事件：公司发布 21H1 业绩，H1 实现营业收入10.7 亿，同比增加45.08%；净利润1.6 亿，同比增加10.48%；扣非归母净利润1.4 亿，同比增加10.55%。
1、 21H1 业绩分析：H1 实现营业收入10.7 亿，同比增加45.08%；净利润1.6 亿，同比增加10.48%；扣非归母净利润1.4 亿，同比增加10.55%。本报告期，公司业绩较上年同期稳中有升，主要基于传统汽车零部件业务销售收入比上年同期有所增加，实现销售收入4.9 亿，同比+25.92%。智能电控等部分新产品已进入批量交付，实现销售8870 万元，锂电正极材料实现销售收入1.26 亿，这两项收入均已超过去年全年收入，实现突破。上半年公司毛利率30.2%，同比-6.45pct，主要是由于产品结构变化所致，由于传统汽车零部件均为发动机核心产品，毛利率维持在35%左右，而智能电控业务、锂电正极材料均在大规模扩产阶段，且产能利用率较低，所以毛利率有所下滑。销售、管理、研发、财务费用率为1.96%/6.79%/5.68%/-0.37%,同比0/-2.59/-2.1/+0.47pct,整体-4.22pct。
2、 新能源汽车智能电控，打开新的成长空间：公司传统汽车零部件业务主要产品为可变气门正时系统（VVT）,机油控制电磁阀（OCV），可变凸轮相位器（VCP）,可变气门升程系统（VVL）等，是发动机内核心部件，壁垒高，毛利率均在35%以上。但是公司居安思危，在传统零部件发展稳定，盈利能力极强的情况下，考虑到未来新能源的发展和汽车电子的发展，于2015 年开始逐渐布局新的“智能化+新能化”产品。自2015 年不断试错，通过自主创新推动业务从传统精密加工向智能电控和机电一体化方向升级，根据历年年报，我们发现公司研发过电子水泵，电子真空泵，毫米波雷达，电机控制器，减速器，电磁阀等多种类型产品。在5、6 年的积累和试错后，新能源业务有了质的突破，包含新能源汽车主水泵，电磁阀，热管理，以及减速器等产品。
其中400W、450W、200W 电子水泵系列已在吉利汽车和长城汽车量产，并新获得吉利汽车和长城汽车多个项目定点；电子水泵执行器获得大众汽车定点。智能热管理模块研发已通过客户夏季标定实验。电子油泵供华为系列动力总成，并已通过PPAP，新获得小鹏汽车、博世力士乐的项目定点。车载电驱动减速器获得华为、华人运通项目定点，联合电子（UAES）项目已进入批量生产并持续获得新项目定点，华为项目产线已在调试中。预计未来三年新能源业务将会实现高速增长，有望超过传统业务。
3、 锂电正极材料势如破竹： 公司在拓展新能源产品的同时，也于2016 年收购了升华科技，布局了锂电正极材料的相关业务。在2018 年由于升华科技第一大客户沃特玛经营不顺导致公司发展遇到瓶颈。但是经过几年匍匐期，公司在2021 年迎来转机。2021年3 月引入战略投资者宁德时代和长江晨道，共同增资扩产5 万吨磷酸铁锂产线，增资后宁德时代及其指定方持有江西升华8.89%股权，长江晨道持有江西升华22.78%股权，至今已经建好且投入运营。同时，受益于我国新能源的高速发展，公司7 月21日公告计划投资建设第二期锂电正极材料项目，产能规划6 万吨，预计达产后可以实现税后26.5 亿收入。从今年三月至今，公司陆续建好一期5 万吨产能，并开始投入建设第二期6 万吨产能。公司正极材料已进入高速增长阶段，前景广阔。
投资建议：智能电控 + 锂电正极材料齐头并进，预测21/22 年归母净利润4.2、6.3 亿，对应22 年PE 46 倍。
风险提示：汽车行业销量低于预期，芯片影响汽车产量，产能建设速度不及预期。
事件：公司發佈 21H1 業績，H1 實現營業收入10.7 億，同比增加45.08%；淨利潤1.6 億，同比增加10.48%；扣非歸母淨利潤1.4 億，同比增加10.55%。
1、 21H1 業績分析：H1 實現營業收入10.7 億，同比增加45.08%；淨利潤1.6 億，同比增加10.48%；扣非歸母淨利潤1.4 億，同比增加10.55%。本報告期，公司業績較上年同期穩中有升，主要基於傳統汽車零部件業務銷售收入比上年同期有所增加，實現銷售收入4.9 億，同比+25.92%。智能電控等部分新產品已進入批量交付，實現銷售8870 萬元，鋰電正極材料實現銷售收入1.26 億，這兩項收入均已超過去年全年收入，實現突破。上半年公司毛利率30.2%，同比-6.45pct，主要是由於產品結構變化所致，由於傳統汽車零部件均為發動機核心產品，毛利率維持在35%左右，而智能電控業務、鋰電正極材料均在大規模擴產階段，且產能利用率較低，所以毛利率有所下滑。銷售、管理、研發、財務費用率為1.96%/6.79%/5.68%/-0.37%,同比0/-2.59/-2.1/+0.47pct,整體-4.22pct。
2、 新能源汽車智能電控，打開新的成長空間：公司傳統汽車零部件業務主要產品為可變氣門正時系統（VVT）,機油控制電磁閥（OCV），可變凸輪相位器（VCP）,可變氣門升程系統（VVL）等，是發動機內核心部件，壁壘高，毛利率均在35%以上。但是公司居安思危，在傳統零部件發展穩定，盈利能力極強的情況下，考慮到未來新能源的發展和汽車電子的發展，於2015 年開始逐漸佈局新的“智能化+新能化”產品。自2015 年不斷試錯，通過自主創新推動業務從傳統精密加工向智能電控和機電一體化方向升級，根據歷年年報，我們發現公司研發過電子水泵，電子真空泵，毫米波雷達，電機控制器，減速器，電磁閥等多種類型產品。在5、6 年的積累和試錯後，新能源業務有了質的突破，包含新能源汽車主水泵，電磁閥，熱管理，以及減速器等產品。
其中400W、450W、200W 電子水泵系列已在吉利汽車和長城汽車量產，並新獲得吉利汽車和長城汽車多個項目定點；電子水泵執行器獲得大眾汽車定點。智能熱管理模塊研發已通過客户夏季標定實驗。電子油泵供華為系列動力總成，並已通過PPAP，新獲得小鵬汽車、博世力士樂的項目定點。車載電驅動減速器獲得華為、華人運通項目定點，聯合電子（UAES）項目已進入批量生產並持續獲得新項目定點，華為項目產線已在調試中。預計未來三年新能源業務將會實現高速增長，有望超過傳統業務。
3、 鋰電正極材料勢如破竹： 公司在拓展新能源產品的同時，也於2016 年收購了昇華科技，佈局了鋰電正極材料的相關業務。在2018 年由於昇華科技第一大客户沃特瑪經營不順導致公司發展遇到瓶頸。但是經過幾年匍匐期，公司在2021 年迎來轉機。2021年3 月引入戰略投資者寧德時代和長江晨道，共同增資擴產5 萬噸磷酸鐵鋰產線，增資後寧德時代及其指定方持有江西昇華8.89%股權，長江晨道持有江西昇華22.78%股權，至今已經建好且投入運營。同時，受益於我國新能源的高速發展，公司7 月21日公告計劃投資建設第二期鋰電正極材料項目，產能規劃6 萬噸，預計達產後可以實現税後26.5 億收入。從今年三月至今，公司陸續建好一期5 萬噸產能，並開始投入建設第二期6 萬噸產能。公司正極材料已進入高速增長階段，前景廣闊。
投資建議：智能電控 + 鋰電正極材料齊頭並進，預測21/22 年歸母淨利潤4.2、6.3 億，對應22 年PE 46 倍。
風險提示：汽車行業銷量低於預期，芯片影響汽車產量，產能建設速度不及預期。
