事件概述

　　2021 年上半年实现收入/净利/经调整净利为 6.34/4.03/4.20 亿元，同比增长 51.4%/25.6%/35.0%，业绩符合预期；2021H1毛利率同比下降2.7PCT至71.2%，主要由于哈尔滨石油学院并表；销售费用率基本持平为0.5%、管理费用率同比提升 0.7PCT 至 10.8%，融资成本率同比提升 2.5PCT 至 2.9%。

　　分析判断:

　　2021H1 哈尔滨学校已并表贡献收入和人数增量。1、收入：2021H1 公司实现收入 6.34 亿元、同比增长51%，哈尔滨学校于 21 年 3 月并表贡献增量。1）按性质划分，其中学费收入为 5.88 亿元、同比增长 43%，住宿费收入 0.4 亿元、同比增长 684%，其他服务费为 537 万元、同比增长 101%。2）按阶段划分，本科/大专/中职/成人教育收入分别为 4.42/0.59/0.40/0.47 亿元、同比增长 57.3%/-1.8%/16.2%/33.3%，得益于哈尔滨学校并表及其为本科学校。2、学生人数：集团整体在校生人数 10.47 万人、同比增长 29%；其中广东理工学院人数8.6 万人、同比增长 33%（本科 2.9 万人、同比增长 22%）；肇庆学校 8504 人、同比增长 12%；哈尔滨石油学院 1.1 万人，同比增长 14%（按自身而非并表）。

　　未来淮北理工学院、马鞍山学院有望贡献收入和业绩增量。公司今年 3 月收购淮北理工学院剩余 55%股权实现 100%控股、6 月获批转设并将于 9 月开始运营，此外 7 月拟收购马鞍山学院并有望在明年举办者变更后实现全面并表（今年可先将利润并表）。

　　成长驱动：1）校区容量扩张，截至 2021H1 集团学校利用率已达到 95.2%、相比去年同期提升 13PCT。预计广东理工高要校区新宿舍建设在今年第三季度完工并可新增容纳 3000 名学生。2）学费提升，2021 学年各本科学校的本科学费标准较上学年提升约 10%，广东理工学院本科从 2.68 万元提升到 2.98 万元、哈尔滨学校本科从 1.98-2.18 万元提升到 2.08-2.48 万元。3）外延并购：2021 上半年末现金及现金等价物为 13.97 亿元，集团保持充裕现金以用于并购，2021 新学年有望落地新并购。

　　投资建议：

　　考虑新收购学校先后并表，预计集团 FY2021-2023 主业营收从 11/13/15 亿元上调到 12.71/17.36/20.77 亿元、同比增速 47%/37%/20%，经调整净利从 7.87/9.65/11.37 亿元调整到 7.84/10.48/12.48 亿元、同 比增速29%/34%/19%。高教及职教标的存在估值修复机会，且中长期内生增长及外延并购整合空间仍大，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示：国家法规及政策调整风险、市场竞争加剧风险、并购进度或整合效果不及预期风险、系统性风险。