事件：公司发布 2021 半年报，报告期内实现营业收入 958.16 亿元，同比上涨23.9%，实现归母净利润119.89 亿元，同比上涨9.4%，实现核心净利润131.5 亿元，同比上涨0.8%。
营收利润稳健增长，毛利率与2020 全年基本持平。营收稳增主要受地产结算规模增长拉动，期内地产结算金额875.0 亿元，同比+19.7%，对应结算面积782.1 万方，同比+60.7%。利润率方面，期内公司实现毛利率20.8%，同比-2.1pct，较20 年底下滑0.1pct，期内公司业务合并收益对应的收购物业评估增值调整导致毛利减少约53.3 亿元，剔除该等公允价值调整对毛利的影响，毛利率约为26.4%；实现归母净利率12.5%，同比-1.7pct，较20 年底下滑2.9pct；截至期末录得合同负债3197.3 亿元，同比+31.4%，覆盖2020 年营收1.39 倍。费用率方面，期内三费/营收为7.0%，同比-4.5pct，销管费用/营收为7.9%，同比-0.2pct，销管费用/当期销售金额为2.4%，同比-0.9pct。
销售高增严守投资纪律，地产+业务发展迅速。期内公司实现销售金额3207.6亿元，同比+64.3%，完成年度销售目标6400 亿元的50.1%，在多个一二线核心城市占据市场领先地位，20 个城市的销售额超过50 亿元，其中，北京、上海、苏州等9 个城市销售额超百亿；销售面积为2194.5 万方，同比+55.2%；销售均价为14617 元/平，同比+5.9%。可售资源来看，下半年预计可售资源为6675 亿元，其中新增可售资源为4617 亿元。拿地方面，期内公司通过多元拿地合计获取土储货值2135 亿元，对应权益拿地面积为1708.0 万方，上半年权益拿地销售比37.9%，2020 年7 月-2021 年6 月一年内权益拿地销售比则为28.5%，审慎决策补充高质量土地。公司表示下半年将严格控制拿地总量及节奏，下半年权益拿地销售比预计控制在20%以内，全年权益拿地销售比预计控制在30%以内。融创服务期间实现收入33.2 亿元，同比+85.4%，归母净利润达6.1 亿元，同比+154.4%。截至期末，融创服务在管面积达1.73亿方，合约建面达3.22 亿方；融创文旅期间实现营收26.1 亿元，同比+166%，其中冰雪业务发展迅速，期内已开业7 家雪场（6 家室内，1 家室外），在建室内雪场5 家、已签协议12 家，计划整体战略布局35 家室内雪场。
资本结构改善评级提升，三道红线维持黄档。三道红线方面，资产负债率（扣除预账款）为76.5%，较20 年底-2.3pct；净负债率为86.6%，较20 年底-9.4pct；现金短债覆盖比为1.11，较20 年底+0.03，维持黄档。长短债结构来看，短期负债占比为30.0%，同比-13.9pct；长期负债占比为70.0%。期内，标普上调主体评级至BB，展望稳定；穆迪及惠誉将其评级展望升至正面。
投资建议： 维持公司买入评级， 预计公司2021-23 年EPS 分别为7.96/8.81/10.05 元，对应PE 为2.08/1.88/1.65 倍。
风险提示：行业销售景气度下滑超预期；政策调控收紧超预期。
事件：公司發佈 2021 半年報，報告期內實現營業收入 958.16 億元，同比上漲23.9%，實現歸母淨利潤119.89 億元，同比上漲9.4%，實現核心淨利潤131.5 億元，同比上漲0.8%。
營收利潤穩健增長，毛利率與2020 全年基本持平。營收穩增主要受地產結算規模增長拉動，期內地產結算金額875.0 億元，同比+19.7%，對應結算面積782.1 萬方，同比+60.7%。利潤率方面，期內公司實現毛利率20.8%，同比-2.1pct，較20 年底下滑0.1pct，期內公司業務合併收益對應的收購物業評估增值調整導致毛利減少約53.3 億元，剔除該等公允價值調整對毛利的影響，毛利率約爲26.4%；實現歸母淨利率12.5%，同比-1.7pct，較20 年底下滑2.9pct；截至期末錄得合同負債3197.3 億元，同比+31.4%，覆蓋2020 年營收1.39 倍。費用率方面，期內三費/營收爲7.0%，同比-4.5pct，銷管費用/營收爲7.9%，同比-0.2pct，銷管費用/當期銷售金額爲2.4%，同比-0.9pct。
銷售高增嚴守投資紀律，地產+業務發展迅速。期內公司實現銷售金額3207.6億元，同比+64.3%，完成年度銷售目標6400 億元的50.1%，在多個一二線核心城市佔據市場領先地位，20 個城市的銷售額超過50 億元，其中，北京、上海、蘇州等9 個城市銷售額超百億；銷售面積爲2194.5 萬方，同比+55.2%；銷售均價爲14617 元/平，同比+5.9%。可售資源來看，下半年預計可售資源爲6675 億元，其中新增可售資源爲4617 億元。拿地方面，期內公司通過多元拿地合計獲取土儲貨值2135 億元，對應權益拿地面積爲1708.0 萬方，上半年權益拿地銷售比37.9%，2020 年7 月-2021 年6 月一年內權益拿地銷售比則爲28.5%，審慎決策補充高質量土地。公司表示下半年將嚴格控制拿地總量及節奏，下半年權益拿地銷售比預計控制在20%以內，全年權益拿地銷售比預計控制在30%以內。融創服務期間實現收入33.2 億元，同比+85.4%，歸母淨利潤達6.1 億元，同比+154.4%。截至期末，融創服務在管面積達1.73億方，合約建面達3.22 億方；融創文旅期間實現營收26.1 億元，同比+166%，其中冰雪業務發展迅速，期內已開業7 家雪場（6 家室內，1 家室外），在建室內雪場5 家、已籤協議12 家，計劃整體戰略佈局35 家室內雪場。
資本結構改善評級提升，三道紅線維持黃檔。三道紅線方面，資產負債率（扣除預賬款）爲76.5%，較20 年底-2.3pct；淨負債率爲86.6%，較20 年底-9.4pct；現金短債覆蓋比爲1.11，較20 年底+0.03，維持黃檔。長短債結構來看，短期負債佔比爲30.0%，同比-13.9pct；長期負債佔比爲70.0%。期內，標普上調主體評級至BB，展望穩定；穆迪及惠譽將其評級展望升至正面。
投資建議： 維持公司買入評級， 預計公司2021-23 年EPS 分別爲7.96/8.81/10.05 元，對應PE 爲2.08/1.88/1.65 倍。
風險提示：行業銷售景氣度下滑超預期；政策調控收緊超預期。
