营收高增,扣非归母净利润下滑13.24%。公司2021 年上半年实现营业收入总额439.73 亿元,同比增长45.10%;实现归属于上市公司股东的净利润37.05 亿元,同比增长2.49%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28.50 亿元,同比下滑13.24%;实现稀释后每股收益0.67 元,同比持平。从营业收入构成来看,房地产销售及运营占营业收入比重高达90.44%,同比增长41.20%;生活服务占营业收入比重为4.25%,同比增长82.08%;其他业务占营业收入比重5.31%,同比增长109.84%。
毛利率显著下滑,三项费用占比优化。2021H1 公司实现毛利率20.14%,同比下滑5.81 个百分点;净利率8.43%,同比下滑3.50 个百分点;三项费用占收入比7.10%,同比下滑0.9 个百分点;ROE(摊薄)为9.34%,同比下滑2.87 个百分点。
经营现金流转正,三道红线转绿。截至2021H1 末,公司资产总额达到3956亿元,同比增长7.73%;资产负债率80.40%,同比减少3.5 个百分点;经营活动现金流金额额25.14 亿元,同比转正。公司净负债率降至77.08%,扣除合同负债后资产负债率降至69.55%,现金短债比达到1.38,“三道红线”监测指标满足“绿档”。公司主体信用等级稳步提高,境内主流评级机构均给予AAA 级,标普国际评级由 B+跳级提高至 BB-, 穆迪国际评级由 B1 展望稳定提高至 B1 展望正面。
货币现金微增,有息规模主动压降。截至2021H1 末,公司货币资金余额约370 亿元,同比增长0.73%。公司主动调降有息规模至941.44 亿元,同比上年同期的1106.05 亿元有显著下降;其中一年内到期有息负债占比28.47%,一到三年内占比为55.73%,三年以上占比为15.80%。
销售稳健增长,回款比例高达97%。2021H1 公司实现全口径销售金额1025亿元,同比增长18%;销售面积1005 万平米,同比增长17%;实现销售回款997 亿元,回款比例高达97%。其中,华东、重庆、西南(不含重庆)、华中、华南区域销售金额分别达到43%、20%、12%、11%、8%的占比,区域布局日趋合理。
风险提示: 1)公司销售增长不达预期风险;2)房价出现较大幅度下行;3)股东变动。
拿地多元化布局,可售资源分布更为均衡。2021H1 公司新增土地储备39 宗,土地购置合同金额达到354 亿元,计容建筑面积835 万平米,平均楼面单价4240 元/平米,投资销售比控制在40%以内。公司通过“地产+商业”、“地产+产业”、收并购等方式获取的土地计容建筑面积达到472 万平米,占比57%。截至2021H1 末,公司可售资源7311 万平米,其中重庆占比降至23.69%,华东、西南(不含重庆)、华中、华南、华北占比分别为20.94%、18.30%、17.81%、9.22%、5.27%。
投资建议:维持“优于大市”评级
金科股份三道红线保持绿档,销售稳健增长,土储分布更趋均衡。考虑到公司2021H1 毛利润率出现显著下滑,我们对盈利预测进行了调整,预计公司2021、2022 年的营业收入分别为1123.19 亿元、1394.67 亿元,归母净利润分别为75.07亿元,85.39 亿元,对应EPS 分别为1.41 元、1.60 元。按照公司2021 年9 月2 日收盘价5.11 元计算,对应2021 和2022 年PE 为3.63 倍和3.20 倍。我们给予公司2021 年5-5.5XPE,合理价值区间为7.03-7.73 元,维持“优于大市”评级。
營收高增,扣非歸母淨利潤下滑13.24%。公司2021 年上半年實現營業收入總額439.73 億元,同比增長45.10%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤37.05 億元,同比增長2.49%;實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲28.50 億元,同比下滑13.24%;實現稀釋後每股收益0.67 元,同比持平。從營業收入構成來看,房地產銷售及運營佔營業收入比重高達90.44%,同比增長41.20%;生活服務佔營業收入比重爲4.25%,同比增長82.08%;其他業務佔營業收入比重5.31%,同比增長109.84%。
毛利率顯著下滑,三項費用佔比優化。2021H1 公司實現毛利率20.14%,同比下滑5.81 個百分點;淨利率8.43%,同比下滑3.50 個百分點;三項費用佔收入比7.10%,同比下滑0.9 個百分點;ROE(攤薄)爲9.34%,同比下滑2.87 個百分點。
經營現金流轉正,三道紅線轉綠。截至2021H1 末,公司資產總額達到3956億元,同比增長7.73%;資產負債率80.40%,同比減少3.5 個百分點;經營活動現金流金額額25.14 億元,同比轉正。公司淨負債率降至77.08%,扣除合同負債後資產負債率降至69.55%,現金短債比達到1.38,“三道紅線”監測指標滿足“綠檔”。公司主體信用等級穩步提高,境內主流評級機構均給予AAA 級,標普國際評級由 B+跳級提高至 BB-, 穆迪國際評級由 B1 展望穩定提高至 B1 展望正面。
貨幣現金微增,有息規模主動壓降。截至2021H1 末,公司貨幣資金餘額約370 億元,同比增長0.73%。公司主動調降有息規模至941.44 億元,同比上年同期的1106.05 億元有顯著下降;其中一年內到期有息負債佔比28.47%,一到三年內佔比爲55.73%,三年以上佔比爲15.80%。
銷售穩健增長,回款比例高達97%。2021H1 公司實現全口徑銷售金額1025億元,同比增長18%;銷售面積1005 萬平米,同比增長17%;實現銷售回款997 億元,回款比例高達97%。其中,華東、重慶、西南(不含重慶)、華中、華南區域銷售金額分別達到43%、20%、12%、11%、8%的佔比,區域佈局日趨合理。
風險提示: 1)公司銷售增長不達預期風險;2)房價出現較大幅度下行;3)股東變動。
拿地多元化佈局,可售資源分佈更爲均衡。2021H1 公司新增土地儲備39 宗,土地購置合同金額達到354 億元,計容建築面積835 萬平米,平均樓面單價4240 元/平米,投資銷售比控制在40%以內。公司通過“地產+商業”、“地產+產業”、收併購等方式獲取的土地計容建築面積達到472 萬平米,佔比57%。截至2021H1 末,公司可售資源7311 萬平米,其中重慶佔比降至23.69%,華東、西南(不含重慶)、華中、華南、華北佔比分別爲20.94%、18.30%、17.81%、9.22%、5.27%。
投資建議:維持“優於大市”評級
金科股份三道紅線保持綠檔,銷售穩健增長,土儲分佈更趨均衡。考慮到公司2021H1 毛利潤率出現顯著下滑,我們對盈利預測進行了調整,預計公司2021、2022 年的營業收入分別爲1123.19 億元、1394.67 億元,歸母淨利潤分別爲75.07億元,85.39 億元,對應EPS 分別爲1.41 元、1.60 元。按照公司2021 年9 月2 日收盤價5.11 元計算,對應2021 和2022 年PE 爲3.63 倍和3.20 倍。我們給予公司2021 年5-5.5XPE,合理價值區間爲7.03-7.73 元,維持“優於大市”評級。