1H21业绩基本符合我们预期

　　公司公告2021年半年度业绩:1H21收入132.38亿元，同比-5.7%;归母净利润2,008万元，同比-65.6%，对应每股盈利0.02元，基本符合我们预期。

　　发展趋势

　　1、去年同期高基数影响下商超业态营收承压，便利店分部业绩同比扭亏。上半年营收同降5.7%，在去年同期商超渠道营收较高基数影响下有所承压，其中大型综合超市、超级市场受影响较为明显，两项业务上半年分别实现收入72.5/51.0亿元同比分别-9.6%/-0.7%)，同店销售分别向降9.6%/8.3%，我们预计主因疫情消退后居民消费倾向变化，以及公司社区团购减少影响超级市场营收表现。此外，便利店业务1H21实现营收7.91亿元(同比+0.4%)，同店销售同比+33.0%，实现分部业绩同比扭亏，主因公司梳理亏损网店、精简人员并整合供应链。展店方面，上半年大型综合超市门店数维持140家不变;超级巿场门店数净增加40家至2,171家，其中直营店、加盟店分别净增加17/23家;便利店网点净增加67家至943家。2、促销力度加大使毛利率承压，费用率保持基本稳定。上半年毛利率同降2.2ppt 至12.2%，主因公司促销力度加大。费用端来看，销售费用率同增0.7ppt 至17.6%;管理费用率同增0.2ppt 至3.2%;其他经营开支占收入比重向降0.51ppt 至0.03%。加大补贴力度的同时，公司与供应商协商增加促销补贴收赛，叠加疫情缓解下招商收入提升，其他收益同增18.4%至11.4亿元。综合影响下，上半年归母净利率同比-0.3ppt 至0.2%。

　　3、关注公司后续经营转型升级成效。1）品类规划与自有品牌:公司计划高效整合供应链，加快新品引进及旧品淘汰;积极推进自有品牌建设，重点打造“联华质造”、“优飨”等品牌系列，在超级市场先行推广自有品牌化;2)运营效率提升:公司上半年缩减7%员工数，同时持续推动门店合伙人项目，合伙人门店将在“强店&品类裂变”模型基础上试点“内外部托管”模式;3)数字化升级:公司通过研发数字化门店系统及实施一品一码等项目，逐步提升门店履约能力，后续业务调整变革成效需持续追踪。

　　盈利预测与估值

　　维持2021-22年每股盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年0.03/0.03倍P/S。考虑行业竞争加剧、线下零售承压，下调目标价10%至1.11元。考虑公司P/S估值处于历史较低位置，暂维持跑赢行业评级。目标价对应2021/2022年0.04/0.04倍P/S，有19%上行空间。

　　风险

　　行业竞争加剧;疫情反复超预期;业态调整升级效果不及预期。