双轮驱动核心盈利稳健增长；维持“买入”
海螺创业8 月30 日公布1H21 业绩：净利润同比增长0.2%至人民币34.8亿元。剔除联营公司收入（同比下降6%），核心净利润达到人民币7.3 亿元，同比增长30.8%。工业固废危废和垃圾处置继续成为公司核心盈利的两大支柱，净利润贡献分别达到人民币2.67 亿元（同比增长121%）和3.94 亿元（同比增长13.5%）。我们预计公司发展危废处置业务的持续努力，叠加多种处置技术（油泥和飞灰处置），将继续推动处理量增长，从而带来更好的盈利前景。我们认为垃圾处置业务收入贡献的持续提升也对公司盈利质量和可持续性构成支撑。维持“买入”和目标价52.00 港币，基于SOTP 估值法。维持21/22/23 年预测EPS 为4.65/4.85/5.04 元。
工业固废危废处置量的强劲增长对盈利增长构成支撑工业固废及危废业务的净利润贡献同比大幅上升67%至人民币2.67 亿元，受到处置量同比强劲增长121%至94.4 万吨的推动，但部分被ASP 同比下降16%导致毛利率疲软所抵消（1H21：62%；1H20：67%）。具体而言，工业固废处置业务收入同比增长142%至人民币2.04 亿元，这得益于处置量同比大幅增长130%以及ASP 同比增长5%的推动。1H21 毛利率同比小幅下降2 个百分点至55.7%。危废业务处置量同比增长106%而毛利率同比小幅下降5 个百分点，使得毛利润同比增长60%。1H21 公司签订122 万吨/年的工业固废及危废项目，使得已签产能提升至967 万吨/年，有望如期实现2023 年已签产能达到1,000 万吨/年的目标。
垃圾处置实现效率进一步提升
垃圾处置业务的净利润贡献为人民币3.94 亿元，同比增长13.5%，占公司核心利润总额的53.7%。稳健的盈利增长主要由收入同比增长27%推动，但部分被1H21 毛利率同比小幅下滑1.7 个百分点至24.8%所抵消。运营效率持续提升，炉排炉每吨垃圾发电302 千瓦时，同比提升13%。公司在1H21签订了102 万吨/年的垃圾处置，使其总已签产能达到1,317 吨/年。公司的目标是到2023 年垃圾处置已签产能达到1,800 万吨/年。
风险提示：1）环保项目爬坡进度不及我们的预期；2）水泥价格波动对应占联营公司利润的影响。
雙輪驅動核心盈利穩健增長；維持“買入”
海螺創業8 月30 日公佈1H21 業績：淨利潤同比增長0.2%至人民幣34.8億元。剔除聯營公司收入（同比下降6%），核心淨利潤達到人民幣7.3 億元，同比增長30.8%。工業固廢危廢和垃圾處置繼續成爲公司核心盈利的兩大支柱，淨利潤貢獻分別達到人民幣2.67 億元（同比增長121%）和3.94 億元（同比增長13.5%）。我們預計公司發展危廢處置業務的持續努力，疊加多種處置技術（油泥和飛灰處置），將繼續推動處理量增長，從而帶來更好的盈利前景。我們認爲垃圾處置業務收入貢獻的持續提升也對公司盈利質量和可持續性構成支撐。維持“買入”和目標價52.00 港幣，基於SOTP 估值法。維持21/22/23 年預測EPS 爲4.65/4.85/5.04 元。
工業固廢危廢處置量的強勁增長對盈利增長構成支撐工業固廢及危廢業務的淨利潤貢獻同比大幅上升67%至人民幣2.67 億元，受到處置量同比強勁增長121%至94.4 萬噸的推動，但部分被ASP 同比下降16%導致毛利率疲軟所抵消（1H21：62%；1H20：67%）。具體而言，工業固廢處置業務收入同比增長142%至人民幣2.04 億元，這得益於處置量同比大幅增長130%以及ASP 同比增長5%的推動。1H21 毛利率同比小幅下降2 個百分點至55.7%。危廢業務處置量同比增長106%而毛利率同比小幅下降5 個百分點，使得毛利潤同比增長60%。1H21 公司簽訂122 萬噸/年的工業固廢及危廢項目，使得已籤產能提升至967 萬噸/年，有望如期實現2023 年已籤產能達到1,000 萬噸/年的目標。
垃圾處置實現效率進一步提升
垃圾處置業務的淨利潤貢獻爲人民幣3.94 億元，同比增長13.5%，佔公司核心利潤總額的53.7%。穩健的盈利增長主要由收入同比增長27%推動，但部分被1H21 毛利率同比小幅下滑1.7 個百分點至24.8%所抵消。運營效率持續提升，爐排爐每噸垃圾發電302 千瓦時，同比提升13%。公司在1H21簽訂了102 萬噸/年的垃圾處置，使其總已籤產能達到1,317 噸/年。公司的目標是到2023 年垃圾處置已籤產能達到1,800 萬噸/年。
風險提示：1）環保項目爬坡進度不及我們的預期；2）水泥價格波動對應占聯營公司利潤的影響。
