1.59萬元提升至1.45-1.76萬元，五年制本科新生學費由1.59萬元提升至1.73萬元；4)紅山學院：在校生人數為9,945人/+9.8%。
紅山&臨牀醫學院校區建設順利，預計轉設後帶來較大增量。1)21/22學年本科招生計劃同比增長5.2%至11330人；2)臨牀醫學院新校區一期以及紅山學院新校區預計均在2021/22學年投入使用，其中臨牀醫學院一期容量達5000人，紅山學院一期容量達9000人。未來，隨新校區投入使用以及兩所學校轉設並表，學額及學費均有望增加，預計會為公司帶來較大的增量。
風險因素：行業政策變化、轉設推進進度不及預期，以及學額增加不及預期等風險。
投資建議：考慮到公司上半年業績增長超預期，上調公司2021-23年核心淨利潤對應的EPS預測至0.25/0.29/0.34元(原預測為0.24/0.27/0.31元)，參考公司歷史估值中樞以及高教行業平均估值水平(10倍PE)，給予公司2021年8倍PE，對應目標價2.3港元，維持“買入”評級。