本报告导读：
林浆纸一体化成本优势持续发力，预计将受益于下半年传统旺季纸品量价回升；融资租赁业务规模持续压缩，财务风险和经营风险降低。
摘要：
维持增持评级。考虑文化纸终端需求提振相对有限且进口纸增加、下半年及 2022 年行业部分纸种和全球阔叶浆新产能投放供给增加，下调2021~2023 年 EPS 至 1.30（-0.25）/1.47（-0.27）/1.61（-0.29）元人民币，当前市值对应 2021 年 PE 约为 3 倍，维持增持评级。
业绩符合预期，盈利水平显著提升。2021H1 公司完成机制纸产量 283 万吨，同增 2.91%、销量 258 万吨，同增 4.45%，实现营收 171.73 亿元，同增 26.27%，实现归母净利润 20.21 亿元，同增 291.44%，综合毛利率同比提升 5.82pct 至 30.93%，净利率提升 7.16pct 至 12.03%。其中 Q2 单季度受淡季纸价回落影响营收同降 7.28%，浆价下行和高木浆自给率优势带动毛利率环比提升 4.56pct 至 33.64%。
林浆纸一体化成本优势持续发力，预计将受益于下半年传统旺季纸品量价回升。公司年浆纸产能 1,100 多万吨规模优势显著，木浆总产能达 430 多万吨，完整供应链为公司构筑成本优势的同时也保障了原料端的安全性、稳定性、优质性，对保持长期竞争力提供有力支撑。随着造纸行业景气度提升，公司主要纸种价格同比上涨，浆纸一体化成本优势突出，新项目达产增效，各细分纸种盈利水平均有提升，白卡纸/双胶纸/铜版纸营收分别同增 57.79%、19.06%、34.42%，毛利率分别提升 26.89pct、5.28pct、17.94pct至 45.06%、24.46%和 36.67%。Q3 传统旺季有望带动文化纸需求边际回暖，公司盈利仍有保障。
融资租赁业务规模持续压缩，财务风险和经营风险降低。2021H1公司融资租赁业务实现营收 2.06 亿元，占总营收比例同比下降 2.65pct 至 1.20%，资产负债率较年初下降 1.89pct 至 69.94%，资产结构持续优化。3 月公司全额赎回第一期优先股，减少未来优先股股息支出，财务和融资结构持续优化，多重改善业绩弹性逐步显现。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场波动与行业竞争加剧风险，融资租赁业务带来的财务风险
本報告導讀：
林漿紙一體化成本優勢持續發力，預計將受益於下半年傳統旺季紙品量價回升；融資租賃業務規模持續壓縮，財務風險和經營風險降低。
摘要：
維持增持評級。考慮文化紙終端需求提振相對有限且進口紙增加、下半年及 2022 年行業部分紙種和全球闊葉漿新產能投放供給增加，下調2021~2023 年 EPS 至 1.30（-0.25）/1.47（-0.27）/1.61（-0.29）元人民幣，當前市值對應 2021 年 PE 約為 3 倍，維持增持評級。
業績符合預期，盈利水平顯著提升。2021H1 公司完成機制紙產量 283 萬噸，同增 2.91%、銷量 258 萬噸，同增 4.45%，實現營收 171.73 億元，同增 26.27%，實現歸母淨利潤 20.21 億元，同增 291.44%，綜合毛利率同比提升 5.82pct 至 30.93%，淨利率提升 7.16pct 至 12.03%。其中 Q2 單季度受淡季紙價回落影響營收同降 7.28%，漿價下行和高木漿自給率優勢帶動毛利率環比提升 4.56pct 至 33.64%。
林漿紙一體化成本優勢持續發力，預計將受益於下半年傳統旺季紙品量價回升。公司年漿紙產能 1,100 多萬噸規模優勢顯著，木漿總產能達 430 多萬噸，完整供應鏈為公司構築成本優勢的同時也保障了原料端的安全性、穩定性、優質性，對保持長期競爭力提供有力支撐。隨着造紙行業景氣度提升，公司主要紙種價格同比上漲，漿紙一體化成本優勢突出，新項目達產增效，各細分紙種盈利水平均有提升，白卡紙/雙膠紙/銅版紙營收分別同增 57.79%、19.06%、34.42%，毛利率分別提升 26.89pct、5.28pct、17.94pct至 45.06%、24.46%和 36.67%。Q3 傳統旺季有望帶動文化紙需求邊際回暖，公司盈利仍有保障。
融資租賃業務規模持續壓縮，財務風險和經營風險降低。2021H1公司融資租賃業務實現營收 2.06 億元，佔總營收比例同比下降 2.65pct 至 1.20%，資產負債率較年初下降 1.89pct 至 69.94%，資產結構持續優化。3 月公司全額贖回第一期優先股，減少未來優先股股息支出，財務和融資結構持續優化，多重改善業績彈性逐步顯現。
風險提示：宏觀經濟波動風險，原材料價格波動風險，市場波動與行業競爭加劇風險，融資租賃業務帶來的財務風險
