事件:2021 年上半年公司实现营业收入534.78 亿元,同比增长28.77%;归母净利润33.17 亿元,同比增长39.01%,扣非后同比降低48.63%。
点评
上网电量与电价双升推动公司营收同比增长28.77%装机容量方面,截至上半年末,公司控股装机容量为53411.85 兆瓦,其中燃煤、燃气和水电等可再生能源发电装机容量分别为42360 兆瓦、8343.45兆瓦和2708.4 兆瓦。燃煤发电机组约占总装机容量的79%,清洁能源发电装机容量约占21%。利用小时方面,受用电需求旺盛的影响,上半年平均利用小时1936 小时,同比增加298 小时;在利用小时增长的带动下,上半年公司累计发电量1132.41 亿千瓦时,同比增长21.8%;累计上网电量为1063.98 亿千瓦时,同比增长22.21%。电价方面,上半年平均上网电价为420.69 元/兆瓦时,同比增长2.74%。上网电量与电价的上升使得公司上半年营业收入同比增长28.77%,归母净利润同比增长39.01%。
煤价上涨叠加发电量致使成本上升,公司毛利率承压2021 年上半年公司营业成本为484.72 亿元,同比增长40.21%,其中燃料成本约为281.84 亿元,同比增长52.34%,主要原因为发电量的同比增加及煤价的上涨,上半年入炉标煤单价为831.66 元/吨,同比增长33.13%。受此影响,上半年公司毛利率为9.36%,同比下降7.4 个百分点,为2018 年以来的最低水平。费用率方面,上半年公司期间费用率为5.09%,同比降低2.31 个百分点。此外,上半年公司实现投资收益为42.64 亿元,去年同期仅2.73 亿元。在投资收益高增、费用管控得当的基础上,上半年公司实现净利率7.41%,同比下滑0.25 个百分点。
持股福新发展,推进新能源资产整合
2021 年5 月,公司拟出资 212.37 亿元认购福新发展新增注册资本 58.97亿元,并取得其37.19%的股权。福新发展是一家新能源运营商,增资前由华电福新100%控股。公司现金出资不低于 76.28 亿元,出资公司作价不高于 136.09 亿元,共转让在27 家新能源公司所持有的股权。此外,公司间接持有的10 家新能源公司股权及资产也将作价20.82 亿元出售给福新发展。
盈利预测与估值:上半年公司共计提资产减值损失21.06 亿,叠加煤价高企给成本端带来的压力,我们调整盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润40.18/51.32/56.7 亿(前值49.8/50.7/53.7 亿),对应PE 为9.3/7.28/6.59倍,维持“买入”评级。
风险提示:电价下调风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险
事件:2021 年上半年公司實現營業收入534.78 億元,同比增長28.77%;歸母淨利潤33.17 億元,同比增長39.01%,扣非後同比降低48.63%。
點評
上網電量與電價雙升推動公司營收同比增長28.77%裝機容量方面,截至上半年末,公司控股裝機容量為53411.85 兆瓦,其中燃煤、燃氣和水電等可再生能源發電裝機容量分別為42360 兆瓦、8343.45兆瓦和2708.4 兆瓦。燃煤發電機組約佔總裝機容量的79%,清潔能源發電裝機容量約佔21%。利用小時方面,受用電需求旺盛的影響,上半年平均利用小時1936 小時,同比增加298 小時;在利用小時增長的帶動下,上半年公司累計發電量1132.41 億千瓦時,同比增長21.8%;累計上網電量為1063.98 億千瓦時,同比增長22.21%。電價方面,上半年平均上網電價為420.69 元/兆瓦時,同比增長2.74%。上網電量與電價的上升使得公司上半年營業收入同比增長28.77%,歸母淨利潤同比增長39.01%。
煤價上漲疊加發電量致使成本上升,公司毛利率承壓2021 年上半年公司營業成本為484.72 億元,同比增長40.21%,其中燃料成本約為281.84 億元,同比增長52.34%,主要原因為發電量的同比增加及煤價的上漲,上半年入爐標煤單價為831.66 元/噸,同比增長33.13%。受此影響,上半年公司毛利率為9.36%,同比下降7.4 個百分點,為2018 年以來的最低水平。費用率方面,上半年公司期間費用率為5.09%,同比降低2.31 個百分點。此外,上半年公司實現投資收益為42.64 億元,去年同期僅2.73 億元。在投資收益高增、費用管控得當的基礎上,上半年公司實現淨利率7.41%,同比下滑0.25 個百分點。
持股福新發展,推進新能源資產整合
2021 年5 月,公司擬出資 212.37 億元認購福新發展新增註冊資本 58.97億元,並取得其37.19%的股權。福新發展是一家新能源運營商,增資前由華電福新100%控股。公司現金出資不低於 76.28 億元,出資公司作價不高於 136.09 億元,共轉讓在27 家新能源公司所持有的股權。此外,公司間接持有的10 家新能源公司股權及資產也將作價20.82 億元出售給福新發展。
盈利預測與估值:上半年公司共計提資產減值損失21.06 億,疊加煤價高企給成本端帶來的壓力,我們調整盈利預測,預計2021-2023 年歸母淨利潤40.18/51.32/56.7 億(前值49.8/50.7/53.7 億),對應PE 為9.3/7.28/6.59倍,維持“買入”評級。
風險提示:電價下調風險,煤價上行的風險,宏觀經濟下行的風險