1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入8.33亿元,同比减少20.7%;期内溢利1.30亿元,同比减少20.1%。公司业绩低于我们预期,主要系新游不及预期,研发投入增加等所致。
发展趋势
新游不及预期,《浮生为卿歌》持续性较好。公司1H21 收入同比减少20.7%至8.33亿元,其中自研自发游戏收入为8.07亿元。我们认为,公司上半年收入主要得益于《浮生为卿歌》流水稳定贡献,根据七麦数据,《浮生为卿歌》iOS畅销榜1H21日均排名为28名,去年同期为22名,整体保持稳定,具备长生命周期特性。新游方面,我们判断4月上线的《此生无白》贡献相对有限;其他老游戏流水自然下滑。从地域分布上看,海外收入同比增长47.8%至2.35亿元,其中,根据公司公告,《浮生为卿歌》积极进行出海探索,上半年在中国港澳台地区iOS游戏畅销榜最高排名分别达到7/2/9名。
研发建设持续及新游买量投入致利润承压。公司 1H21研发费用同比增长36.3%至1.78亿元,研发费率同比增长8.9ppt至 21.40%,主要用于支持新游戏开发及老游戏升级的人员成本增加,及以股份为基础的研发人员薪酬开支增长。我们认为,公司持续扩张研发团队,提升研发人员薪酬开支,研发建设有序推进。销售费用率同比增长1.7ppt至33.7%;我们判断,主要系新游《此生无白》前期推广费用体量较大,而游戏表现一般,部分抵消了《浮生为卿歌》及老产品的利润,使利润端承压。
赛道创新突破,产品线相对清晰。一方面,公司古风赛道产品充盈,围绕原创IP形成独特产品风格。我们判断,《凌云诺》(有版号,AppStore已开启预约)及《代号:FS2》(“浮生为卿歌”IP系列第二代作品)等产品有望陆续上线。另一方面,公司突破原古风赛道,开创新产品线,其中,现代职场题材女性向RPG新游《杜拉拉升职记》于今年7月在 ChinaJoy现场提供试玩,截至2021年8月31日官网预约人数超16万人。此外,公司还在持续开拓《代号:MS》等多元品类游戏。代理产品方面,偶像模拟养成手游《代号: w》已在海外开测。我们预计,随着公司产品线多元性提升,收入端稳定性将持续增强。
盈利预测与估值
考虑新游上线不及预期,下调2021/2022年净利润47.6%/37.4%至3.13亿元/4.47亿元。当前股价对应2021/2022年8.5倍/5.9倍PE。维持跑赢行业评级,因盈利预测调整,下调目标价37.4%至2.39港元,对应10倍2022年PE,潜在68.3%上行空间。
风险
行业监管政策风险;已上线游戏及新游表现不及预期;流动性风险。
1H21業績低於我們預期
公司公佈1H21業績:收入8.33億元,同比減少20.7%;期內溢利1.30億元,同比減少20.1%。公司業績低於我們預期,主要系新遊不及預期,研發投入增加等所致。
發展趨勢
新遊不及預期,《浮生爲卿歌》持續性較好。公司1H21 收入同比減少20.7%至8.33億元,其中自研自發遊戲收入爲8.07億元。我們認爲,公司上半年收入主要得益於《浮生爲卿歌》流水穩定貢獻,根據七麥數據,《浮生爲卿歌》iOS暢銷榜1H21日均排名爲28名,去年同期爲22名,整體保持穩定,具備長生命週期特性。新遊方面,我們判斷4月上線的《此生無白》貢獻相對有限;其他老遊戲流水自然下滑。從地域分佈上看,海外收入同比增長47.8%至2.35億元,其中,根據公司公告,《浮生爲卿歌》積極進行出海探索,上半年在中國港澳臺地區iOS遊戲暢銷榜最高排名分別達到7/2/9名。
研發建設持續及新遊買量投入致利潤承壓。公司 1H21研發費用同比增長36.3%至1.78億元,研發費率同比增長8.9ppt至 21.40%,主要用於支持新遊戲開發及老遊戲升級的人員成本增加,及以股份爲基礎的研發人員薪酬開支增長。我們認爲,公司持續擴張研發團隊,提升研發人員薪酬開支,研發建設有序推進。銷售費用率同比增長1.7ppt至33.7%;我們判斷,主要系新遊《此生無白》前期推廣費用體量較大,而遊戲表現一般,部分抵消了《浮生爲卿歌》及老產品的利潤,使利潤端承壓。
賽道創新突破,產品線相對清晰。一方面,公司古風賽道產品充盈,圍繞原創IP形成獨特產品風格。我們判斷,《凌雲諾》(有版號,AppStore已開啓預約)及《代號:FS2》(“浮生爲卿歌”IP系列第二代作品)等產品有望陸續上線。另一方面,公司突破原古風賽道,開創新產品線,其中,現代職場題材女性向RPG新遊《杜拉拉昇職記》於今年7月在 ChinaJoy現場提供試玩,截至2021年8月31日官網預約人數超16萬人。此外,公司還在持續開拓《代號:MS》等多元品類遊戲。代理產品方面,偶像模擬養成手遊《代號: w》已在海外開測。我們預計,隨着公司產品線多元性提升,收入端穩定性將持續增強。
盈利預測與估值
考慮新游上線不及預期,下調2021/2022年淨利潤47.6%/37.4%至3.13億元/4.47億元。當前股價對應2021/2022年8.5倍/5.9倍PE。維持跑贏行業評級,因盈利預測調整,下調目標價37.4%至2.39港元,對應10倍2022年PE,潛在68.3%上行空間。
風險
行業監管政策風險;已上線遊戲及新遊表現不及預期;流動性風險。
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