事件：公司于7 月26 日发布公告，拟与金城南京机电液压工程研究中心签订《战略协同合作框架协议》，未来双方将围绕军、民机（包括C919）等航空零部件生产和航空类液压产品装配进行战略协同合作；公司于8 月27 日发布公告，拟投资2.00 亿元设立全资子公司江苏蓝天机电有限公司，计划新建航空零部件的柔性产线和航空类产品的柔性装配线。
投资要点：
牵手南京机电液压工程研究中心，塑造更强核心竞争力公司与金城南京机电液压工程研究中心（以下简称“南京机电”）于2021 年7 月24 日签订《战略协同合作框架协议》，未来双方将围绕军、民机（包括C919）等航空零部件生产和航空类液压产品装配进行战略协同合作，合作过程中南京机电需为公司提供包括产品实现方案、技术指导、产品质量检测、专业人员配备、技改升级等在内的多方面技术支持。南京机电是我国航空机载机电系统的研发中心和生产基地，聚焦于飞机机电控制系统、液压操纵系统、燃油系统、环控系统、第二动力系统等领域，具有完整的预研、型号研制、设计制造、试验交付和维修服务的能力，已先后为60 多个机型37 大机电系统提供产品和配套附件。
为更好的实现与南京机电战略协作，公司于8 月27 日发布公告，拟设立全资子公司江苏蓝天机电有限公司，投资金额2.00 亿元，并新建2 条产线，分别为航空零部件的柔性产线和航空类产品的柔性装配线，产线投产后，南京机电在同等条件下会优先向公司进行采购航空零部件及液压油箱、液压选择阀等航空类产品。
公司专注于航空航天零部件的工艺研发和加工制造，已承担多种型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造，涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统等，是同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商。此次合作中，南京机电对公司提供的技术支持，将助力公司在航空制造领域业务与技术的持续积累、有效整合和优化配置，进一步提升公司核心竞争力。
另外，此次战略合作中，公司将切入民机航空零部件及航空类液压产品领域，进一步扩大公司在民机领域的产业布局。从民机行业整体市场空间来看，根据《中国商飞公司市场预测年报（2020－2039）》
数据显示，到2039 年我国航空市场将接收50 座以上客机8725 架，价值约8.97 万亿，我们认为，伴随着我国民机产业的成长与壮大，以及国产替代迎来历史机遇期，产业链各环节市场空间将进一步提升，公司有望深度受益。
主机厂推行“小核心、大协作”，关注大协作下的核心配套企业的大机会伴随着重点型号的逐步定型列装，“十四五”期间或将成为武器装备建设的收获期和井喷期，航空主机厂扩产进度无法满足日益增长的订单需求，部分业务外溢，促进着上游民营配套企业的快速发展。
① “小核心、大协作”下的一般能力社会化配套推进航空产业生态圈逐步成形聚焦主业是近几年军工央企主要发展重心之一，在2019 年12 月24 日召开的央企负责人会议中，再次强调了做强主业和专业化整合的重要性，“小核心、大协作”逐步成为了军工企业的战略定位，而按照“小核心、大协作、专业化、开放型”发展策略，主机厂需聚焦核心能力的强化，逐步退出一般能力制造业务，将自身定位为以研发、部装总装、试验试飞、核心零部件设计制造为核心的军机产业基地，由“飞机制造商”转变为“系统集成商”，并将通用性强，市场竞争充分的零部件加工（数控加工/钣金成形）、工装制造、部组件装配、设备维保等业务转向社会企业配套，最终达成“主机集成+专业化配套+社会化服务”有机结合的航空产业生态圈。根据航空工业《2020 年社会责任报告》数据，目前主机厂平均一般能力社会化配套率达75%，预计在“十四五”期间行业高景气度的情况下，主机厂扩产进度难以跟进日益增长的需求，加快释放社会化产能，构建“小核心、大协作”的产业链生态成为必由之路，更进一步增加了民参军企业配套业务的市场空间。
② 大协作下的大机会，公司技术水平逐步提升，工艺环节不断完善，规模效应有望显现由于公司所处航空零部件加工领域具有环节多、工艺复杂、专业性强、精度要求高、与主机厂高度联动等特征，目前整体竞争格局较为稳定。在承接订单任务时，特种工艺的能力建设、柔性化生产能力、产能扩张下的规模效应等都是行业内相关企业竞争壁垒的主要体现方式。
公司自成立以来在航空零部件加工领域形成了多项核心技术，不断提升在材料识别、工艺设计、参数选择、机加编程、工装设计、刀具选型、加工环境控制等方面的技术水平，体系加工产品的复杂度、精度不断提升，并且公司仍积极丰富工艺种类，截至目前已完成了荧光无损检测、X 光无损检测，铝镁材料钎焊等特种工艺的能力建设，向实现航空零部件产品全流程加工工序又近了一步。
产能方面，除目前预计新建的两条航空零部件柔性产线与航空产品柔性装配线外，公司在建工程五轴五联动车铣复合中心一期已正式投产，共投入使用8 台设备，合计新增加高精度数控加工年产能4.83 万小时（其中五轴加工产能4.23 万小时，高精度立式数控车床产能 0.60 万小时）；募投的航空核心部件智能制造产业化项目也在逐步推进中，预计投产后将进一步提升公司大型结构件研发生产能力，增强柔性化生产水平，预计新增年年产能6.64 万小时，实现新增年收入2.64 亿元。在公司产能持续提升的情况下，规模效应有望进一步放大。
投资建议
我们认为，公司此次牵手南京机电液压工程研究中心，从产业布局的持续扩大、技术的持续积累与有效整合等多方面提升公司的核心竞争力，并且公司有望充分受益“小核心，大协作”下的业务扩张机会，进一步打开公司成长空间。
基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为3.09 亿元、3.53 亿元和5.00 亿元，归母净利润分别为0.54 亿元、0.65 亿元、1.04 亿元，EPS 分别为0.48 元、0.58 元、0.93 元，我们给予“买入”评级，目标价格40.6 元，分别对应85 倍、70 倍及44 倍PE。
风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。
事件：公司於7 月26 日發佈公告，擬與金城南京機電液壓工程研究中心簽訂《戰略協同合作框架協議》，未來雙方將圍繞軍、民機（包括C919）等航空零部件生產和航空類液壓產品裝配進行戰略協同合作；公司於8 月27 日發佈公告，擬投資2.00 億元設立全資子公司江蘇藍天機電有限公司，計劃新建航空零部件的柔性產線和航空類產品的柔性裝配線。
投資要點：
牽手南京機電液壓工程研究中心，塑造更強核心競爭力公司與金城南京機電液壓工程研究中心（以下簡稱“南京機電”）於2021 年7 月24 日簽訂《戰略協同合作框架協議》，未來雙方將圍繞軍、民機（包括C919）等航空零部件生產和航空類液壓產品裝配進行戰略協同合作，合作過程中南京機電需為公司提供包括產品實現方案、技術指導、產品質量檢測、專業人員配備、技改升級等在內的多方面技術支持。南京機電是我國航空機載機電系統的研發中心和生產基地，聚焦於飛機機電控制系統、液壓操縱系統、燃油系統、環控系統、第二動力系統等領域，具有完整的預研、型號研製、設計製造、試驗交付和維修服務的能力，已先後為60 多個機型37 大機電系統提供產品和配套附件。
為更好的實現與南京機電戰略協作，公司於8 月27 日發佈公告，擬設立全資子公司江蘇藍天機電有限公司，投資金額2.00 億元，並新建2 條產線，分別為航空零部件的柔性產線和航空類產品的柔性裝配線，產線投產後，南京機電在同等條件下會優先向公司進行採購航空零部件及液壓油箱、液壓選擇閥等航空類產品。
公司專注於航空航天零部件的工藝研發和加工製造，已承擔多種型號航空航天零部件的工藝設計和加工製造，涉及飛機機身、機翼、尾翼、發動機、起落架、機電系統、航電系統等，是同時具備機體零部件、發動機零部件和機載設備零部件綜合配套加工能力的民營航空航天零部件製造商。此次合作中，南京機電對公司提供的技術支持，將助力公司在航空製造領域業務與技術的持續積累、有效整合和優化配置，進一步提升公司核心競爭力。
另外，此次戰略合作中，公司將切入民機航空零部件及航空類液壓產品領域，進一步擴大公司在民機領域的產業佈局。從民機行業整體市場空間來看，根據《中國商飛公司市場預測年報（2020－2039）》
數據顯示，到2039 年我國航空市場將接收50 座以上客機8725 架，價值約8.97 萬億，我們認為，伴隨着我國民機產業的成長與壯大，以及國產替代迎來歷史機遇期，產業鏈各環節市場空間將進一步提升，公司有望深度受益。
主機廠推行“小核心、大協作”，關注大協作下的核心配套企業的大機會伴隨着重點型號的逐步定型列裝，“十四五”期間或將成為武器裝備建設的收穫期和井噴期，航空主機廠擴產進度無法滿足日益增長的訂單需求，部分業務外溢，促進着上游民營配套企業的快速發展。
① “小核心、大協作”下的一般能力社會化配套推進航空產業生態圈逐步成形聚焦主業是近幾年軍工央企主要發展重心之一，在2019 年12 月24 日召開的央企負責人會議中，再次強調了做強主業和專業化整合的重要性，“小核心、大協作”逐步成為了軍工企業的戰略定位，而按照“小核心、大協作、專業化、開放型”發展策略，主機廠需聚焦核心能力的強化，逐步退出一般能力製造業務，將自身定位為以研發、部裝總裝、試驗試飛、核心零部件設計製造為核心的軍機產業基地，由“飛機制造商”轉變為“系統集成商”，並將通用性強，市場競爭充分的零部件加工（數控加工/鈑金成形）、工裝製造、部組件裝配、設備維保等業務轉向社會企業配套，最終達成“主機集成+專業化配套+社會化服務”有機結合的航空產業生態圈。根據航空工業《2020 年社會責任報告》數據，目前主機廠平均一般能力社會化配套率達75%，預計在“十四五”期間行業高景氣度的情況下，主機廠擴產進度難以跟進日益增長的需求，加快釋放社會化產能，構建“小核心、大協作”的產業鏈生態成為必由之路，更進一步增加了民參軍企業配套業務的市場空間。
② 大協作下的大機會，公司技術水平逐步提升，工藝環節不斷完善，規模效應有望顯現由於公司所處航空零部件加工領域具有環節多、工藝複雜、專業性強、精度要求高、與主機廠高度聯動等特徵，目前整體競爭格局較為穩定。在承接訂單任務時，特種工藝的能力建設、柔性化生產能力、產能擴張下的規模效應等都是行業內相關企業競爭壁壘的主要體現方式。
公司自成立以來在航空零部件加工領域形成了多項核心技術，不斷提升在材料識別、工藝設計、參數選擇、機加編程、工裝設計、刀具選型、加工環境控制等方面的技術水平，體系加工產品的複雜度、精度不斷提升，並且公司仍積極豐富工藝種類，截至目前已完成了熒光無損檢測、X 光無損檢測，鋁鎂材料釺焊等特種工藝的能力建設，向實現航空零部件產品全流程加工工序又近了一步。
產能方面，除目前預計新建的兩條航空零部件柔性產線與航空產品柔性裝配線外，公司在建工程五軸五聯動車銑複合中心一期已正式投產，共投入使用8 台設備，合計新增加高精度數控加工年產能4.83 萬小時（其中五軸加工產能4.23 萬小時，高精度立式數控車牀產能 0.60 萬小時）；募投的航空核心部件智能製造產業化項目也在逐步推進中，預計投產後將進一步提升公司大型結構件研發生產能力，增強柔性化生產水平，預計新增年年產能6.64 萬小時，實現新增年收入2.64 億元。在公司產能持續提升的情況下，規模效應有望進一步放大。
投資建議
我們認為，公司此次牽手南京機電液壓工程研究中心，從產業佈局的持續擴大、技術的持續積累與有效整合等多方面提升公司的核心競爭力，並且公司有望充分受益“小核心，大協作”下的業務擴張機會，進一步打開公司成長空間。
基於以上觀點，我們預計公司2021-2023 年的營業收入分別為3.09 億元、3.53 億元和5.00 億元，歸母淨利潤分別為0.54 億元、0.65 億元、1.04 億元，EPS 分別為0.48 元、0.58 元、0.93 元，我們給予“買入”評級，目標價格40.6 元，分別對應85 倍、70 倍及44 倍PE。
風險提示：產品項目研發進展不及預期，宏觀環境低迷。
