公司上半年收入/利润同比+19%/14%，表现超预期，主要系继续教育增长显著&全日制学生和学费提升。随着红山&临床医学院校区建设顺利，预计转设后有望增厚业绩。维持“买入”评级。
上半年收入/利润同比+19%/14%。1）收入及利润：1H21 公司收入为2.90 亿元/+18.5%，全口径收入（加上红山和临床医学院）为3.98 亿元/+20.2%，增长来自在校生数&学费增加，以及去年同期住宿费退费1670.7 万元（全口径下退费2139.1 万元）。1H21 净利润/经调整净利润分别为2.08/2.05 亿元，同比+36.0%/+13.8%。2）成本及费用：1H21 毛利率提升0.1pct 至71.1%，相对平稳。行政开支下降-45%至0.34 亿元，主要系股权激励费用&汇兑亏损减少。其他收入增长0.6%至0.49 亿元，临床医学院及红山学院托管收益为0.24 亿元/-3.2%。3）现金及负债：公司上半年短期借款增加0.47 亿元至0.97 亿元，长期借款增加1.92 亿元至4.58 亿元（其中1.97 亿元为大股东提供的贷款），有息负债率提升5.8pcts 至14.7%。账面现金达4.89 亿元。
继续教育招生增长显著，新华学院&临床医学院学费有所提升。1H21 学费收入2.65 亿元/+12.6%，住宿费收入0.26 亿元/+155%。截至6 月30 日，公司在校生数达48554 人/+10.5%，其中全日制在校生达42550 人/+6.7%，本科生占77.7%。
分学校看，1）新华学院：在校生人数为29685/+8.0%，其中全日制在校生达23681人/+1%，继续教育学生6004 人/+49%。21/22 学年本科新生学费由1.98-2.38 万元提升至2.18-2.68 万元；2）新华学校：全日制在校生人数为6093 人/+8.2%；3）安徽医科大学临床医学院:在校生人数达到2,831 人/+61.7%。21/22 学年四年制本科新生学费由1.32-1.59 万元提升至1.45-1.76 万元，五年制本科新生学费由1.59 万元提升至1.73 万元；4）红山学院：在校生人数为9,945 人/+9.8%。
红山&临床医学院校区建设顺利，预计转设后带来较大增量。1）21/22 学年本科招生计划同比增长5.2%至11330 人；2）临床医学院新校区一期以及红山学院新校区预计均在2021/22 学年投入使用，其中临床医学院一期容量达5000 人，红山学院一期容量达9000 人。未来，随新校区投入使用以及两所学校转设并表，学额及学费均有望增加，预计会为公司带来较大的增量。
风险因素：行业政策变化、转设推进进度不及预期，以及学额增加不及预期等风险。
投资建议：考虑到公司上半年业绩增长超预期，上调公司2021-23 年核心净利润对应的EPS 预测至0.25/0.29/0.34 元（原预测为0.24/0.27/0.31 元），参考公司历史估值中枢以及高教行业平均估值水平（10 倍PE），给予公司2021 年8 倍PE，对应目标价2.3 港元，维持“买入”评级。
公司上半年收入/利潤同比+19%/14%，表現超預期，主要系繼續教育增長顯著&全日制學生和學費提升。隨着紅山&臨床醫學院校區建設順利，預計轉設後有望增厚業績。維持“買入”評級。
上半年收入/利潤同比+19%/14%。1）收入及利潤：1H21 公司收入爲2.90 億元/+18.5%，全口徑收入（加上紅山和臨床醫學院）爲3.98 億元/+20.2%，增長來自在校生數&學費增加，以及去年同期住宿費退費1670.7 萬元（全口徑下退費2139.1 萬元）。1H21 淨利潤/經調整淨利潤分別爲2.08/2.05 億元，同比+36.0%/+13.8%。2）成本及費用：1H21 毛利率提升0.1pct 至71.1%，相對平穩。行政開支下降-45%至0.34 億元，主要系股權激勵費用&匯兌虧損減少。其他收入增長0.6%至0.49 億元，臨床醫學院及紅山學院託管收益爲0.24 億元/-3.2%。3）現金及負債：公司上半年短期借款增加0.47 億元至0.97 億元，長期借款增加1.92 億元至4.58 億元（其中1.97 億元爲大股東提供的貸款），有息負債率提升5.8pcts 至14.7%。賬面現金達4.89 億元。
繼續教育招生增長顯著，新華學院&臨床醫學院學費有所提升。1H21 學費收入2.65 億元/+12.6%，住宿費收入0.26 億元/+155%。截至6 月30 日，公司在校生數達48554 人/+10.5%，其中全日制在校生達42550 人/+6.7%，本科生佔77.7%。
分學校看，1）新華學院：在校生人數爲29685/+8.0%，其中全日制在校生達23681人/+1%，繼續教育學生6004 人/+49%。21/22 學年本科新生學費由1.98-2.38 萬元提升至2.18-2.68 萬元；2）新華學校：全日制在校生人數爲6093 人/+8.2%；3）安徽醫科大學臨床醫學院:在校生人數達到2,831 人/+61.7%。21/22 學年四年制本科新生學費由1.32-1.59 萬元提升至1.45-1.76 萬元，五年制本科新生學費由1.59 萬元提升至1.73 萬元；4）紅山學院：在校生人數爲9,945 人/+9.8%。
紅山&臨床醫學院校區建設順利，預計轉設後帶來較大增量。1）21/22 學年本科招生計劃同比增長5.2%至11330 人；2）臨床醫學院新校區一期以及紅山學院新校區預計均在2021/22 學年投入使用，其中臨床醫學院一期容量達5000 人，紅山學院一期容量達9000 人。未來，隨新校區投入使用以及兩所學校轉設並表，學額及學費均有望增加，預計會爲公司帶來較大的增量。
風險因素：行業政策變化、轉設推進進度不及預期，以及學額增加不及預期等風險。
投資建議：考慮到公司上半年業績增長超預期，上調公司2021-23 年核心淨利潤對應的EPS 預測至0.25/0.29/0.34 元（原預測爲0.24/0.27/0.31 元），參考公司歷史估值中樞以及高教行業平均估值水平（10 倍PE），給予公司2021 年8 倍PE，對應目標價2.3 港元，維持“買入”評級。
