上半年收入2.3亿元基本符合预期,归母净利润超预期15%华夏视听教育公布2021年上半年业绩,收入2.3亿元,同比减少39.9%,基本符合我们的预期;归母净利润0.8亿元,超过我们预期15%,主要由高教业务利润率好于预期;经调整归母净利润0.9亿元,超过我们预期28%,收购水木源产生的调整项超预期。
发展趋势
高教业务预计下半年稳步增长。上半年,公司高教业务收入2.1亿元,同比增加13.4%,主要源于学额增长19%,公告显示,公司预计南传2021/2022学年在校生人数相比2020/2021学年将至少增长30%。疫情影响方面,8月19日,南京全域转为低风险地区,南传已经发布秋季学期新生报到安排,我们预计公司高教业务下半年能够实现较为稳定的增长。下半年多项影视作品待交付。管理层表示《昆仑丝路宝藏》、《无与伦比的美丽》、《别叫我酒神2》、《理想的房子》预计于2021年下半年完成交付,其中﹖部作品预计于10月上线、1部预计于11月上线,另有1部预计于12月取得发行许可证。8月27日,网信办发布《关于进一步加强“饭圈”乱象治理的通知》,我们认为将有利于规范“粉丝经济”、促进行业合规发展,交付高质量内容重要性提升,公司过往表示近年将注重弘扬主流价值观的现代剧集拍摄,同时表示已对拍摄中演员、导演进行负面新闻审查。
艺术培训业务不同地区规管严格程度不一。艺术培训业务方面,华夏视听艺术成长中心计划于9月开始营业,课程设置主要包括:戏剧、美术、音乐和舞蹈课程,提升学生核心素养、促进学生全面发展。艺考培训业务方面,根据管理层表示,截至8月底,水木源预收款已经超过2亿元,我们认为这将支撑下半年公司培训业务的业绩实现。7月以来,双减配套政策陆续发布,教育部发布《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》,明确“在开展校外培训时......艺术(或音乐、美术)学科......等按照非学科类进行管理”;各地在执行政策时规管严格程度不一,目前市场对政策对艺术培训业务影响的担忧尚未完全消除。
盈利预测与估值
我们基本维持2021/2022年收入预测,考虑到高教业务利润率好于预期,我们提升2021/2022年调整后归母净利润预测3.2%/3.3%至3.8亿元/4.5亿元。维持跑赢行业评级和5.50港元目标价(基于17倍2022年市盈率估值),较当前股价有76.8%的上行空间,公司目前交易于9.8倍 2022年市盈率。
风险
影视作品交付受行业影响进度不及预期;艺术培训监管超预期风险。
上半年收入2.3億元基本符合預期,歸母淨利潤超預期15%華夏視聽教育公佈2021年上半年業績,收入2.3億元,同比減少39.9%,基本符合我們的預期;歸母淨利潤0.8億元,超過我們預期15%,主要由高教業務利潤率好於預期;經調整歸母淨利潤0.9億元,超過我們預期28%,收購水木源產生的調整項超預期。
發展趨勢
高教業務預計下半年穩步增長。上半年,公司高教業務收入2.1億元,同比增加13.4%,主要源於學額增長19%,公告顯示,公司預計南傳2021/2022學年在校生人數相比2020/2021學年將至少增長30%。疫情影響方面,8月19日,南京全域轉為低風險地區,南傳已經發布秋季學期新生報到安排,我們預計公司高教業務下半年能夠實現較為穩定的增長。下半年多項影視作品待交付。管理層表示《崑崙絲路寶藏》、《無與倫比的美麗》、《別叫我酒神2》、《理想的房子》預計於2021年下半年完成交付,其中﹖部作品預計於10月上線、1部預計於11月上線,另有1部預計於12月取得發行許可證。8月27日,網信辦發佈《關於進一步加強“飯圈”亂象治理的通知》,我們認為將有利於規範“粉絲經濟”、促進行業合規發展,交付高質量內容重要性提升,公司過往表示近年將注重弘揚主流價值觀的現代劇集拍攝,同時表示已對拍攝中演員、導演進行負面新聞審查。
藝術培訓業務不同地區規管嚴格程度不一。藝術培訓業務方面,華夏視聽藝術成長中心計劃於9月開始營業,課程設置主要包括:戲劇、美術、音樂和舞蹈課程,提升學生核心素養、促進學生全面發展。藝考培訓業務方面,根據管理層表示,截至8月底,水木源預收款已經超過2億元,我們認為這將支撐下半年公司培訓業務的業績實現。7月以來,雙減配套政策陸續發佈,教育部發布《關於進一步明確義務教育階段校外培訓學科類和非學科類範圍的通知》,明確“在開展校外培訓時......藝術(或音樂、美術)學科......等按照非學科類進行管理”;各地在執行政策時規管嚴格程度不一,目前市場對政策對藝術培訓業務影響的擔憂尚未完全消除。
盈利預測與估值
我們基本維持2021/2022年收入預測,考慮到高教業務利潤率好於預期,我們提升2021/2022年調整後歸母淨利潤預測3.2%/3.3%至3.8億元/4.5億元。維持跑贏行業評級和5.50港元目標價(基於17倍2022年市盈率估值),較當前股價有76.8%的上行空間,公司目前交易於9.8倍 2022年市盈率。
風險
影視作品交付受行業影響進度不及預期;藝術培訓監管超預期風險。