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友谊时光(06820.HK):新游不及预期 看好多样化游戏储备潜力

友誼時光(06820.HK):新遊不及預期 看好多樣化遊戲儲備潛力

中金公司 ·  2021/08/31 16:00

  1H21業績低於我們預期

  公司公佈1H21業績:收入8.33億元,同比減少20.7%;期內溢利1.30億元,同比減少20.1%。公司業績低於我們預期,主要系新遊不及預期,研發投入增加等所致。

  發展趨勢

  新遊不及預期,《浮生爲卿歌》持續性較好。公司1H21 收入同比減少20.7%至8.33億元,其中自研自發遊戲收入爲8.07億元。我們認爲,公司上半年收入主要得益於《浮生爲卿歌》流水穩定貢獻,根據七麥數據,《浮生爲卿歌》iOS暢銷榜1H21日均排名爲28名,去年同期爲22名,整體保持穩定,具備長生命週期特性。新遊方面,我們判斷4月上線的《此生無白》貢獻相對有限;其他老遊戲流水自然下滑。從地域分佈上看,海外收入同比增長47.8%至2.35億元,其中,根據公司公告,《浮生爲卿歌》積極進行出海探索,上半年在中國港澳臺地區iOS遊戲暢銷榜最高排名分別達到7/2/9名。

  研發建設持續及新遊買量投入致利潤承壓。公司 1H21研發費用同比增長36.3%至1.78億元,研發費率同比增長8.9ppt至 21.40%,主要用於支持新遊戲開發及老遊戲升級的人員成本增加,及以股份爲基礎的研發人員薪酬開支增長。我們認爲,公司持續擴張研發團隊,提升研發人員薪酬開支,研發建設有序推進。銷售費用率同比增長1.7ppt至33.7%;我們判斷,主要系新遊《此生無白》前期推廣費用體量較大,而遊戲表現一般,部分抵消了《浮生爲卿歌》及老產品的利潤,使利潤端承壓。

  賽道創新突破,產品線相對清晰。一方面,公司古風賽道產品充盈,圍繞原創IP形成獨特產品風格。我們判斷,《凌雲諾》(有版號,AppStore已開啓預約)及《代號:FS2》(“浮生爲卿歌”IP系列第二代作品)等產品有望陸續上線。另一方面,公司突破原古風賽道,開創新產品線,其中,現代職場題材女性向RPG新遊《杜拉拉昇職記》於今年7月在 ChinaJoy現場提供試玩,截至2021年8月31日官網預約人數超16萬人。此外,公司還在持續開拓《代號:MS》等多元品類遊戲。代理產品方面,偶像模擬養成手遊《代號: w》已在海外開測。我們預計,隨着公司產品線多元性提升,收入端穩定性將持續增強。

  盈利預測與估值

  考慮新游上線不及預期,下調2021/2022年淨利潤47.6%/37.4%至3.13億元/4.47億元。當前股價對應2021/2022年8.5倍/5.9倍PE。維持跑贏行業評級,因盈利預測調整,下調目標價37.4%至2.39港元,對應10倍2022年PE,潛在68.3%上行空間。

  風險

  行業監管政策風險;已上線遊戲及新遊表現不及預期;流動性風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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