上半年公司实现营收21.11 亿港元，归母净利润2.49 亿港元，业绩略低于预期。

　　H1 环卫服务订单低于预期，但考虑公司行业龙头地位和雄厚股东背景，预计后续订单获取依然可期；公司正借助股东背景持续拓展新业务，无人化装备加速智慧城市布局。考虑公司H1 环卫订单获取略低于预期，我们适当下调2021~2023 年净利润预测至5.04/5.94/7.26 亿港元，折算EPS 预测为0.14/0.16/0.20 港元，维持公司“买入”评级，目标价2.10 港元。

　　H1 业绩略低于预期。公司上半年实现营收21.11 亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润2.49 亿元，同比增长14.1%；折算EPS0.69 港元。业绩略低于预期，主要是公司新增订单不及预期，危废市场竞争加剧处置单价下跌所致。

　　H1 环卫订单获取低于预期，危废盈利有望触底回升。公司环境卫生服务收入为16.37 亿港元，同比增长29.3%。部分在跟踪项目遇到政府换届等因素，使得公上半年仅新增2 个环卫运营项目，目前在运营项目共113 个，总承包面积约1.94亿平方米。毛利率同比下滑4.4pct 至27.4%，主要原因是疫情影响逐步消除，政府增值税减免和社保减免力度有所下降；危废无害化处置收入为22.15 亿港元，同比上升95.4%。市场竞争激烈导致危废平均处置单价同比下降28.2%至2,077港元/吨，毛利率因此同比下滑3.1pct 至43.1%；回收循环利用收入为1.20 亿港元，同比增长49.3%，毛利率为34.6%，同比上升3.8pct，主要原因是期间大宗商品市场景气度较高，资源化平均处置单价同比增长42.6%至4,014 港元/吨。目前在运营危废项目共8 个，总设计处理能力为35.10 万吨/年，未来还有3 个计划建设项目，有望于下半年取得收益。H1 期间费用率整体平稳，净负债率由2020年底的0.9%快速上升至10.3%，主要由于公司持续拓展业务，银行借款增加所致。

　　公司H1 经营活动现金流净额3.57 亿港元，略有下滑的原因是部分危废项目所得税减免有所减少。

　　环卫长期竞争力完好无损，无人化装备加速智慧城市布局。尽管公司H1 环卫新签订单偏弱，但公司龙头地位+强大资源网络+积极进取管理团队，使得公司在环卫市场长期竞争力完好无损。未来公司将借助股东背景，参加更多招标程序以获取更多优质新项目，扩展回收、分类、绿道养护、循环利用等相关业务领域。公司与蘑菇车联合作，借助AI 大数据分析及时整改业务，增强作业质量和客户满意度；加速布局无人化装备，降低人工成本，将为未来市场开拓打下坚实基础。

　　风险因素：项目拓展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升；竞争加剧，大宗商品价格波动剧烈。

　　投资建议：由于公司上半年环卫订单增速不及预期拖累，我们下调2021~2023 年净利润预测至5.04/5.94/7.26 亿港元（原预测2021-22 年5.61/7.31 亿港元），折算EPS 预测为0.14/0.16/0.20 港元，当前股价对应PE 分别为6/5/4 倍。我们给予公司2021 年15 倍目标PE，对应目标价为2.10 港元，维持“买入”评级。