1H21 业绩凸显强劲执行力，维持“买入”
融创中国（融创）公布1H21 业绩：核心净利润同比增长1%至人民币132亿元，主因收入同比增长24%，而毛利率同比小幅下降2 个百分点。与此同时，融创财务状况进一步改善，到1H21 末净负债率为87%（2020 年底为96%），资产负债率（剔除预售款）为76%（2020 年底为79%）。虽然我们认为市场已经对公司在1H21 资产负债表改善有所预期，但我们认为其1H21 的表现进一步证明了融创强大的执行能力。融创当前估值对应2.3 倍2021 年预测PE，具有吸引力。我们保持公司2021-2023 年EPS 预测分别为7.18/7.93/8.66 元；维持“买入”。
高质量土地储备支撑销售增长
融创1H21 合约销售额为人民币3,208 亿元（同比增长64%），占其2021年销售目标（人民币7,000 亿元）的46%。展望2H21，公司计划推出人民币6,675 亿元的可售资源，我们预计这将支撑融创超越其全年销售目标。与此同时，融创继续通过多元化渠道补充土地储备，1H21 新增权益可售资源（约人民币2,135 亿元）的38%是通过多元化渠道（主要是并购和旅游类土地收购）获得。基于此，融创拥有丰富的优质土地储备（1H21 末：权益可售货值约人民币2 万亿元），因此我们预计公司将在 2021-2023 年间保持双位数（约11-13%）的同比规模增长。
持续降杠杆和均衡增长
融创在1H21 稳步推进去杠杆，公司净负债率在1H21 末降至87%（2020年末为96%），资产负债率（剔除预售款）在1H21 末改善至76%（2020年底为79%）。在政府对房地产开发商的“三条红线”考核中，公司仍处于黄档。鉴于融创已确立的规模领先地位，我们预计其将：1) 2021-2023 年期间继续专注改善其资产负债表（例如，公司目标是保持其2021 年权益拿地销售比< 20%）；2)进一步培育文旅业务，长远看将成为多元化盈利来源。
维持“买入”，目标价48.50 港币
我们认为融创或继续受到资本市场的青睐，主要是高质量的均衡增长。我们的目标价为48.50 港币，对应我们2021 年预测每股资产净值（80.90 港币）有40%的折让。维持“买入”。
风险提示：1）2021-2023 年期间销售增长不及预期；2）土地成本结构恶化；3）负债率改善不及预期。
1H21 業績凸顯強勁執行力，維持“買入”
融創中國（融創）公佈1H21 業績：核心淨利潤同比增長1%至人民幣132億元，主因收入同比增長24%，而毛利率同比小幅下降2 個百分點。與此同時，融創財務狀況進一步改善，到1H21 末淨負債率爲87%（2020 年底爲96%），資產負債率（剔除預售款）爲76%（2020 年底爲79%）。雖然我們認爲市場已經對公司在1H21 資產負債表改善有所預期，但我們認爲其1H21 的表現進一步證明了融創強大的執行能力。融創當前估值對應2.3 倍2021 年預測PE，具有吸引力。我們保持公司2021-2023 年EPS 預測分別爲7.18/7.93/8.66 元；維持“買入”。
高質量土地儲備支撐銷售增長
融創1H21 合約銷售額爲人民幣3,208 億元（同比增長64%），佔其2021年銷售目標（人民幣7,000 億元）的46%。展望2H21，公司計劃推出人民幣6,675 億元的可售資源，我們預計這將支撐融創超越其全年銷售目標。與此同時，融創繼續通過多元化渠道補充土地儲備，1H21 新增權益可售資源（約人民幣2,135 億元）的38%是通過多元化渠道（主要是併購和旅遊類土地收購）獲得。基於此，融創擁有豐富的優質土地儲備（1H21 末：權益可售貨值約人民幣2 萬億元），因此我們預計公司將在 2021-2023 年間保持雙位數（約11-13%）的同比規模增長。
持續降槓桿和均衡增長
融創在1H21 穩步推進去槓桿，公司淨負債率在1H21 末降至87%（2020年末爲96%），資產負債率（剔除預售款）在1H21 末改善至76%（2020年底爲79%）。在政府對房地產開發商的“三條紅線”考覈中，公司仍處於黃檔。鑑於融創已確立的規模領先地位，我們預計其將：1) 2021-2023 年期間繼續專注改善其資產負債表（例如，公司目標是保持其2021 年權益拿地銷售比< 20%）；2)進一步培育文旅業務，長遠看將成爲多元化盈利來源。
維持“買入”，目標價48.50 港幣
我們認爲融創或繼續受到資本市場的青睞，主要是高質量的均衡增長。我們的目標價爲48.50 港幣，對應我們2021 年預測每股資產淨值（80.90 港幣）有40%的折讓。維持“買入”。
風險提示：1）2021-2023 年期間銷售增長不及預期；2）土地成本結構惡化；3）負債率改善不及預期。
