事件概述
2021 年上半年实现收入/经调整净利为2.31/0.99 亿元，同比下降40%/31%，业绩低于预期。2021H1 公司毛利率同比提升14.3PCT 至60.6%；销售费用率同比下降1.3PCT 至4.5%，管理费用率同比提升16PCT 至26%。
分析判断:
高教业务稳健增长、贡献核心业绩。2021H1 高教业务营收 2.12 亿元、同比增长 13%，一方面在校生人数同比增长19%达到 1.77 万人、其中20/21 学年本科新招生4700 人，预计21/22 学年本科新招生至少有30%增长；另一方面南京传媒学院21/22 学年人均学费有望保持在 1.6 万元左右、主要因提高学费申请暂未获得最终答复，但考虑公司报录比高于行业及未来存在自主定价趋势，未来有望逐步实现2-3 万元人均学费。此外，公司今年6 月收购奥林匹克体育学院，在校生人数有望从目前3000 人逐步扩张至1.1 万人。
艺考培训上半年偏淡季，影视业务上半年交付偏慢。公司今年4 月完成对水木源并表，2021H1 艺考培训收入1517 万元、上半年集训期有限，但公司合约负债从去年同期510 万元增长至1.389 亿元、主要是水木源学员预收款。2021H1 影视制作收入416 万元、同比下降98%,但公司过去一储备多部电视剧集及电影，有望在下半年确认收入部分弥补上半年缺口。
投资建议：
考虑新收购学校先后并表，预计集团FY2021-2023 营收从11.55/14.58/17.77 亿元下调到10.34/13.88/17.13 亿元，经调整净利从4.19/5.24/6.39 亿元调整到3.85/4.99/6.13 亿元，考虑股价反应较多悲观预期，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、政策变化风险、整合效果不及预期风险、系统性风险。
事件概述
2021 年上半年實現收入/經調整淨利爲2.31/0.99 億元，同比下降40%/31%，業績低於預期。2021H1 公司毛利率同比提升14.3PCT 至60.6%；銷售費用率同比下降1.3PCT 至4.5%，管理費用率同比提升16PCT 至26%。
分析判斷:
高教業務穩健增長、貢獻核心業績。2021H1 高教業務營收 2.12 億元、同比增長 13%，一方面在校生人數同比增長19%達到 1.77 萬人、其中20/21 學年本科新招生4700 人，預計21/22 學年本科新招生至少有30%增長；另一方面南京傳媒學院21/22 學年人均學費有望保持在 1.6 萬元左右、主要因提高學費申請暫未獲得最終答覆，但考慮公司報錄比高於行業及未來存在自主定價趨勢，未來有望逐步實現2-3 萬元人均學費。此外，公司今年6 月收購奧林匹克體育學院，在校生人數有望從目前3000 人逐步擴張至1.1 萬人。
藝考培訓上半年偏淡季，影視業務上半年交付偏慢。公司今年4 月完成對水木源並表，2021H1 藝考培訓收入1517 萬元、上半年集訓期有限，但公司合約負債從去年同期510 萬元增長至1.389 億元、主要是水木源學員預收款。2021H1 影視製作收入416 萬元、同比下降98%,但公司過去一儲備多部電視劇集及電影，有望在下半年確認收入部分彌補上半年缺口。
投資建議：
考慮新收購學校先後並表，預計集團FY2021-2023 營收從11.55/14.58/17.77 億元下調到10.34/13.88/17.13 億元，經調整淨利從4.19/5.24/6.39 億元調整到3.85/4.99/6.13 億元，考慮股價反應較多悲觀預期，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、政策變化風險、整合效果不及預期風險、系統性風險。
