业绩超市场预期，SaaS 业务保持高速增长：公司上半年收入为9.7 亿人民币，同比增长45%，高于市场预期4.8%。其中，SaaS 收入为5.5亿人民币，保持强劲增长势头，同比增66%，占公司整体收入的57%；ERP 收入为4.2 亿，稳健增长，同比增25%。调整后净利润为1.9 亿，同比增长33%，超市场预期。
云客收入增长强劲，加速供应链业务渗透：上半年，云客收入同比增长82.1%至4.3 亿人民币，贡献SaaS 收入的78%。国内配备云客的售楼处数量同比提升34%至1.62 万家，客单价提升37%至2.6 万元人民币。云客目前维持着较高的市场渗透率，未来增长将更多来自客单价的提升。其他SaaS 业务中，云链、云空间和云采购业务同比分别增长14%、25%和77%。云链合作的工地数量提升82%至6,000个；云采购连接的房地产开发商和供应商分别增加至3,100 家和83,000 家。此外，公司继续发力供应链业务，预计供应链业务在未来1-2 年有机会迎来快速增长。
继续加大研发投入，短期利润端承压：上半年，经营利润1.3 亿元人民币，同比下滑5%，经营利润率为12.9%，去年同期为19.7%，主要由于研发及销售费用上升。分部来看，ERP 经营利润率31.8%，，去年同期为44.8%；SaaS 业务经营利润率为-4.7%，去年同期为-3.5%。
公司下半年将继续加大研发投入，尤其对天际和云客等重点领域，预计到年底研发团队将扩张至2,000 人以上，目前约1,760 人。由于研发投入增加，短期利润端将承受一定压力。
维持“买入”评级，调整目标价至38 港元：我们将2021 年和2022年收入略微下调4.5%和3.4%。同时考虑到近期板块估值回调，我们基于分部加总估值法得出目标价38 港元，对应25x 2021 年和18x2022 年的P/S，高于行业平均。由于公司预期收入增速更高，对应PS/G 约0.47x，与行业平均水平一致。
投资风险：客户增长不及预期；房地产行业周期影响。
業績超市場預期，SaaS 業務保持高速增長：公司上半年收入爲9.7 億人民幣，同比增長45%，高於市場預期4.8%。其中，SaaS 收入爲5.5億人民幣，保持強勁增長勢頭，同比增66%，佔公司整體收入的57%；ERP 收入爲4.2 億，穩健增長，同比增25%。調整後淨利潤爲1.9 億，同比增長33%，超市場預期。
雲客收入增長強勁，加速供應鏈業務滲透：上半年，雲客收入同比增長82.1%至4.3 億人民幣，貢獻SaaS 收入的78%。國內配備雲客的售樓處數量同比提升34%至1.62 萬家，客單價提升37%至2.6 萬元人民幣。雲客目前維持着較高的市場滲透率，未來增長將更多來自客單價的提升。其他SaaS 業務中，雲鏈、雲空間和雲採購業務同比分別增長14%、25%和77%。雲鏈合作的工地數量提升82%至6,000個；雲採購連接的房地產開發商和供應商分別增加至3,100 家和83,000 家。此外，公司繼續發力供應鏈業務，預計供應鏈業務在未來1-2 年有機會迎來快速增長。
繼續加大研發投入，短期利潤端承壓：上半年，經營利潤1.3 億元人民幣，同比下滑5%，經營利潤率爲12.9%，去年同期爲19.7%，主要由於研發及銷售費用上升。分部來看，ERP 經營利潤率31.8%，，去年同期爲44.8%；SaaS 業務經營利潤率爲-4.7%，去年同期爲-3.5%。
公司下半年將繼續加大研發投入，尤其對天際和雲客等重點領域，預計到年底研發團隊將擴張至2,000 人以上，目前約1,760 人。由於研發投入增加，短期利潤端將承受一定壓力。
維持“買入”評級，調整目標價至38 港元：我們將2021 年和2022年收入略微下調4.5%和3.4%。同時考慮到近期板塊估值回調，我們基於分部加總估值法得出目標價38 港元，對應25x 2021 年和18x2022 年的P/S，高於行業平均。由於公司預期收入增速更高，對應PS/G 約0.47x，與行業平均水平一致。
投資風險：客戶增長不及預期；房地產行業週期影響。
