核心观点：
公司发布未经审计的2021 年中期业绩：21H1 实现主营业务收入2.31亿元，同比减少39.9%，主要是因为影视项目波动；实现归母净利润0.83 亿元，同比减少29.6%；实现经调整纯利0.99 亿元，同比减少30.8%。董事会已决议派付中期股息0.06 港元/股，分红率达112%。
教学质量出众，并购推进业务和校区容量扩张。（1）21H1 高等教育及职业教育实现营收2.12 亿元，同比增长13.4%，报告期末就读学生约17664 人，同比增长约19.2%。南京传媒学院完成建设新一期宿舍楼，公司拟以4.5 亿元对价收购奥林匹克学院100%的股权，假设所有条件达成，公司预期2021/2022 学年的在校生总人数同比可能至少有30%的增长。（2）影视制作及投资实现营收0.04 亿元，同比减少97.9%，今年上半年公司并未交付新的影视剧项目，《昆仑丝路宝藏》、《无与伦比的美丽》、《别叫我酒神2》、《理想的房子》预计将于今年下半年完成交付。（3）传媒、艺术及职业培训实现营收0.15 亿元。2021 年4 月6日公司并表水木源，截至报告期末水木源拥有约3100 学生，确认合约负债约1.10 亿元，预计大部分将在下半年确认为培训收入。
投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润为4.11/5.22/6.59 亿元，对应的EPS 为0.25/0.31/0.40 元，以2021 年9 月6 日的收盘价，对应的PE 为10.71X、8.44X、6.69X。南京传媒学院存在扩招提价的增长空间，收购水木源和奥林匹克学院将进一步扩张公司的业务范围和校区容量。参考行业估值，我们给予公司2021 年20 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为5.97 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：教育行业政策变化；招生人数不及预期；收购事项的不确定性；影视项目波动；影视行业监管风险。
核心觀點：
公司發佈未經審計的2021 年中期業績：21H1 實現主營業務收入2.31億元，同比減少39.9%，主要是因爲影視項目波動；實現歸母淨利潤0.83 億元，同比減少29.6%；實現經調整純利0.99 億元，同比減少30.8%。董事會已決議派付中期股息0.06 港元/股，分紅率達112%。
教學質量出衆，併購推進業務和校區容量擴張。（1）21H1 高等教育及職業教育實現營收2.12 億元，同比增長13.4%，報告期末就讀學生約17664 人，同比增長約19.2%。南京傳媒學院完成建設新一期宿舍樓，公司擬以4.5 億元對價收購奧林匹克學院100%的股權，假設所有條件達成，公司預期2021/2022 學年的在校生總人數同比可能至少有30%的增長。（2）影視製作及投資實現營收0.04 億元，同比減少97.9%，今年上半年公司並未交付新的影視劇項目，《崑崙絲路寶藏》、《無與倫比的美麗》、《別叫我酒神2》、《理想的房子》預計將於今年下半年完成交付。（3）傳媒、藝術及職業培訓實現營收0.15 億元。2021 年4 月6日公司並表水木源，截至報告期末水木源擁有約3100 學生，確認合約負債約1.10 億元，預計大部分將在下半年確認爲培訓收入。
投資建議：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤爲4.11/5.22/6.59 億元，對應的EPS 爲0.25/0.31/0.40 元，以2021 年9 月6 日的收盤價，對應的PE 爲10.71X、8.44X、6.69X。南京傳媒學院存在擴招提價的增長空間，收購水木源和奧林匹克學院將進一步擴張公司的業務範圍和校區容量。參考行業估值，我們給予公司2021 年20 倍的PE 估值，對應的每股合理價值爲5.97 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示：教育行業政策變化；招生人數不及預期；收購事項的不確定性；影視項目波動；影視行業監管風險。
