投资要点
公司业绩符合市场预期：公司 2021H1 营业收入 50.0 亿元人民币(下同)，同比下降 14%，主要因物业销售确认收入减少；毛利为 14.3 亿元，同比下降 23%;毛利率为 28.6%，同比下降 7.2 个百分点，公司下半年有望结转更多高毛利项目，改善毛利率；归母净利润为 10.7 亿元，同比下降 34%，归母净利率为 21.3%，业绩符合市场预期。
自持商业物业增长潜力大：2021H1，公司于国内自持投资性物业的含税租金收入为 6.3 亿元，同比增长 35%；其中商场及写字楼、产业园区、长租公寓分别占比 50%、34%和 16%。截至 2021H1，公司于国内自持投资性物业的开业面积为 178.5 万平米，同比增长 47%；其中公司旗下在营商业项目为 66 万平米，未来四年将有约 200 万平米新商业项目投入运营，分布在北京、上海、南京等 9 个核心城市，有望为公司带来稳健的现金流入。
合约销售稳健增长：2021H1，公司合约销售金额为 418 亿元，同比增长34%；合约销售面积为 190 万平米，同比增长 41%。公司上半年住宅平均推盘去化率 60~65%，回款率超 90%，加快周转和现金回流。
融资成本低且流动性充足：截至 2021H1，公司净负债率为 68%，较 2020年末上升 16 个百分点，主要因上半年土地投拓力度较大；平均融资成本为 4.8%，保持行业较低水平。截至 2021H1，公司总借款为 219.1 亿元，短期负债仅占 17%，现金短债比为 2.0，公司流动性充足。
我们的观点：公司融资成本低且销售回款速度快，债务结构合理。公司产业园及自持商业业务保持高速增长，有望转型成为商业地产和综合性的全国开发商和运营商。目前公司股价对应 2020 年 2.8 倍 PE，建议投资者关注。
风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。
投資要點
公司業績符合市場預期：公司 2021H1 營業收入 50.0 億元人民幣(下同)，同比下降 14%，主要因物業銷售確認收入減少；毛利爲 14.3 億元，同比下降 23%;毛利率爲 28.6%，同比下降 7.2 個百分點，公司下半年有望結轉更多高毛利項目，改善毛利率；歸母淨利潤爲 10.7 億元，同比下降 34%，歸母淨利率爲 21.3%，業績符合市場預期。
自持商業物業增長潛力大：2021H1，公司於國內自持投資性物業的含稅租金收入爲 6.3 億元，同比增長 35%；其中商場及寫字樓、產業園區、長租公寓分別佔比 50%、34%和 16%。截至 2021H1，公司於國內自持投資性物業的開業面積爲 178.5 萬平米，同比增長 47%；其中公司旗下在營商業項目爲 66 萬平米，未來四年將有約 200 萬平米新商業項目投入運營，分佈在北京、上海、南京等 9 個核心城市，有望爲公司帶來穩健的現金流入。
合約銷售穩健增長：2021H1，公司合約銷售金額爲 418 億元，同比增長34%；合約銷售面積爲 190 萬平米，同比增長 41%。公司上半年住宅平均推盤去化率 60~65%，回款率超 90%，加快週轉和現金回流。
融資成本低且流動性充足：截至 2021H1，公司淨負債率爲 68%，較 2020年末上升 16 個百分點，主要因上半年土地投拓力度較大；平均融資成本爲 4.8%，保持行業較低水平。截至 2021H1，公司總借款爲 219.1 億元，短期負債僅佔 17%，現金短債比爲 2.0，公司流動性充足。
我們的觀點：公司融資成本低且銷售回款速度快，債務結構合理。公司產業園及自持商業業務保持高速增長，有望轉型成爲商業地產和綜合性的全國開發商和運營商。目前公司股價對應 2020 年 2.8 倍 PE，建議投資者關注。
風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值。
