21财年中期收入同比增长51%至6.34亿元人民币，符合预期；核心净利润同比增长35%，好于预期，主要受益于利润率的亮眼表现
21-23财年核心盈利年复合增速预计达26%，主要受到政策利好下的内生扩张+并购驱动
增长前景广阔，重申买入评级；目标价调降至7.4港元
受益于哈尔滨学校并表，21财年中期业绩强劲 科培21财年中期收入达6.34亿元人民币，同比增长51%，符合预期。报告核心净利润达4.2亿元人民币，同比增长35%，好于预期。尽管受到新并购哈尔滨学校从4月开始并表的影响，但利润率表现仍亮眼。毛利率达71.2%（同比缩窄2.7个百分点），核心净利率达66.3%（同比缩窄8.1个百分点），部分源于利息支出的上升。截至2021年6月，科培总在手现金达14.6亿元人民币，相较于2020年末保持平稳，但相比2020年12月9.27亿元人民币的净现金，截至2021年6月，录得3百万元人民币的净负债，主要由于两项并购和淮北学校扩建的债务融资。
增长前景广阔
我们预计科培21-23财年核心净利润的年复合增速为26%，主要受到以下因素驱动：1）受惠于政策利好，内生学生人数和学费保持持续增长。科培20-23财年学生人数/收入/净利润的年复合增速指引分别为20%/25%/30%；2）新并购马鞍山学校将于2022年3月开始并表，将贡献39%的22财年增量收入；3）新并购淮北学校将于2021年9月开始并表，随着学生人数的迅速爬坡，将贡献31%的23财年增量收入；4）科培旗下所有大学均有扩建计划，以支持学生人数增长，并计划今年为广东学校新购买一块土地；5）两所新并购学校的利润率提升；6）潜在大学并购：科培维持每年并购1-2所的并购指引；7）科培计划通过轻资产的模式扩展其职业学校的网络。
强劲增长支撑估值上调，维持买入评级
我们将科培21/22财年的核心净利润分别下调3%及1%，主要由于净负债增加导致的净财务成本的上升。我们将目标价从8.9港元下调至7.4港元，基于未来12个月13倍市盈率（基于行业估值下调，从先前16倍市盈率下调，参考历史市盈率均值）。我们的目标价对应16倍/12倍21/22财年预测市盈率。科培计划将其财年年结日从12月更改至8月（11月将会公告其8月年结的21财年业绩）。科培目前的估值处于历史的低位（目前为8倍未来12个月前瞻市盈率），我们坚信科培的估值未反映其在稳定的政策支持前景下的强劲增长。
21財年中期收入同比增長51%至6.34億元人民幣，符合預期；核心淨利潤同比增長35%，好於預期，主要受益於利潤率的亮眼表現
21-23財年核心盈利年複合增速預計達26%，主要受到政策利好下的內生擴張+併購驅動
增長前景廣闊，重申買入評級；目標價調降至7.4港元
受益於哈爾濱學校並表，21財年中期業績強勁 科培21財年中期收入達6.34億元人民幣，同比增長51%，符合預期。報告核心淨利潤達4.2億元人民幣，同比增長35%，好於預期。儘管受到新併購哈爾濱學校從4月開始並表的影響，但利潤率表現仍亮眼。毛利率達71.2%（同比縮窄2.7個百分點），核心淨利率達66.3%（同比縮窄8.1個百分點），部分源於利息支出的上升。截至2021年6月，科培總在手現金達14.6億元人民幣，相較於2020年末保持平穩，但相比2020年12月9.27億元人民幣的淨現金，截至2021年6月，錄得3百萬元人民幣的淨負債，主要由於兩項併購和淮北學校擴建的債務融資。
增長前景廣闊
我們預計科培21-23財年核心淨利潤的年複合增速為26%，主要受到以下因素驅動：1）受惠於政策利好，內生學生人數和學費保持持續增長。科培20-23財年學生人數/收入/淨利潤的年複合增速指引分別為20%/25%/30%；2）新併購馬鞍山學校將於2022年3月開始並表，將貢獻39%的22財年增量收入；3）新併購淮北學校將於2021年9月開始並表，隨着學生人數的迅速爬坡，將貢獻31%的23財年增量收入；4）科培旗下所有大學均有擴建計劃，以支持學生人數增長，並計劃今年為廣東學校新購買一塊土地；5）兩所新併購學校的利潤率提升；6）潛在大學併購：科培維持每年併購1-2所的併購指引；7）科培計劃通過輕資產的模式擴展其職業學校的網絡。
強勁增長支撐估值上調，維持買入評級
我們將科培21/22財年的核心淨利潤分別下調3%及1%，主要由於淨負債增加導致的淨財務成本的上升。我們將目標價從8.9港元下調至7.4港元，基於未來12個月13倍市盈率（基於行業估值下調，從先前16倍市盈率下調，參考歷史市盈率均值）。我們的目標價對應16倍/12倍21/22財年預測市盈率。科培計劃將其財年年結日從12月更改至8月（11月將會公告其8月年結的21財年業績）。科培目前的估值處於歷史的低位（目前為8倍未來12個月前瞻市盈率），我們堅信科培的估值未反映其在穩定的政策支持前景下的強勁增長。
